通胀拐点，真的来了！
　　在内忧外患的煎熬中，A股本周五终于盼来了8月份的CPI、PPI数据。尽管其同比增速环比7月份双双放缓，但是都超过了市场的预期。随着翘尾因素影响逐月回落，预计四季度通胀会出现趋势性回落。浙商证券宏观分析师郭磊对《红周刊》称。不过，外围经济不确定增加同时国内通胀回落趋势有待观察，令后市行情扑朔迷离。
　　通胀水平如期回落
　　国家统计局公布的8月份CPI同比增速为6.2%，较7月份回落了0.3个百分点，其中食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨3.0%，食品对于CPI的拉动作用依然是居功至伟（见图1）。从分项数据来看，鲜菜、鲜果和水产品价格环比回落，涨价王猪肉价格同比涨幅为45.5%，环比涨幅为1.3%，均较7月份有明显回落。扣除猪肉价格后8月CPI同比为4.0%，较7月上升0.2%，近3个月扣除猪肉后CPI同比基本保持平稳。北京领先国际金融公司宏观团队称。尽管在价格管制下非食品继续小幅上涨，但无疑猪肉价然是判断通胀的重要风向标。
　　另外，PPI本月同比上涨了7.3%，虽然低于7月份7.5%的增速，但仍高于市场预期的7.1%。显然，PPI回落与国际大宗商品价格回调息息相关，近期CRB现货指数继续回落至542，如果回落趋势持续，可能促使PPI显著下调。海通证券宏观分析师刘铁军认为，PPI回落到7%以下只是时间问题。从基期因素看，去年9~11月份PPI环比涨幅走高，从而给今年剩余月份施加下行压力，需求疲软是不争的事实，坚持PPI环比涨幅为负之期不远。
　　PPI已经到了山顶，它是CPI的先导指标，说明通胀已经朝着山腰的方向下行了。光大银行宏观分析师盛宏清对记者说。8月份的6.2%是真正的拐点吗？
　　有望步入下降通道
　　仅凭8月份的数据难以断定通胀自此进入了下降通道，温总理前不久还在《求是》撰文，要求把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。今年4月份以来物价走势相当纠结，食品和非食品轮番领涨CPI。特别是6月份，由于猪肉、水产品和鸡蛋价格的上涨令食品类CPI重新抬头，这也直接导致了6月份CPI升破6%以上。而从8月份食品分项来看，虽然猪肉价格环比涨幅有所收窄，但是鸡蛋、油脂价格环比则继续上涨，9月份CPI能否继续回落？
　　9月份翘尾因素影响更加趋弱，这几天公布菜价和鸡蛋都在涨，猪肉的绝对价格也有所抬头，好在去年猪肉同比基数比8月高，我觉得9月份通胀应该不会大幅反弹了。郭磊判断说，他认为尽管有中秋和国庆节日因素，但9月份CPI有望延续8月份回落态势。交通银行首席经济学家连平更为乐观，他对《红周刊》说，通胀已经是强弩之末了，9月份新涨价因素和翘尾因素都不大，而且水产品价格开始回落，如果高位运行的猪肉能够供需平衡，则11、12月CPI同比可能居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%左右。
　　银河证券首席经济学家潘向东也维持通胀同比进入下降通道判断，认为9月份CPI同比增速在5.2%~5.4%，近期央行再次启用利率工具的可能性较小。也正是看到了通胀回落，部分机构预测央行紧缩货币政策或将稍微放松，这将给快被勒死的A股市场带来喘息机会。但是，央行能立马转向吗？
　　呼吁放松为时尚早
　　经济增速缓慢回落与物价快速上涨交织在一起，使宏观调控的难度加大。政策放松可能又是券商一厢情愿的猜测。传闻最盛的是央行可能要下调存款准备金率，理由是经济增速出现了明显的回落势头（见图2），不过近期全球经济二次探底风险上升，如果出台QE3等量化宽松措施，则令国内管理层的货币政策空间日益狭小。收与不收，都需要视外围市场变化以及国内经济下滑和通胀回落的程度相机决策，而回顾2009年以来管理层每次出台的相机决策，仅仅是催起了波段性行情，难有趋势性机会。
