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光大银行:业绩平稳增长,净息差现见顶迹象
光大银行公布2011年中报,净利润92.21亿元,同比增长34.93%,环比下降10.56%,每股收益0.23元,每股净资产2.14元。
决定业绩增长的正面因素:累计净息差持续反弹(2.54%),同比扩大26BP,生息资产规模较快增长,同比增长17.61%,其中贷款同比增长17.27%;成本收入比从去年同期的34.07%下降至29.45%;手续费及佣金净收入的同比增长49.44%。影响业绩增长的负面因素:拨备同比增加128.86%,信用成本0.55%;其它非利息收入同比减少52.947%。
受连续的存款准备金上调、市场流动性压力及资本充足率的影响,生息资产中买入返售资产占比有所下降,流动性较强的资产占比上升,贷款占比被动反弹,也造成了资产负债表的杠杆率有所下降,资产和负债的规模环比均有1-2%的降幅。贷款环比增长3.09%,买入返售下降23.07%,债券投资下降4.1%,存放央行增长和拆存放同业分别增长8.45%和8.67%,受连续的存款准备金上调和流动性压力影响,被动性降低了资金业务资产的占比,提高了流动性较强的存放央行和同业的资产占比。存款环比增速慢于贷款,贷存比上升,存款压力加大。存款环比增长2.36%,低于贷款的3.09%,贷存比上升0.71%至73.07%,存款压力增大,存款成本的上行将持续。
累计净息差持续扩大(7BP),单季净息差开始出现环比下滑(4BP),但随着7月对称加息影响的逐步体现,息差单季环比下滑的幅度将会减小。二季度随着几次部分非对称加息,尤其是活期上调的影响的体现,再加上理财产品的分流造成存款波动较大,资金成本上升快于收益的上升,单季净息差开始出现下滑,但我们判断随着7月对称加息影响的逐步体现,以及依然从紧的信贷供给,单季净息差环比下滑的势头将会得到遏制,幅度将会减小。
不良继续双降,拨备计提力度加大,拨贷比提升至2.41%。不良贷款余额57.11亿,不良贷款率0.67%,分别比一季末减少0.34亿和3BP,拨备覆盖率358.71%,拨备力度加大,二季度信用成本0.74%,拨贷比上升至2.41%。
由于净利润的补充和生息资产规模的收缩,资本充足率较一季末略有提升,但仍面临压力。
维持推荐的投资评级。IPO后规模维持较快扩张,步入快速增长通道,但IPO融资本来就不多,而资本消耗较快,面临资本补充压力,H股发行进展也不顺利,随着限售股的解禁,小盘股溢价将逐渐消失,中期面临股价压力。预测公司11-13年每股盈利为0.32、0.40、0.48元。
风险提示:H股发行规模缩水甚至失败;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。(中国建银投资证券)
保利地产:有远谋 无近忧
周转策略与超越同行的执行力相得益彰
公司采用的快周转策略,实质是加速 现金、土地、可售资源、现金循环,提高资金运转效率,以实现销售面积的快速增长。该策略得到了公司出色执行力的有力配合,推动公司在2006-10年实现签约销售面积以54%的复合增长率,从123万平增长到688万平。我们认为公司的增长模式并非建立在房价上涨的基础上,因而在抑制房价的调控环境中,仍然可以带来快速增长。
富有远见的土地储备和区域布局奠定快速增长基础
公司2010年末在建拟建项目权益建面已达4,688万平方米,2011年1-6月又新增权益建面约443万平方米,这些土地储备分布于38个城市,形成了有层次、广覆盖的项目布局。我们认为这为公司未来增长提供了充足的增长点,而随着2009-10年新进入城市陆续进入预售期,公司的业绩增长将持续强劲。
2011-12年业绩有望快速增长而政策风险或将逐渐降低
我们预计公司2011/12年签约销售额将达到约840亿元/1220亿元,同比增长27%/45%;每股收益将分别达到1.27元和1.68元,同比分别增长54%和32%。
与此同时,我们预计主要城市2011年下半年房价增速将放缓甚至下跌,而保障房则将如期开工,因而认为公司在政策上面临超预期冲击的风险降低。
估值:首次覆盖给予买入评级及14元目标价
