消费出牛股是资本市场中经常出现的一句股谚，消费类板块中往往能够跑出中长期的牛股。而中国经济又处于从投资拉动到消费拉动转型的关键时期，因此必然诞生出一批受益消费增长的优质上市公司。近期，在大盘震荡调整阶段，一批前期表现抗跌的消费类公司股价也随之出现调整，估值水平进一步下降，接近甚至低于历史低点。一批具有绝对安全边际的消费类上市公司迎来了长线买入的机会。
　　穿越牛熊周期：茅台(600519)与招行、万科的比较
　　2005年股权分置改革后，A股市场走出一波波澜壮阔的牛市。2008年，受全球金融海啸的影响，又出现了大幅下跌。近两年，受各种内外复杂因素的影响，股指一直徘徊不前，多数时间上证指数运行在3000点下方。
　　招商银行、万科、贵州茅台(600519)都属于投资者耳熟能详的蓝筹股票，属于金融、地产、消费等行业高成长上市公司的代表。然而，当我们审视这些股票的表现，却发现，2005年以来，其涨幅相差悬殊，招商银行累计上涨不足3倍，万科累计上涨7倍，而贵州茅台累计上涨超过42倍。
　　然而，如果我们从企业利润的增长来看，茅台并没有股价表现得那么出众。数据显示，招商银行2005年净利润39.30亿元，2010年净利润257.69亿元，增长5.56倍。万科2005年净利润14.16亿元，2010年净利润为88.40亿元，增长5.24倍。贵州茅台2005年净利润11.69亿元，2010年净利润53.39亿元，仅增长3.57倍。也就是说，但从净利润来看，茅台的增长低于招商银行与万科。
　　那么，是什么原因导致贵州茅台的股价表现远远强于招商银行与万科呢？
　　我们发现，茅台的增长全部来自内生性的增长。2005-2010年，茅台没有进行过任何再融资，股东股权没有被稀释，而且如果将分红全部用于再投资，其在上市公司中持股比例也会上升。相反，万科和招商银行在2005-2010年间分别通过增长、可转债等方式进行过三次再融资，股东权益有所摊薄。
　　因此，尽管茅台净利润增长速度不及万科与招行，但从股东回报的角度来说，茅台为股东创造的价值远远高于招行和万科为股东创造的价值。
　　看好大消费板块的本质，在于大消费板块中能够诞生出依靠内生性增长实现高回报的企业，而不是依靠融资提升规模进而提升利润的资本扩张型企业。
　　表1：招商银行、万科A、茅台股价涨幅比较
　　股票代码股票名称2005年以来复权涨幅
　　（截至2011.9.7）2005年以来
　　融资次数
　　600036招商银行298.38% 3
　　000002万科A 702.42% 3
　　600519贵州茅台4217.13% 0



　　中国消费高增长时代到来
　　数据显示，过去20年，中国GDP复合增长达到16.2%,但消费的复合增长仅为14%；最近10年GDP复合增长13.5%，但消费复合增长只有10.8%，始终慢于GDP的增速。而从人均GDP的增长来看，中国正在进入消费加速增长的阶段。
　　从人均GDP来看，2003年中国人均GDP超过1000美元，2008年，中国人均GDP超过3000美元。根据美、日、韩等国家的规律，中国居民的消费结构正在从衣食向住行和康乐进行升级，与衣食相关的支出所占比重逐渐下降，而与住行相关的耐用消费品支出所占比重将迅速上升，与康乐相关的消费项目将长期呈持续增长趋势。
　　由于与康、乐相关的消费支出长期将快速增长，与之相关的板块如医疗服务、网络服务、娱乐服务等行业可能存在跑出牛股的机会。这些品种估值水平相对较高，如果随大盘出现较大幅度下跌，则存在较好的介入机会。与住行相关消费支出短期仍处于快速增长阶段，相关板块如房地产、家电、家具、汽车及服务等行业亦存在机会。受宏观调控担忧，这些板块估值整体偏低，已进入价值投资区域。
