公司近况：

　　阳泉煤业上半年实现收入251.9 亿元，同比增长87.7%(扣除贸易业务后收入135.6 亿元，同比增长29.9%)；实现净利润16.0亿元，折合每股收益0.66 元，同比增长28.7%。其中2QEPS 为0.39 元，环比增长28.8%，略好于我们和市场的预期。

　　评论：

　　煤炭量价齐升，成本费用控制良好。上半年煤炭自产量和煤炭均价分别同比增长12.7%和11.7%，外购煤增长10.7%，推动收入增长30.1%。单位成本同比上升12.0%，与去年全年相比上升8.6%。剔除外购煤业务后，煤炭毛利率稳定为40%左右，同比基本持平。此外，公司期间费用率同比下降1.8 个百分点，较去年全年下降2.6 个百分点。

　　景福矿、平舒矿和整合小矿将推动未来产量稳步增长。公司未来增长点较为充分，包括景福矿(90 万吨/年)、平舒矿(从300 万吨/年增至500 万吨/年)和国阳天泰(翼城、平定和宁武地区整合产能合计510 万吨/年)，上述项目将于2012 年后陆续投产，完全达产后合计增加产能800 万吨/年或27.7%。

　　关联交易金额巨大。随着集团在建煤矿陆续投产，公司关联交易金额快速上升。上半年外购煤数量占到公司总销量的43.6%，关联采购金额占到煤炭成本的53.8%，关联交易问题突出。

　　资产注入值得期待。在山西省政府推动煤炭集团整体上市和信达公司加快上市步伐的背景下，阻碍煤炭企业资产注入的债转股问题谈判进度有望加快。集团存续煤炭资产盈利良好，注入条件日益成熟，以2010 年产量计，存续业务规模为上市公司的96.8%，而储量则是后者的2.9 倍，因此资产注入值得期待。

　　盈利预测假设：

　　小幅调整2011/12 年盈利预测。维持2011 年煤炭均价涨幅8.5%(块煤、粉煤和末煤价格分别上涨12%、15%和5%)和自产煤单位成本涨幅10.0%的预测不变，管理费用率下调1 个百分点至3.5%。对应2011/12 年EPS 分别为1.28 元和1.43 元，调整幅度分别为+6.8%和+7.9%。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011/12 年P/E 为19.6/17.6倍，略高于行业中值的18.0/15.4 倍，反映了一定的注入预期。公司管理层执行力强，未来资产注入空间巨大，维持“审慎推荐”。

　　风险：

　　宏观经济放缓超预期；节能减排力度超预期；资产注入进度或煤矿整合进度慢于预期。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。