通胀有所回落但仍在高位，政策难以迅速放松，市场继续寻底：受欧美宽松政策预期影响，尽管通胀在高位略有回落，但国内货币政策趋于防守，短期内市场寻底仍是主基调；配置方面，短期看，消费品估值已高、周期品受制于经济回落；若四季度经济进入类衰退后货币政策有松动，则周期性行业应会有所反弹；但中长期内消费品和具有成功潜力的新兴行业仍是配置重点。

　　上周A股市场延续跌势。估值见底而盈利尚未见底，投资者对经济放缓和盈利大幅下调的担忧导致上周市场继续回调。分行业看，近期盈利预期下调的行业蕴含着较大的风险，建材、家电、机械、通信设备等行业跌幅最大；周期性行业如汽车、煤炭、钢铁等跌幅较大；全周仅银行、航空录得正收益。。通胀见顶回落如预期。在经济进入类衰退阶段后，通胀见顶回落预期将逐步得到验证，上周公布的8月份CPI数据仅是一个开端。未来有利于通胀继续下行的因素包括：经济继续放缓，尤其是欧美经济放缓对大宗商品价格的平抑；农业生产周期方面，主要是猪周期，四季度农产品的集中投放将导致食品通胀的下行；美元持续升值将缓解国内的输入性通胀压力。

　　货币政策以守为攻，完全转向尚需时日。欧美经济放缓使市场预期政府会出台进一步的救市措施，通胀预期未必随经济回落而出现大幅下降，国内货币政策因此而趋于防守，难以立即放松。此外，从货币政策放松的条件看，单月CPI的下行还不足于验证通胀的趋势性回落，未来2-3月CPI的数据尤其关键，若形成回落趋势，那么流动性在边际上改善也是必然。

　　病去如抽丝，市场可能继续寻底，四季度或许会略好于三季度。欧美债务危机短期难以迅速解决，国内外经济将趋于低迷的预期也难以迅速消散，市场短期难以有大起色。若通胀持续下滑、四季度货币政策有所松动，届时市场有望略好于三季度。总之，宏观环境正在逐步从类似于滞涨状态转向类似于衰退的阶段，下一步政策何时松动以及松动空间是关键。

　　维持中性仓位，配置面临纠结局面。从二季度初开始我们率先推荐食品饮料、纺织服装等消费品，但目前估值继续提升空间有限；另一方面，经济在回落，而政策又未到放松时，周期性行业难有显现机会。配置面临纠结局面，因此只能维持中性仓位。若看得更远一些，四季度若经济进入类衰退后货币政策有松动，周期性行业应会有所反弹；但中长期内，稳定增长的消费品和具有成功潜力的新兴行业和公司应是未来一两年的关注重点。