　　在宏观经济稳定向好的大背景下，消费市场将出现整体的消费升级和部分区域快速发展的格局。银华消费股票基金拟任基金经理杨靖表示，消费板块整体估值已处于相对低位，此时正是低成本介入的良好时机。
　　消费主题投资组合
　　随着中国经济转型和居民收入的持续提升,消费升级已成为市场最关注的热点主题之一。纵观大消费板块，除了投资者耳熟能详的酿酒、食品饮料等行业外，本刊记者还为投资者详细梳理了纺织服装、家电、零售百货等行业的投资机会。此外，受益消费升级和消费转型的新媒体、旅游、航空、汽车等板块中的优质个股也存在一定的投资机会。
　　基于前面的分析，我们对大消费行业重点上市公司进行梳理，根据估值水平和成长性选择了10只股票，构建消费主题的投资组合（见表2)：
　　此外，投资者还可以通过消费主题的证券投资基金构建一揽子消费股票投资组合，作为资产配置的一部分。正在发行的银华消费主题分级股票型基金就是这样一只产品，该基金致力于投资大消费行业中具有持续增长潜力的上市公司，并采取分级运作方式，满足不同风险收益投资者的需求。
　　表2：消费主题投资组合
　　股票代码股票名称行业股价
　　（2011.9.7）动态PE
　　（2011.9.7）
　　000651格力电器(000651)家电19.78 12.6
　　002419天虹商场(002419)零售百货24.40 29.8
　　600054黄山旅游(600054)旅游17.56 29.8
　　002293罗莱家纺(002293)家纺88 38
　　300104乐视网(300104)新媒体24.19 45.6
　　600809山西汾酒(600809)酿酒80.42 26.4
　　000639西王食品(000639)食品加工35.34 42.2
　　600104上海汽车(600104)汽车15.28 8.2
　　000069华侨城地产7.41 19
　　600029南方航空航空7.44 13.3
　　纺织服装：调整带来买入机会
　　随着2011年中报披露的结束，市场对纺织服装板块业绩高增长的预期已经一一兑现，与前期的个股股价大幅上涨形成鲜明对比，近期个股随大盘的下跌而出现小幅调整。不过，对于优质的行业个股，由于未来业绩保持快速增长的确定性高，下跌反而成为买入的绝佳机会。
　　回顾今年上半年来纺织服装公司的业绩表现，可用可圈可点来形容，在出口和内需市场继续改善的背景下，服装行业的整体运营环境向好，行业营业收入同比增长21.47%，利润总额同比增长63.45%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长39.13%。品牌类企业中，品牌家纺、户外运动和时尚休闲类品牌公司表现突出，营业收入同比增速分别达48.06%、49.68%和44.71%。良好的业绩推高了上述公司的股价，我们看到，即便是在大盘频频创下新低的背景下，这些公司股价显得仍然较为坚挺，同时估值也相对偏高。事实上，面对高于市场平均的估值水平，很多投资者选择了舍弃，但由于三四季度销售旺季的到来，其收入增速有望上升，目前的暂时下跌正好给了买入的良机。
　　具体来看，家纺行业目前处于前成长期，行业空间广阔。未来随着居民收入水平的提高与消费升级、城镇化的大趋势，中、高档次家纺产品的市场必然也会扩张。通过罗莱家纺（002293）、富安娜(002327)（002327）、梦洁家纺(002397)（002397）上市以来股价在二级市场的表现可以看出，通过上市融资，公司一方面注重渠道的不断扩张；另一方面加强产品毛利率的提升，经营业绩相当出色，这也得到了基金、机构等认可，从前十大流通股股东中机构云集即可看出端倪。目前，三家公司对前三季度的业绩已进行了预计，业绩增长幅度都较大。近期它们随着大盘的下跌有所调整，但在60日线附近得到强有力支撑，未来这三只股票将随着高成长业绩的兑现，为投资者带来超越大盘的收益。不过，需值得注意的是原材料及人工成本上涨的不确定性以及房地产市场成交低迷可能对家纺产品需求产生一定的不利影响。
