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宝泰隆（601011）的上市募投项目---30万吨/年煤焦油深加工项目终于在7月初启动，该项目是宝泰隆一直强调的循环经济产业链中的一个重要环节。然而，头顶新型煤化工概念，号称循环经济模式的该项目，盈利能力却遭到了部分分析师的质疑。不仅公司能否熟练掌握项目所需的针状焦技术值得忧虑，而且公司宣称的循环经济模式并不经济，项目面临着高能耗，高成本的巨大压力。
资料显示，宝泰隆上市募集资金净额为16.42亿元，其中超募资金8.52亿元，永久性补充流动资金；7.9亿元投入到七台河宝泰隆圣迈公司，用于实施30万吨/年煤焦油深加工项目。该项目前期预计投入2亿元，进行煤焦油预处理（预计2011年建成），后期预计投入6亿元，进行针状焦研发生产（预计2013年建成）。项目年加工煤焦油30万吨，可加工成工业萘、燃料油、针状焦等精细化工产品。倘若顺利投产，公司预期该项目针状焦部分投产后可年产针状焦约5万吨，收益2.2亿元每年，投资回报率达到25%。
项目存技术风险
宝泰隆煤焦油深加工项目的主要产品针状焦，是整个项目中具有高经济附加值的产品，为超高功率和高功率石墨电极的主要原料，占其成本的70%。与生产石墨电极的另一种原料炭黑相比，针状焦具有导电性好的显着优势，能节能30%~50%，是炭素行业宠儿，其下游用户多集中于炭素、钢铁行业。由于技术上的垄断，目前市场上高品质针状焦主要由国外七家公司生产，他们联合控制总产能，以保持针状焦价格高位运行，并获取高额利润。
一位不愿意透露姓名的分析师向记者透露，针状焦目前国内在技术、产量上还不稳定，因此宝泰隆募投项目未来的盈利能力能否像公告里所说的那样可观，存在很大的不确定性。
该分析师介绍，针状焦的品质由纯度决定，生产过程的技术含量决定了纯度的高低。目前国内能生产针状焦的企业，产品总体品质不高，年总产能在11万吨左右。尽管针状焦有着广阔的应用前景，但生产针状焦是个高门槛的技术活。我国针状焦年需求量在40万吨左右，80%依靠进口，高等级产品则完全进口。因此，一些大型钢厂，炭素企业为确保产量，都准备建立自己的针状焦生产设备。宝泰隆能否熟练地掌握这项技术，生产出高品质的针状焦尚不确定。公司的新型煤化工针状焦项目，在技术和市场占有率方面均存在一定的风险。
循环经济不经济
公告显示，宝泰隆煤焦油深加工项目是以实现煤炭高效利用为目标的循环经济项目，以炼焦副产品---煤焦油为原料，通过蒸馏、萃取、结晶、洗涤、氧化五个环节，出产轻油、脱酚酚油、工业萘、炭黑油、燃料油、改质沥青、苯酚、邻位甲酚、间对位甲酚、二甲酚、精萘、工业甲基萘、中质洗油13种化工产品。
焦化工业的高耗能、高耗水无疑是宝泰隆打造煤化工循环产业链的问题关键。炼焦过程中产生的三废，将严重污染土地、水源和大气。
黑龙江省政府网站公开信息显示，黑龙江东部煤电化基地建设在地理区域上主要涵盖鸡西、鹤岗、七台河、双鸭山四大煤城，用水均十分紧张。宝泰隆焦油深加工项目所在地七台河市水资源状况尤其严峻，市区生活用水紧缺，水质差，短期内属于工程性缺水，再发展下去则属于严重的资源性缺水，需要建水库和实施调水工程，来解决生活用水。
针对这一问题，宝泰隆在大量用水的熄焦环节上采用了干熄焦法，就是将空气分离器分离出来的氮气用来熄焦，年可节约熄焦用水30万吨。然而，避开了高耗水，却难以避开高耗能。据专家介绍，采用干熄焦法的确有利于节水，但耗电量却惊人。湿熄焦法耗电量为每吨每小时2千瓦，而采用干熄焦法耗电量则为26千瓦。这是一个没办法避免的环节，也违背了宝泰隆循环经济发展的初衷。
焦炭成本居高不下
宝泰隆的主营业务是焦炭及其副产品（甲醇、煤焦油加氢、粗苯等），生产所需的原料煤和外购精煤合计占公司焦炭生产成本的90%以上。由于资源储备匮乏，产能过剩等因素，宝泰隆的生产成本不断被拉高。
公告显示，目前宝泰隆自有煤矿年产能约18万吨，缺口部分主要就近从周边煤矿和洗煤厂进行采购。如果国内煤炭市场供求关系发生较大变动，波及到原煤的供应价格及供应的稳定性，将会对公司经营业绩产生影响。