　　再者说央行刚在8月19日要求扩大准备金缴存基数，透露出收紧信号怎会突然又开闸放水呢？至于新疆个别银行执行标准低于法定存款准备金率，连平对记者说局部放松是有可能的，但是整体下调存款准备金率则不太现实，因为存准是强烈的政策信号，央行不会出尔反尔扰乱政策预期的。
　　货币政策可能按兵不动，当前非食品（核心通胀）水平为3%，低于管制利率3.5%，况且提高利率很难应对由食品引发的结构性通胀。目前通胀绝对水平不低，但CPI可能呈倒U型逐渐回落，中国经济也运行在蜗牛式逐步回调中，再考虑到外围紧缩货币政策暂时缓和，而明年上半年房地产、地方债、高利贷的风险将会集中暴露。货币政策继续收紧的可能性也不大了。盛宏清分析说。(证券市场红周刊)

　　政策底水落石出 市场底仍需确认
　　不管是标普调低美国主权信用评级还是欧债危机，乃至中国居高不下的通胀率，都给投资者心理施加了很大的压力。目前动态市盈率仅13倍的A股市场已不乏投资价值，但经济与政策的不确定性始终压抑着做多的热情。
　　实际上，像通胀、货币紧缩和经济增速下降问题，在年初就为人们所熟知，但市场对通胀拐点、调控松动的错误预期，导致了市场的暴跌。而最近股市持续阴跌、跌幅进一步扩大，就是政策进一步收紧的结果。那么，这次银行存款准备金征收范围扩大是否意味着紧缩政策将告一段落？
　　政策底部逐步水落石出
　　回顾这轮政策紧缩的过程，央行进行货币政策调控主要有以下几种方式：窗口指导、利率调整、汇率调整，准备金调整以及公开市场操作。其中，人民币兑美元汇率一直处于升值状态，而公开市场操作也是不间断进行，对A股的突发性影响不大。2010年信贷的窗口指导，使得M2的增速从2009年近30%在半年内下降到了18%左右，A股市场也出现了比较大的调整。2010年10月的大级别反弹，在央行突然加息的影响下戛然而止。利率的调整标志央行货币政策方向性的变化。在此之后，到今年7月，央行累计上调了9次准备金率，5次利率，而这也是A股表现最糟糕的半年。
　　从政策层面来看，通胀是首要任务，政策重落实。国内政策转向取决于通胀趋势。8月份CPI为6.2%，增速如期回落，有助于舒缓市场对于政策从紧的忧虑。央行前顾问、现任国民经济研究所所长樊纲周四表示，未来两至三周内央行不会加息或上调存准率。
　　国泰君安也认为，此前央行对准备金征收范围的扩大，实际上已经露出了一半的底牌。其判断的逻辑是：这次准备金扩大征收范围后，央行给了各家银行充足的时间去准备资金，从9月一直上缴到明年2月。这样在接下来的6个月里，央行不再可能采用追加准备金的形式在市场上回笼货币。因此，货币政策的不确定性正在慢慢消除，目前的不确定性只剩下了利率何时再调整一次以及欧债问题的冲击，政策底部正在逐步得到确认。
　　除了货币政策外，未来A股还可能面临哪些意外的利空？简适投资总经理杨典认为，可预期的利空因素，除了全球经济动荡，国内房地产高烧难退，在严厉的房地产调控政策下，各地政府土地出让金收入减少，是否会形成对经济的较大冲击，需要持续关注。
　　下跌趋势处于收尾阶段
　　政策的变化是一个缓慢而渐进的过程，目前市场并不缺乏投资价值，短期市场波动的主导因素更多地是投资者的情绪，面对连日来的下跌，很多投资者都在担心大盘会否再创新低，9月6日沪深两市单日成交跌破1000亿元，其中沪市仅成交501亿，根据以往成交量来衡量，两市单日跌破1000亿元无疑已是地量。（见附图）另外，最近还有一个看点是，可转债市场也出现大面积跌破面值的现象，这种情况只在2005年年中与2008年年末两次极端熊市里出现过，这也从侧面反映当前投资者情绪之极度悲观。

　　从估值上看，以2011年9月8日收盘价计算，整个A股市场的市净率（TTM）为2.30倍，处于较低水平，历史上市净率持续低于目前水平的最长时间为25个月，为2004年10月至2006年10月。A股市场的市盈率为14.87倍，处于低估水平，历史上市盈率持续低于目前水平的最长时间为3个月，为2008年10月至12月。