　　品牌服饰的出众业绩也是上半年该行业的一个亮点，由于其重视渠道建设和规模扩张，品牌服饰保持了较好的增长。从目前服饰订货会透露出的信息来看，继探路者(300005)（300005）订货会同比增长66%之后，雅戈尔(600177)（600177）、七匹狼（002029）、美邦服饰(002269)（002269）、森马服饰(002563)（002563）、凯撒股份(002425)（002425）等公司2012年春夏订货会的金额增长均超过25%。行业基本面无忧，业绩增长较为确定。
　　近期，有不少券商对男装行业着墨较多，其认为，新生代市场监测机构研究显示，中国男装在未来3-5年增长势头良好，由于主流消费人群的变化，消费趋势将由时尚休闲类职业装（增长率为54%），逐步取代商务装（38%），前者将成为最具增长性的服饰新品类。虽然男装服饰受大盘调整影响，估值短期面临压力，但估值切换能够弱化市场对于高PE个股的担忧，继续看好量增潜力突出的七匹狼、报喜鸟和九牧王(601566)。
　　对于纺织行业而言，弱势的外围经济加大了市场对于纺织服装出口的担心，虽然有市场人士认为纺织龙头企业将受益于行业集中度的提升、并凭借精细化管理能够减缓行业所面临的系统性风险，市场的担心过于悲观。但是相对于品牌服饰和家纺行业来说，其增长势头将远远不及前者，所以在该板块中，投资者更应当将注意力集中在品牌服饰和家纺行业。
　　家电：龙头企业仍值得期待
　　近期家电板块特别是白电龙头股价出现调整，主因是上半年积累了较多的相对收益，在应对大盘系统性风险的同时，投资者进行了调仓换股和获利了结。另一方面，短期对家电行业政策方面的影响主要是房地产调控向二三线城市延伸、出口增速受欧美债务危机的影响将出现回落以及行业增长变慢等负面的影响。但是相信经过股价的调整，后期家电企业特别是白色家电仍然值得长期关注。
　　长期以来，相较于其他消费行业，家电行业的估值一直就低，此次大幅调整后，家电板块的整体估值就更加具有了长期介入的优势。因此，对于长期投资者，这次调整是给予了很好的介入机会。对于未来的增长前景，分析师大多表示看好。
　　2011年上半年，家电行业上市公司实现营业收入2715亿元，同比增长32%，维持了2009年下半年以来较快的增速，分子行业看，上半年在关注的子行业的重点公司中，白电实现收入1671亿元，增速最高，同比达到46%，中信证券(600030)在其研报中指出，预计三季度白电增速将出现放缓，但是绝对水平不低。
　　从各大公司来看，上半年收入增长最快的家电上市公司均来自空调行业。两大龙头格力电器和美的电器(000527)上半年收入分别同比增长60%和59%，显著领先于家电同行，同时销售规模也位居家电上市公司的前两位。
　　近年来，家电行业毛利率出现了回落的态势，主要是受到了原材料价格的上涨，而近期也正是原材料价格（特别是铜价）逐步走高的时期。但是从各大企业的销售情况看，大企业的议价能力相对较强，另外像美的这种大型企业通过全产业的扩张模式，也进一步提升了企业自身的竞争力，不会受到现有规模的限制。
　　对于格力电器，虽然前期股价抗跌，但是也难免在此轮下跌行情中幸免。对于格力电器专注于空调业，一直是受到市场的颇多争议。可是最终格力电器仍然是向市场展示了其超强的技术创新能力，始终引领全国乃至世界的空调技术变革。其前期积累下来的品牌及渠道优势，也更加奠定了其空调业龙头企业的地位。
　　估值安全+竞争力优势，奠定了家电行业龙头公司增长前景要好于其他公司。因此，像白色家电中的格力电器和美的电器，仍然值得期待。