记者从兴业证券一位研究员处了解到，宝泰隆公告中提到的，对没有满负荷生产的煤矿，进行产能扩容。但实际上这些煤矿的煤质只有很少一部分能达到炼焦煤的品质，对降低炼焦成本根本起不到作用。
同时，黑龙江政府对煤矿的管理逐渐收紧，着手推进煤矿整合。龙煤集团、中煤分公司、沈煤分公司三家大型煤矿企业，对黑龙江地区的煤矿占据垄断优势，真正分到宝泰隆手里的也只可能是小煤矿。
该研究员强调，2010年宝泰隆原煤产量仅14万吨，按158万吨焦炭产能估算，公司焦煤需求量在500万吨左右，煤炭自给率较低，仅有5%。公司提到的拥有6000万吨勘探权的煤矿，实际上由于采矿权的不确定性，以及煤质、产量等一系列问题，存在着很大的不确定性。目前外购的优质焦煤市场价位普遍很高，这些因素共同拉高了公司的生产成本。
由于下游焦炭行业无序发展，产能不断扩张，近年来炼焦煤供应紧张，价格一直处于较高的位置。同时，国内面临的电荒和电煤荒对煤价不断上升起到了推波助澜的作用。很多煤矿为保证发改委的电煤供应要求，将质量、价格均高于电煤的炼焦煤当作电煤使用，从而导致前者产量减少。此外，为优先保障电煤运输，炼焦煤的运输也受到一定影响。
甲醇业务内忧外患
我国对甲醇这种基础化工产品有刚性需求，但国外企业在成本及规模上的巨大优势，导致大量甲醇低价涌入国内市场，对国内甲醇产业形成深层次的冲击。能源利用率偏低，导致国内甲醇产业的生产成本相比国外更是高得惊人。
国内甲醇生产企业，主要使用煤炭作为原料，即使宝泰隆利用焦炉煤气生产甲醇，也离不开上游的煤炭作原料。制1吨甲醇一般需要1.4吨煤。煤用于发电的能效约为50%，而以煤为原料生产甲醇，煤的能源利用率只有32%~42%。国际上，中东地区天然气供应充足，以天然气为原料生产甲醇，享有低成本优势，以煤为原料的中国甲醇企业生产成本要比以天然气为原料的中东企业高近90%。
生产规模上，包括宝泰隆在内的中国甲醇生产企业与之相比要小得多。宝泰隆2010年甲醇产能只有10万吨。截至2010年，国内产能在20万吨以上的公司仅占国内甲醇公司总数的18%，而沙特阿拉伯和伊朗的公司产能大都在100万吨以上。国内甲醇产业的压力显而易见。
整体盈利能力堪忧
宝泰隆生产的焦炭和甲醇主要用于钢铁、化工等基础性行业，行业发展与国民经济的景气程度有较大相关性。如果市场出现供大于求，或国际市场价格出现大幅下滑，将直接影响到国内市场价格，导致销售价格和毛利下降，进而给公司销售收入和经营状况带来不利影响。
更为重要的是，煤化工的发展需要煤炭作为原料。虽然中国的煤炭产量由2002年的约14.5亿吨，增加到2010年的约32亿吨，产量翻番，但与此同时，中国的火电装机容量从2002年不足约2亿千瓦增加到2010年的约7亿千瓦，增长了三倍多，快于煤炭产量的增速。国家从能源战略安全考虑，在2002年开始鼓励发展煤化工，尤其是新型煤化工。随着中国钢铁产能由2002年的约2亿吨增长到2010年约7亿吨，中国的焦炭产量也由2002年的约1.8亿吨增长到2010年约3.88亿吨，产量翻番，中国的有色金属冶炼与压延加工等煤耗产业的产能都有了很大增长，由此也推动中国的煤炭价格由2002年约150元/吨，一路上涨至2011年上半年的约800元/吨（秦皇岛港5500大卡）。
煤价大幅上扬给煤化工产业带来的压力很大，随着焦炭、电石、合成氨等传统煤化工产能的扩张，产品价格不断走下坡路。而国际上有着更充沛的资源、更成熟的技术，石油化工与煤化工均可生产甲醇等产品，煤化工产品的成本优势不及石化产品，加之中国新型煤化工产品大多产能利用率过低，在进口甲醇等石化产品的冲击下，包括煤制甲醇、煤质乙醇、煤制二甲醚、煤制烯烃等大部分新型煤化工企业均陷入亏损境地。
业内人士分析，下半年，随着央行调控措施的逐步落实、美元止跌反弹，能源价格泡沫将有可能破灭，焦炭价格也会随之下跌。下游的钢价向下走，上游原料焦煤向上走，焦化行业处于中间，生存极为艰难。
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