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上海家化:百年品牌演绎新增长传奇
我们区别于市场的观点:(1)美加净老树焕新枝,增速提高值得期待:市场普遍认为美加净是增长缓慢的现金牛,我们认为美加净在走出形象模糊的误区,明确自身定位后,已开发出适合市场欢迎的系列新品,在大宝被强生收购亟待整合的局面下,美加净面临发展的新机遇,增速将大为提高。(2)佰草集的天花板尚未到来,成长空间巨大:我们预计该品牌在店铺数量达到3000家之前将一直保持较快销售增长,依托持续高效的新品开发和不断加大的品牌广告投入,在渠道内生良性增长和外延扩张保持较快节奏的前提下,我们判断未来3-5年佰草集品牌收入的年复合增长将保持在30%左右。(3)佰草集的成功可以复制:我们认为以公司现有的团队、技术与营销能力,进攻、防守、储备相结合的品牌布局,再创新增长点的成功概率很高。
中国化妆品市场快速增长公司成长空间巨大。根据国家统计局的数据,2005年以来国内化妆品零售总额的增速基本都维持在17%以上,且基本一直超过全社会消费品零售总额的增速水平。2010年全国化妆品零售总额达到889亿元。公司主营为化妆品行业,在行业已经超过百年历史,未来着重发展增速更快的护肤品子行业,因此公司未来成长空间巨大。
公司目前已经形成了梯度分明、攻守兼备的多品牌矩阵,未来持续增长动力十足。六神是公司最强大的现金牛,美加净增速重新加快,佰草集是快速增长中的明星品牌,也是短期盈利增长的主要来源之一,而高夫则有望成为公司又一个快速增长的子品牌。
我们认为公司的竞争优势主要体现下以下方面:(1)本土智慧与全球化视野相结合的差异化竞争策略(2)进攻、防守和储备三结合的多品牌架构(3)强大的研发实力(4)专业稳定的经营管理团队。
公司未来改制带来的治理结构提升值得期待,而市场化的调薪原则也保障了主营持续较快增长。我们认为集团国有股权的或将转让带来的公司改制以及下一步股权激励的或将实施,是公司经营管理进一步走向市场化的关键点,有利于提升公司在激烈竞争的化妆品行业中的综合竞争力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.94元、1.34元和1.86元,未来三年盈利的复合增长率为42%。考虑到未来业绩增速、行业标的的稀缺性以及公司上市以后历年的估值水平,我们认为给予公司2012年35倍的估值水平较为谨慎合理,对应目标价46.9元,首次给予公司“买入”评级。
投资风险:2011年起母公司高新技术企业资格复评未通过的风险、天气等因素对六神和美加净品牌未来销售的可能影响以及新股东进入后对公司经营管理的可能影响等。(东方证券)
宇通客车:市场份额提升,产品上移增强盈利能力
事项
宇通客车公布了2011 年中报,基本每股收益0.81 元。
主要观点
1、营业收入及利润增长速度回落。二季度营业收入同比增长9.15%,较一季度25.06%的增速明显回落。二季度归属母公司股东净利润同比增速10.9%, 较一季度同比增速25.59%明显回落。
2、大中客市场份额增加,产品线上移明显,单车净利润增加。公司产品线上移,客车向大型化、高端化发展趋势明显,单车利润有所上升。2011 上半年宇通客车在大中客市场的市场占有率达到了31.4%,较2010 年上半年的29.8%上升了1.6 个百分点。2011 二季度单车净利润达到2.38 万元,较2010 年同期的2.21 万元上升0.17 万元。
3、毛利率低于去年,成本压力犹在。二季度毛利率17.18%与一季度基本持平, 低于去年全年17.33%的毛利率。今年以来钢材、橡胶等原材料价格在高位维持,我们认为原材料价格上升侵蚀了公司由于产品线上移以及产能利用率提升本应带来的毛利率提升。
4、各项费用率控制出色,净利率达到高点。三项费用率均较一季度减少,净利率上升到7.09%高于去年同期。
5、投资评级:推荐评级。预计11/12/13 年EPS 分别为2.06/2.58/3.18 元, 对应目前PE 为11/9/7 倍,给予推荐评级。
风险提示
1、宏观经济增速回落致客车行业更新变慢,行业需求减少超出预期
2、竞争激烈致盈利能力下降(华创证券)
西宁特钢中报点评:纵向一体化发展,业绩大增
事项
8月2日,西宁特钢公布了2011年半年报。报告期内,实现营业收入43.3亿元,同比增长25.8%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增加200%,基本每股收益0.31元。
主要观点1.铁矿石、焦煤业务表现抢眼,Q2管理费用下降?公司生产粗钢、铁精矿、焦煤、焦炭73.3万吨、67.4万吨、27.8万吨、37万吨,增长5.5%、19.3%、150.9%、17.6%。
