希腊技术性违约使欧债危机再度发酵，当大规模财政刺激与削减赤字的政策目标背道而驰时，全球经济双底衰退似乎很难避免，这种预期下外围股市进入第二轮调整已无悬念。节后第一个交易日沪综指延续了节前重心渐次下移的盘跌走势，上证指数前期低点2437点短线失守似乎并无太大悬念。中期A股能否真正见底取决于最后一只“黑天鹅”的浮出水面，即内外部利空叠加对A股基本面的冲击。

　　外围冲击的边际效应递减

　　解决欧美债务危机的核心实质是偿付能力，最根本的途径无非是开源节流，即缩减政府开支以及创造新的经济增长点创造收入。2008年各国为应对金融危机释放巨额流动性，举新债还旧债的方法延缓了危机爆发的时间，并没有从根本上解决危机，眼下欧美国家的债务危机可以视作为一次集中清算。无论是奥巴马 4470亿美元的就业刺激计划，还是对于希腊的债务援助，都未能从根本上解决问题，即削减开支与刺激经济的矛盾，这点从方案公布后欧美股市的再次暴跌中不难看出。

　　6月中旬以来，法国三大银行累计跌幅在50%左右，市值仅为净资产一半，反映了投资者对资产安全以及潜在流动性风险的高度担忧。外部风险的“图穷匕见”将使疲弱的A股进一步承压，但中期最坏预期的兑现使得其对A股的负面影响呈边际效应递减趋势。上一轮金融危机中A股提前欧美股市半年见底，沪综指1664的低点恰恰是欧美股市第二波主跌浪开始后不久产生。因此眼下海外债务风险的集中释放有利于A股中期不确定性的消除，未来A股相对于外围市场的独立性将显著增加。

　　政策底需“熬出来”

　　市场憧憬的政策松动迟迟没有兑现，但不少细节显示，政策底“熬出来”的概率更大。8月M2增速进一步回落至13.5%，不仅低于年初15%的调控目标和2008年10月的14.80%，更是创下7年来新低，倘若进一步收紧货币将增大硬着陆风险。以近期央行扩大准备金范围为例，政策底牌已隐约可见。此次上缴的时间底限是明年2月，特意预留了6个月缓冲期，暗示未来提准等收紧措施出台的概率极为有限，近8周公开市场上的连续净投放也印证了局部松动的预期。

　　在经济增速环比进一步回落、楼市调控效果初显、物价高位徘徊、紧缩政策“冻伤”中小企业等一系列叠加作用下，出现2008年底V形政策底的概率很小，政策底更倾向于熬出来的U形底。

　　上市公司业绩或超预期回落

　　如果说4月份3067点下跌至6月的2661点是兑现紧缩政策的利空，7月底2826点下跌至8月初的2437点是反映欧美债务危机所引发经济衰退的担忧，那么大盘见底前的最后一跌将是反映盈利预测大规模下调、实体经济经营困境超预期以及A股内在估值失衡的基本面利空，而这最后一只“黑天鹅”有可能在9月底兑现。

　　半年报显示剔除金融股后整体A股二季度收入同比增长23.6%，增速与一季度的27.8%相比继续下滑，但净利润同比增速只有9.9%。其中，中小板净利润增速从一季度的31%下降到18%，创业板则从一季度的37%下降到22%。考虑到7、8月新订单以及新出口订单的进一步回落，预计上市公司3季报将延续环比回落的趋势。以固定投资的风向标水泥为例，其在3季度的旺季出现价格逆市下跌的反常现象，水泥股成为8月以来A股的做空主力，这暗含下阶段固定资产投资增幅超预期回落的风险。从上半年的工程机械、再到3季度的水泥，高投资增速的典型代表纷纷“坠马”，基本面最坏的时候或即将到来。