铜：8 月铜的产量创出新高，下游需求仍属偏淡。

　　8 月国内精炼铜产量突破50 万吨，达到51.8 万吨，同比增长率回升到30.48%，环比上升8.34%。我们认为产量创出新高的原因包括：(1)加工费水平维持高位，刺激冶炼企业生产愿望(2)夏季生产淡季过后，下游加工企业恢复性增产，需求上升。(3)废铜价差缩小、进口下滑，精铜产量补充废铜供给减少。

　　从我们编制的铜消费指数看，8 月铜的消费连续两个月下滑，较2 季度高点明显回落。从细分下游看，房地产、汽车行业产量均上升，而空调、电力设备、行业产量下滑，电子行业则基本与上月持平。我们认为尽管8 月份精铜产量创出新高，但下游行业需求仍属偏淡，行业整体景气度尚未恢复。

　　铝：受制于电力不足，8 月铝产量继续回落。

　　8 月国内电解铝产量实现了连续2 个月下降，当月产量154.6 万吨，同比增长率回落到20.9%，环比下降0.13%。产量回落的原因包括：贵州、广西干旱导致的电力供应不足，引发电解铝冶炼产能开工率降低。此外，部分河南电解铝企业也出现应电力供应问题导致的产能持续关闭，但产量减少的规模较小，还难以引起电解铝价格反弹。

　　铅锌：8 月铅锌产量同比下降，回暖尚需时日。

　　铅8 月产量39.4 万吨，同比下降2.5%，环比上升11.3%。受到今年针对铅的环保检查影响，全国铅冶炼企业开工率下降(7 月份铅冶炼企业平均开工率59.24%，8 月份这一数据出现小幅增长).

　　锌8 月产量40.6 万吨，同比减少6.2%，环比减少4.5%。在部分地区限电影响下，8 月份锌冶炼企业平均开工率较7 月份的74.09%进一步下降到71.41%，创下年内新低。

　　房地产和汽车产量在7、8 月份降到低位，对铅锌需求也较弱。

　　宏观经济何时转暖难以确定，我们对铅锌价格保持谨慎。