　　杨典表示，当前市场的估值水平已经隐含了极度悲观的预期。目前沪深300动态市盈率不到11倍，已经低于2008年国际金融危机时的水平，与历史上数次A股大底的估值水平相当。横向来看，A股的估值水平甚至接近乃至低于美国和欧洲主要股指，而中国的GDP增长率即便回落到7%还相当于美欧主要经济体的3到4倍左右。
　　但是，上海三升投资总经理赵袭指出，历史经验表明，新股不停发，股指不会真正见底。虽然历史不会简单地重演，但现在A股几乎每天都有新股申购，抽血效应太过明显，资金供应根本赶不上新股发行速度，市场怎么可能有大起色。但若从长期角度看，现在有很多股票已经非常便宜，即使短期内大盘进一步修正，但是如果是中长期投资者，现在完全可以挑选一些合适标的。与其将钱存在银行，不如买股票，收益我不敢保证有多高，但风险绝对不大。
　　本周沪指2459点是否是反转底难以确定，因为从技术上判断未来有两种可能：一是在2437点企稳反弹，但2630点一线的阻力比较重；二是短期反弹后，再度下跌并创出新低，回探去年低点2319点，所谓不破不立，之后再度展开反弹。有技术专家分析，当前两市1000亿的成交难以支撑指数的持续反弹，除非后市成交陡然放大，否则市场仍会延续震荡寻底、筑底过程。
　　总体来看，当前A股投资者的情绪已处于极度悲观状态，而估值水平也处于历史低估位置，在这种情况下，其实股市跌到2450点乃至2300点，都不是最重要的，因为下跌趋势确实还没有改变。但是换个角度来看，当各种利空都已经被充分认识，大家明明白白地看清了有几只黑天鹅时，也许市场的下跌行情真要进入尾声了。
　　A股结构性矛盾依然突出
　　不过，杨典也注意到A股市场估值结构性的矛盾，当前沪深300指数的动态市盈率只有11倍，而中小板和创业板动态市盈率则分别高达27倍和34倍。从整体来看，中小板和创业板的盈利增长速度连续低于主板。可以说，相当数量的中小市值股票已经透支了未来两年的成长。
　　中报显示，创业板和中小板业绩表现整体较差，尤其是创业板，二季度虽然环比较一季度有所恢复，但同比增速为12.6%，而一季度为34.7%，季度业绩同比增速大幅回落。中小板虽也有回落，但幅度相对较小。中小盘个股的业绩与主板市场相比，其成长性未有体现，而沪市二季度业绩同比增长24.6%与一季度相当，并显著高于创业板。（见附表）
　　因此，海通证券提醒大家，在整个震荡寻底的过程中，中小板和创业板成长股存在估值压力，此前涨幅过大的防御性行业谨防最后一跌。

　　经济数据公布后如何选股
　　国家统计局9月9日上午发布的8月宏观经济数据显示，8月CPI同比增长6.2%，PPI上涨7.3%。上周五经济数据成为市场焦点，这对沪深股市将带来什么影响以及后市如何选股呢？
　　首先来看CPI同比上涨6.2%对市场的影响。我们认为8月CPI同比上涨6.2%，增速回落，影响偏于中性，因为尽管在近期市场较为低迷的情况下CPI成为投资者关注焦点，而CPI也的确出现平稳回落的态势，但考虑到长期因素的压制，只能说是有限的利好，而且沪深A股会继续受到外围市场的制约。对于外围市场，持较为谨慎的态度。对于A股市场何时会出现转机，我们认为或许要到10月份才能明朗，因为那时9月份经济数据的公布会让市场对通胀形势以及经济增速有更明确的认识，而货币政策也会随之变化。我们提示中小投资者要特别留意一个非常重要的信号，那就是近期市场议论的央行存款准备金率的下调，如果下调可能会从中小银行开始，因此从这点可观察货币政策的走向。
　　其次就是不必过于悲观。我们认为随着CPI的高位回落和经济的平稳行进，以深度城市化、人民币国际化和消费升级为核心的新三驾马车将缓缓拉开中国的新经济发展时代。在目前的低潮中，我们建议采取攻守兼备的配置策略，食品加工、白酒、黄金珠宝、品牌服饰、专业连锁、生物制药等具有防御性质，也具有一部分成长的性质，可以自下而上地细腻挖掘；而如果想积极参与反弹，则可以考虑配置乘用车、金融、有色金属、煤炭等行业加大组合的beta值(股票β值)，也建议关注近期催化剂不断涌现的航空航天产业以及落后产能淘汰、节能环保等主题的投资机会。（生活日报）