有人辞官归故里，有人星夜赶考场，在上涨了好几倍的题材股充分调整之前，要想A股产生一波大牛市，似乎只是一个理论。

　　3年一个轮回，虽然目前上证指数处于2500点附近，但仍有不少个股股价已经跌破或接近2008年1664点时的低点，钢铁、银行和石油化工、航运公路等成为重灾区，钢铁板块最为典型，其板块指数在2008年10月时创下1655点，现在在全流通的情况下不过2500点;与此同时，一大批小盘股、题材股股价却仍处于历史高位，特别是业绩奇差的ST板块，其板块指数是1664点时的3倍以上，电子信息板块指数、中小板综指等也是1664点时的3倍以上，酿酒食品板块指数甚至接近1664点时的4倍，这些板块牛股更是比比皆是。这种冰火两重天的景象，值得深思，有市场人士指出，如果小盘题材股没有一个彻底的调整，在现有高位上要产生一波大行情，谈何容易?

　　向“1664”看齐 大盘蓝筹弱市不受宠

　　最近3年来，2008年10月28日时沪指创下的1664点低点，是所有投资者不堪回首的尴尬。3年以后的今天，这种不愿见却偏偏又出现的景象再度浮现，已经开始有个股股价向1664点时看齐，部分个股甚至低于1664点。意外的是，在这些“下沉”个股中，银行、钢铁、石油石化和航运公路等权重大盘蓝筹股成为主流。那么，为什么是这些传统意义上的“价值股”率先向下破位?其对整个市场的影响有多大?权重蓝筹股会率先触底并封杀大盘的下跌空间吗?接受记者采访的分析师对此看法都比较谨慎。

　　传统“优等生”遭遇尴尬时

　　据统计数据显示，当前沪深300指数的动态市盈率低于13倍，已创出历史新低，不仅低于2319点及1664点的水平，也跌破了2005年的998点时12.25倍的估值水平。多个权重股估值更是在1664历史低点之下。因此，多数业内人士认为目前大盘已经处于历史底部区域，向下调整的空间并不大。

　　具体来看，包括银行在内的超级大盘股的估值水平已经低于1664点。历史数据显示，2008年金融危机时，A股的银行股曾一度跌至9.51倍PE和1.83倍PB。然而，没有最低、只有更低，随着前期席卷全球金融市场的欧美债务危机的波及，国内银行股在进入8月份后其整体估值已跌落到历史最低点，市盈率、行业市净率均创下了历史新低。目前，多个银行股的动态市盈率甚至在7倍以内。据计算，民生银行、交通银行等个股估值目前均已降至6倍PE以下，而其他个股估值多在6倍左右。与以往7、8倍的市盈率被认为是银行股“估值底”相比，更胜一筹。

　　作为其中重灾区之一的钢铁板块也是如此。虽然与2008年金融危机时相比行业盈利已经大幅上升并趋于稳定，但其目前估值仍处于低位水平。据悉，2008年10月份金融危机时，钢铁板块整体市净率为0.95倍，而目前水平则在1.28倍上下。剔除攀钢钒钛、包钢股份等重组个股外，钢铁板块的PB只有1.13倍左右，为A股PB的0.47倍，基本处于历史最低的相对估值区域。而从价格看，部分个股价格甚至还低于1664点，如武钢钢铁，2008年10月27日前后价格为4.46元左右，但目前仅为3.47元;还有马钢股份，当时最低价格为3.22元，但从今年8月份起该股股价持续走低，昨日最新收盘价为2.97元，另外，还有河北钢铁、鞍钢股份、华菱钢铁等个股目前价位低于或与1664点价格水平持平。

　　而航运公路板块也不容忽视，在经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等多个因素影响下，多个个股价格皆跌破1664点低位。如中国远洋，金融危机期间最低价为8.4元左右，之后股价一直难有起色，目前最新收盘价为6.62元，较之金融危机期间折价20%左右;大秦铁路、广深铁路、招商轮船、宁波海运等个股亦是如此。此外，中国石油也是其中的一个典型代表，相关数据显示，1664点时中国石油股价为9.71元，之后虽有上扬，但自2010年7月股价跌回1664点后，中石油股价一直难有起色，持续维持低位徘徊。截止昨日收盘股价为9.81元。这就意味着现阶段13.6倍的市盈率已远低于2008年15倍的市盈率，同时市净率也低于2008年的水平。