我们在2012年预测每股收益1.68元的基础上给予公司行业平均的2012年8.6倍市盈率,得出12个月目标价14元,该目标价相对于我们用净资产价值法估算得出的公司2012年每股NAV 20元有30%的折价。(瑞银证券)。
荣盛发展2011年中报点评:三线困境,管理破局
公司上半年营业收入39.9亿,净利润6.1亿,同比增长53.1%。上半年实现销售金额41.02亿,新开工113.56万平,销售回款46.3亿,同比增长超过30%。同时公司公告1-9月份业绩预增50%-60%。
三四线区域的困境:目前公司遇到的困境是三四线城市房价上涨较快,如公司上半年销售均价6112元/平米,比去年同期提高24.5%。造成销售均价上涨主要是市场整体因素,而不是公司定价不理性。房价上涨虽然带来毛利率提升,却使本来缺乏外来需求的市场更显单薄,各地可能新推出限购令更是让股价雪上加霜。
应对困境,公司表现值得肯定:2010年以后是在三四线大规模去化的好时机,而不是在三四线大规模布局的好时机--公司在这方面显然先人一步,今年上半年几乎不拿地。虽然上半年销售不多,但7月份起就进入了推货高峰,我们估计到8月底公司销售金额能接近80亿。任何公司所面临的环境总有好坏,彻底改变业务布局做比说难,对优秀的企业家来讲适应变化更加重要。
公司模式核心优势是管控架构,不是区域分布:我们从来不认为推荐荣盛是因为三四线城市市场好,这些城市的开发企业比比皆是。公司的优势在于能汇集超过15个市场规模很小的城市面管理不乱,成本不失控,定价不混乱,其重要原因是公司管理架构稀缺而不是这些土地稀缺。
风险提示:宏观货币环境不断紧张的风险;公司8-9月份销售不如预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级:公司进入估值困境是事出有因的,但核心竞争力仍具备。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为0.82/1.30/2.17元(2010年公司EPS0.55元),对应2011/12/13年PE 10.3/6.5/3.9倍,NAV9.17元/股。
我们给予公司2011年13倍PE,目标价10.71元,维持买入评级。(中信证券)。
浙富股份2011年中报点评:关注下半年订单情况
事件上半年主营业务平稳增长公司公布2011年半年度报告,公司共实现营业收入44,010.39万元,同比增长13.61%;净利润为6,324.16万元,同比增长27.65%。上半年业绩增长主要源自出售浙富置业和浙富大厦股权,确认投资收益2373.53万元。公司水轮发电机组业务收入平稳增长1.2%,净利润提高0.54个百分点。公司上半年扣除非经常性损益净利润下降13.09%,主要因为业务拓展导致费用大幅较高。
简评
收购临海机电股权增加业绩增长点公司通过收购浙江临海电机有限公司52%股权,拓宽了公司产品的覆盖面,上半年公司特种发电机收入4,662.87万元,毛利率25.86%。预计全年收入有望突破1亿元。
重点关注公司下半年订单情况
公司2010年新增订单16亿,强势反弹。十二五期间水电迎来新一轮发展高峰,公司在国内大中型水电机组领域已进入国内第一梯队,有能力继续获得大额订单。公司目前正在全力争取,下半年订单情况值得期待。随着订单逐渐确认收入,公司即将进入高增长期。
维持买入评级
预计公司未来三年EPS 分别为0.63、0.87和1.20元,维持买入评级和25元目标价。(中信建投证券)。
美的电器重大事项点评:收购开利空调拉美业务,迈出全球化关键一步
美的和开利有着长期的技术和生产合作关系,美的空调能达到目前的市场地位,与开利有着非常大的关系,目前双方共同持有佛山美的开利制冷设备有限公司(开利持股40%,美的60%)股权。开利公司和美的合作的目的是降低生产成本,专注更高端的暖通设备领域,本次收购是双方氏期合作的深层次延伸。
开利是美国联合技术(UnitedTechnologiesCorporation,UTC)公司下属企业,全部负责UTC的空调业务,2010年营业收入114亿美元,占UTC公司营收比重约20%。UTC是美国三大白电制造商之一(另外两家是惠而浦和GE),位列2010年《财富》全球500强排名130位。
