近期，我们对云南铜业（000878）进行了实地调研，就市场关心的公司以及公司未来经营战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为，公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定，下半年冶炼副产品较上半年有较大增长，未来资产注入仍值得期待，给予“谨慎推荐”评级。

　　二、分析与判断

　　公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定

　　公司自产铜精矿产量稳定在6.5万吨左右（已包括近期收购三矿增加的产量），羊拉铜矿每年在增，金沙和楚雄随着矿山的老化和开采产量在减，总量保持持平。公司电解铜能合计63万吨（其中公司本部43万吨、赤峰云铜10万吨、清远云铜10万吨。预计公司全年电解铜产量35-38万吨。

　　产能利用率在60%左右，精矿自给率约为17%。

　　下半年冶炼副产品产量较上半年有较大增长

　　由于上半年公司产能40万吨的艾萨炉停产检修两个月，自三月初重新开始生产。艾萨炉停产影响公司冶炼副产品黄金，2011年上半年黄金产量仅为1.86吨，低于上年同期的4.42吨。下半年预计黄金产量和恢复4.5吨左右，较上半年增长150%。下半年金价在避险需求冲击下不断冲新高，我们预计年底冶炼副产品对整体业绩的贡献会超过2010年。

　　未来资产注入仍值得期待

　　云铜集团正在积极办理普朗铜矿合法开采前的各项方案和审批，本年暂不具备注入条件。但是未来注入预期依然强烈，该矿金属储量约300多万吨。

　　中铝对公司控股力度持续加强，预计中铝有计划通过公司这个平台做大做强其铜板块业务。

　　给予“谨慎推荐”投资评级。

　　公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定，下半年冶炼副产品较上半年有较大增长，未来资产注入仍值得期待。预计2011-2013年EPS分别为：0.83、1.14和1.21元，对应PE分别为23、17和16。给予“谨慎推荐”评级。