　　流动性紧张制约抄底热情

　　公开信息显示，在过去20年，沪深股市动态市盈率低于13倍的只出现过3次，每次都迎来大幅上涨。故有分析人士认为当前是A股市场第四次被严重低估的机会。其中，国泰君安率先抛出“2400点将是A股的一个历史性的底部区域”的论点。中信证券策略分析师郤峰也指出：“市场最坏的时候已经过去!”那么，上述那些比1664点时更具优势的个股未来走势会如何呢?

　　但接受记者采访的分析师皆认为目前的低估值优势只是使得上述蓝筹股具有一定的防御性，至于未来能否迎来估值修复机会还不好说。“比如银行板块，虽然大部分银行估值历史最低，且半年报业绩抢眼，但市场对此早有预期，使得股价对业绩敏感性下降，自然业绩很难成为股价上涨的重要推手。另外，银行股对货币政策较为敏感，目前市场多数预期货币政策趋紧，自然难有起色。而钢铁板块则是因为行业缺乏景气度，即使估值偏低，市场也会不买账。而运输板块也是如此，再加之目前市场资金缺乏，这些盘子大的蓝筹股很难成为资金的关注目标，后市走向难言乐观。”湘财证券分析师文启刚表示道。

　　而申银万国分析师陈怒则进一步指出：“就运输板块来说，它与经济景气度的相关性比较大，比如海运行业就和美欧发达国家和地区经济复苏有很大关系，但目前全球经济形势不容乐观，就业率低迷，市场对全球经济二次探底的担忧不减，因此，在这背景下，运输板块业绩并无亮色，难以获得资金关注;至于银行板块，由于目前地方债阴影仍在，且央行进一步收缩市场流动性，对银行股的业绩肯定会有影响的，因此，多数投资者对银行板块预期较为悲观，银行板块自然难有起色，我认为后市银行板块仍会处于筑底过程;而钢铁股受宏观经济影响较大，由于未来我国经济增长不确定因素仍然较多，且下行风险较大，故钢铁板块的需求前景不容乐观，再加之铁矿石价格也居高不下，估值再低也难于对市场形成足够的吸引力。因此，我认为像这些低估值的大盘股未来走势到底如何，还有待观察。”

　　国金证券一位策略分析师对上述意见表示赞同：“总的来说，目前这些大盘蓝筹股估值或股价低于1664点只是资本市场在产业转型背景下的投资方向的一个缩影，并没有什么特别含义。目前也只能肯定低估值对股价有一定支撑作用，持续大跌可能性不大，但后市能否走高，出现估值修复行情还是个未知数，难以判断。”

　　突破“6124”天堑 游资追捧题材股牛群成堆

　　与钢铁、银行和航运高速公路最近3年的低迷不同，包括ST板块、以及医药、白酒、电子信息等题材股板块的指数和个股股价、估值，却在最近3年走出一个大牛市。特别是酿酒食品板块，其板块指数在上证1664点时是2247点，今年8月却创下了8107点的高点，3年时间翻了近4倍，其代表品种山西汾酒，2008年10月股价为8元，现在是80元，3年涨了10倍。

　　题材股“双高”骑虎难下

　　在上述“双高”大军中，业绩及基本面最差的ST板块无疑是目前的焦点。

　　来自万德数据的统计结果显示，截至9月8日收盘，A股市盈率排名前100位的个股中，ST股占据其中的21席 ，其中，排名最靠前的是ST汇通，其9月8日13.83元的收盘价，却有着高达4691.58倍的市盈率估值，而上述 21只ST股中，市盈率最低的*ST宝硕，其估值也达到了381倍。另一方面，在上述ST股市盈率居高不下的同时，其股价和2008年10月28日上证指数跌到1664点时候的价位相比，大多数均位于高位。如ST东碳，其2008年10月28日的股价仅2.79元，但2011年9月8日收盘价却高达13.49元，后者是前者价格的近6倍。事实上，ST汇通、ST东海、ST国祥……其中，ST国祥2011年9月8日17.96元的收盘价，是2008年10月28日时的8倍。