本次收购价格总额为2.233亿美元,约合人民币14亿元人民币,高于海尔收购三洋日本和东南亚家电业务8.3亿元人民币。定价主要参考EBITDA估值,收购价格在9x左右。如果简单按照PE来看,三个公司2010年净利润为3480万美元,51%股权对应的净利润为1775万美元,2.233亿美元的收购价约合12.6x的估值。UTC是美国纽交所上市公司,目前公司股价相对2010年的估值水平为14.2x,美的此次收购价格低于UTC的估值永平,较为合理。
投资建议及风险提示。
盈利预测和投资评级。
美的电器治理结构完善,分权清晰,权责奖惩分明,是国内家电行业中管理能力最优秀的公司,和其他行业公司相比也属最优之一。目前公司已经形成稳定的职业经理人制度,战略能力和调整能力较强,带来销售规模的快速扩张。公司去年完成冰洗空业务整合后,已经形成白电旗舰,外加集团里庞大的小家电业务,相互协同可望打造全球家电(除黑电外)公司龙头。
本次收购和去年收购埃及Miraco公司的方法如出一辙,反映了公司在执行全球化战略时采取较为谨慎和务实的态度,降低全球化成本并提高成功率。近期海尔正在收购三洋日本及东南亚业务,中国家电已经发展壮大,站在跨出中国、建立全球品牌的门口。我们看好国内家电(特别是白电)公司以庞大的国内市场为依托、在全球建立品牌的能力,并期待看到这一天早日到来。
由于年初以来冰洗行业增速较低,影响了美的整体收入增速。本次收购的开利拉美空调资产今年贡献业绩的时间较短,预计将主要体现在明年之后。我们下调公司2011年盈利预测,基本维持2012年盈利预测,上调2013年盈利预测,调整后公司2011/2012/2013年EPS预测为1.16/1.52/1.85无(调整前为1.20/1.53/1.82元)。
鉴于公司长期增长空间广阔和优秀的扩张能力,给予公司相对2011年18x的估值,目标价21元。目前公司股价和今年3月完成的非公开增发相差无几,安全边际较强,维持买入的投资评级。(中信证券)。
华海药业2011中报简评:主业迅速增长,升级道路明晰
公司发布中报2011年上半年公司实现营业收入9.20亿,同比增长108.97%;归属母公司股东净利润1.32亿,同比增长121.77%。
预计1-9月归属股东净利润增长50%-80%。
原料药业务快速发展
本期确认房地产收入2.3亿元,将其扣除后公司收入增速57%,体现原料药业务的快速发展。公司的原料药业务收入同比增长63%,毛利率同比增加1.2个百分点。其中普利类销售维持27%增长,毛利率降低3.58个百分点。沙坦类销售增长130%,毛利率提高7.4个百分点;在行业成本上升的大背景下毛利率上升体现了行业高景气和公司向规范市场供货带来的盈利水平提升。出口收入增长79%,占总收入的62%。
盈利能力提升明显 存在一定融资需求
若不考虑房地产贡献约2千万的利润,当期期权费用2千6百万和去年转让土地收益约1千万,则公司医药主业净利润提升130%左右,盈利能力提升明显。管理费用若扣除摊销费用影响后同比增长12%,主要系人工支出提高的影响,费用控制能力较强。经营活动现金流净额与收入比值同比环比均减少,且远小于当期净利润;随着公司业务开展,公司流动资金需求增加,使得短期借款和应付利息、财务费用同比迅速增长,37.85%的资产负债率为上市以来最高,具有一定融资需求。
业务升级趋势延续
10年销售额15亿欧元的替米沙坦专利将在14年到期,沙坦类原料药的需求有望保持增长,对于华海的原料药出口业务构成有力支撑。同时,公司今年陆续获得的ANDA 文号(多奈哌齐和氯沙坦)说明公司的制剂出口从硬件条件到文号申请都已经十分成熟,从原料药生产向大客户转移生产再到制剂出口的盈利模式升级之路更加清晰。
盈利预测与评级
公司主业迅速增长,行业景气在未来几年有望延续;FDA 认证对公司生产转移业务开展有加速作用。公司正处于业务升级的重要阶段,我们维持对公司11-12年EPS 0.43和0.69元的盈利预测和买入评级。(中信建投证券)。
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