　　另外在其他子行业中，黑电龙头企业海信电器(600060)也可能会随着行业的销售网旺季国庆的到来出现比较好的销售业绩，并且其中高端产品的市场份额也一直是国内市场第一；在厨电企业中，目前比较看好的是华帝股份(002035)，通过中报业绩传递的信息，华帝股份的股权治理情况在不断推进，未来业绩仍然有望保持较好的增长速度。
　　商业零售：配置优质公司
　　2011年中报统计数据显示，上半年商业零售企业实现营业收入2580.28亿元，较上年同期增长28.04%；实现营业利润141.42亿元，较上年同期增长26.53%；实现归属于上市公司所有者净利润101.19亿元，较上年同期增长28.72%。
　　行业营业收入和归属于母公司净利润增速为过去三年的新高--商业零售行业2009年和2010年中期营业收入分别同比增长4.57%和24.59%。广发证券(000776)指出，从2011中报数据看，商业零售行业显现出金融危机后的明显快速复苏和持续成长能力。
　　在估值方面，目前商业零售版块2011年、2012年估值分别为23倍、18倍，处于历史低点，投资价值已经凸现。下半年则是行业的传统旺季，中秋节、国庆节两大节日相继到来将在一定程度上刺激商贸零售企业销售。9月过后，行业又将进入四季度传统消费旺季，虽然目前宏观经济环境复杂，CPI高企，人工成本上升会对行业形成一定的负面作用，但这并不会改变行业快速增长的趋势，零售企业增速依然值得期待。
　　具体到每个公司上，则又有良莠不齐的分化。
　　光大证券(601788)分析，如果分业态来看，与去年同期相比，百货业态的收入和净利润增长明显，33家样本公司上述两项指标平均增速分别达22.10%和32.10%，扣除非经常性损益后净利润增速甚至达43.71%；而超市业态增速略低于百货，9家样本公司的营业收入和净利润增速分别为20.42%和28.41%，扣除非经常性损益后增速为32.63%，但9家公司的业绩表现差异大。
　　专业连锁板块中，以苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)为代表的电器、3C连锁公司业绩较为稳定，收入增速在20%-25%左右，净利润增速在25%-45%左右，而天音控股(000829)、爱施德(002416)等手机分销公司，业绩下滑严重，其中天音控股上半年净利润增速为-135%。
　　黄金珠宝子行业方面，由于受到上半年黄金价格走高和黄金消费需求的快速增长双重正面效应，老凤祥(600612)、潮宏基(002345)、明牌珠宝(002574)、豫园商城(600655)、东方金钰(600086)等5家主要上市公司营业收入接近或超过50%，并且净利润增速也在较高水平。
　　综合多家主流券商对行业内公司的评述，尽管各家券商看好的企业略有不同，但在少数优质公司上则形成了近乎一致的观点。
　　天虹商场目前是板块内被多家机构看好，公司上半年实现营业收入63.73亿元，同比增速32.52%，而归属母公司净利润3.28亿元，同比增长40.97%，对应EPS为0.41元。公司较高的净利润增速主要得益于三个方面：一是公司老门店经营稳健，报告期内同店增长达22.70%；二是对尚处于培育期的部分亏损门店，公司加大了扭亏措施工作力度，减亏扭亏效果明显。三是上半年公司共新开2家门店，其中1家为特许经营，新开门店较少，减少了当期对利润的侵蚀。
　　光大证券判断，从长远来看，天虹商场外延扩张积极，内生稳健增长，有理由享受高于百货平均2011年30倍的估值水平，投资者逢低可积极参与，并且每一次大跌都是配置良机。
　　永辉超市(601933)亦是多家机构看好的公司，上半年公司实现营业收入80.28亿元，同比增速43.07%，而归属母公司净利润2.70亿元，同比增长95.11%，对应EPS为0.35元，可以说是超过了前期多家券商的预测值。公司较快的净利润增速，已反映出快速成长能力。(股.市.动.态.分.析.赵.迪.王.柄.根.于.勇.赵.琳.)