　　此外，《金融投资报》记者注意到，酿酒食品、医药、电子信息等板块目前的估值或个股股价均位于历史高位。截至昨日收盘，酿酒食品板块收于7552.61点，而大盘1664点时候该板块的指数仅为2439.18点;而医药板块亦存在同样的情况：其在大盘1664点时候的板块指数为1212.13点，而昨日收市时的指数却是前者的2.01倍，为3657.33点。

　　具体到个股方面，在酿酒食品板块中，沱牌舍得目前的股价是2008年10月28日时的近5倍，而古井贡酒2008年同一时间的股价为7.16元，而2011年9月8日的股价已经高达93.88元，后者是前者的13.88倍，而医药股中的多数个股，却在近期大盘的连续回调中体现出了较强的抗跌，值得一提的是，电子信息行业的估值亦较高。渤海证券行业分析师崔健表示：“目前A股的TTM剔除负值后的估值为15.1倍，而电子行业的TTM剔除负值后的估值为42.85倍，尽管估值基本已经降到了历史均线46.80倍以下，但是电子信息行业相对全部A股的溢价率为284%，依然处在历史高位，电子行业相比其他行业不具估值优势。”

　　此外，中投证券行业分析师冷星星在9月8日发布的传媒行业9月月报中指出：“目前大盘正在反复筑底过程中，传媒板块相对大盘估值倍率2.3倍，仍为高估值板块。”

　　高位继续翻番难度已经很大

　　而在未来，上述高估值板块和个股的运行趋势将怎样?如果其估值和股价继续保持高位运行，那么大盘再次出现大牛市的几率有多高呢?

　　湘财证券投资部负责人陈刚认为，如果ST股及小盘股中的题材股不出现回调，那么市场并没有出现牛市的可能。陈刚表示：“现在市场格局可以用二八来区分，即两成个股估值位于历史低位，八成个股的估值依然在高位运行，如果市场资金不从ST股中抽出去抄底银行、地产等低价股，则大盘上涨的可能性并不大”。

　　此外，陈刚还表示：“目前很难判断处于高估值和高股价的这些板块和个股，在未来会不会出现回调。现在的情况是权重小的个股受资金追捧，而权重占比大的银行、地产等板块遭到资金的摒弃，但二八风格会不会出现转变则很难判断。如目前估值和股价都很高的医药和白酒股，在未来出现大幅回调的可能性就不大，因为它们属于机构力配的品种，未来最有可能出现的情况是股价在一定范围内波段运行。而ST股上涨则完全是因为目前大盘热点不多，而资金往往又喜欢在三季度赌ST股的重组，由上述两种情况造成了目前是ST股的活跃期。”

　　而金百灵投资表示，市场资金将面临估值结构性压力，“目前上证指数虽然动态市盈率低于20倍，但是，如果剔除银行股、煤炭股后，动态市盈率仍达到30倍以上。与此同时，ST股及一些小盘股的估值高企压力依然存在，在成交量持续低迷以及筹码扩容节奏提速的背景下，这些高估值品种将成为市场后续调整的主要方向。”金百灵投资同时认为，目前市场资金已经认识到估值结构性的压力，在重新调整布局，一方面是减少ST股以及小盘股，尤其是小盘新股的配置力度，使得创业板指、中小板指的K线形态趋于恶劣;另一方面则是积极追捧行业景气度回升的品种，而在此情况下，大盘有可能出现反弹行情，但牛市出现的可能性不大。

　　招商证券策略分析师张延兵表示，在成长性的考验下，前期涨幅较大的ST股或再次面临考验，“从风格指数看，中市盈率股、小盘股、高市净率股涨幅较大，而低市净率股、低市盈率股、低价股涨幅较小”，张延兵认为，“但在三季报的影响下，ST股价继续大幅上涨的可能性较小，但如果说ST股出现回调，大盘就将迎来牛市，概率或许也不大。”