张裕A公布的2011 年中报业绩显示营收30.90亿，增长24.50%，利润总额11.63 亿，增长49.19%，略微超出我们在今年5 月的深度报告预测，企业的利润增速达收入增速的一倍，主要为高端结构性增长带动，表明张裕高端解百纳和酒庄酒带动、多品类多品牌全面增长的模式适应其进一步全国化、高端化；公司聚焦高端化、品牌化发展战略，业绩证明战略正确并得到强有力地执行，国内政商务酒水消费强劲增长，葡萄酒需求同步提升，张裕爱菲堡品牌+卡斯特、解百纳品牌营收和利润占比2010 年已经达到60.83%和65.18%，高端产品带动增长的能力持续提升。

　　进口酒对张裕A 的冲击随着张裕的进一步高端化、全国化而持续减弱，张裕A 张裕2011 年4200 家经销商和约3100 人的销售队伍的精细化运营体系，具有高端统一的全国化品牌形象，规模优势突出，大量进口零散品牌难以在中国构建全国化的高价位品牌以适应政商务和高端礼品需求。

　　过去三年制约张裕A 快速发展的卡斯特商标所有权、高端酒庄酒产能不足两大问题正在通过爱菲堡酒庄的全面打造和业绩提升而逐步解除，高端更加依赖解百纳和爱菲堡品牌，企业未来发展更加稳健；维持公司 2011-2013 年营收预测65.06、84.70、109.32 亿，增速达到30.57%、30.18%和29.07%；净利润为20.13、27.34 和36.64 亿元，EPS 为3.82、5.18 和6.95 元，增速达40.33%、35.84%和34.01%，净利润增速在高端带动式增长下持续领先营收增速。

　　维持“买入”评级

　　考虑到公司的稳健成长性，采用PEG 估值法，调高2011 年PE 估值至38 倍，给与2011-2013 年38、35 和34 倍PE 估值，目标价141.5-148.8 元，综合分析维持“买入”评级。