钢铁、铁精矿、焦煤价格均上涨,公司煤炭、铁精矿产量增加,导致营收、毛利增加。公司营收同比增长25.8%,其中:特钢、煤焦板块均增长21%,铁矿石板块增长49%。毛利9亿元,同比增长52%,特钢、煤焦、铁矿石板块毛利占比46%、20%、34%,增长31%、60%、75%。
公司管理费用控制能力增强,同比增长1.3%,其中Q1增长12.5%、Q2下降8.9%。
2.后期关注?资产负债率高企,后期增发概率大公司资产负债率达到73.6%,处于较高水平,财务费用负担、经营风险较大,为了改善财务结构,降低财务风险,后期增发是大概率事件。
我们推测,公司增发将主要针对江仓能源木里煤田,但由于目前该煤田采矿证还未拿到,一旦拿到采矿证,增发将提上公司日程。
宝钢重组西宁特钢值得期待央企重组地方国企最大的阻力来自地方政府和企业负责人意愿,从宝钢与西宁特钢接触来看,不存在上述阻力:青海省政府比较支持,西宁特钢可通过与宝钢合作引进先进技术,并解决资金压力。
3.盈利预测公司11/12/13年EPS为0.58/0.73/0.91元,对应动态PE为19/15/12倍,鉴于公司从传统钢铁公司转型向钢铁+资源公司转型预期,维持推荐评级。(华创证券)
森源电气:半年报符合预期,新产品放量业绩弹性大
半年报符合预期。报告期内公司实现营业收入2.78亿元,同比增长30.22%,利润总额0.58亿元,同比增长63.79%,归属于上市公司股东的净利润0.497亿元,同比增长61.59%,每股收益0.29元,半年报符合最新预期。
传统开关产品稳步增长,但是毛利率有所下滑。公司原来的业务重点在省内市场和工矿企业,报告期内,公司通过提升品牌实力,加大营销力度,在省外市场和国网市场均取得突破,公司在华北地区实现销售3,986.60万元,在西北地区实现销售7,044.24万元,同比分别增长327.15%和11.07%。各个电压等级销售收入增长各异,上半年传统业务增长20%。
但由于开拓省外市场,部分产品价格有所松动,毛利率有所下降,传统产品综合毛利率为28.7%,同比下降2.2%,未来毛利率有望保持稳定。
新产品加速放量,毛利率高达58%,超出预期。继去年APF销售收入超过5000万后,今年上半年进入加速放量期。上半年APF实现销售收入4159万元,同比增长184%,毛利率高达58.45%。毛利率远高去年平均毛利率的原因是今年上半年公司确认了容量1000A以上的APF,全年预计公司SAPF销售额过亿,且随着年底新产能释放和市场进一步启动,预计明年将持续翻番增长,新产品放量将成为公司业绩爆发的增长点。根据我们的测算,2011-2013年,APF贡献的EPS分别为0.23、0.43、0.68元,占比分别为37%、47%、54%,APF将逐步成为公司的主力产品。
期间费用率同比有所降低。一方面,由于断路器和隔离开关市场的进一步开拓,公司传统产品销量增长所带来的规模效应将在今年进一步体现。
另一方面,SAPF的销量爆发式增长也摊低了新业务的期间费用率。报告期内,公司的销售费用率为3.89%,保持稳定,而管理费用率为6.32%,同比降低0.43%,去年由于有上市一次性费用725万元计入管理费用,因此预计今年管理费用率将大幅下降。此外,财务费用同比减少430万。
维持公司买入评级,目标价29元。我们维持前期的盈利预测,预测2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.95元、1.30元,2011年同比增长50%以上,2012年同比增长45%以上,根据可比公司的估值水平,同时考虑公司的高成长性和储备产品,我们给予公司2012年30倍PE,目标价为29元。
风险因素:APF推广慢于预期、国网投资低于预期。(东方证券)
南方泵业:业绩符合预期,下半年增长确定
南方泵业今日发布2011年半年报,主要经营业绩为:2011年上半年公司实现营业收入3.61亿元,同比增长45.11%;
实现归属于母公司净利润0.37亿元,同比增长46.33%,稀释后每股收益为0.26元。
主要观点如下:
1. 上半年营收规模快速增长,净利润增长46.33%;
2. 产品销售结构优化,上半年毛利率上升0.15个百分点;
3. 期间费用率下降推动净利率上升至10.8%,下半年净利率有望保持稳定;
4. 预计公司2011、2012年的营业收入分别为8.76亿、11.99亿,每股收益分别为0.67元、0.93元,对应8月3日收盘价的PE 分别为30、22倍。考虑到公司不锈钢水泵业务未来增长的稳定性,维持“推荐”评级。(长江证券)
华泰证券:佣金率回升明显,业绩略好于预期
事件:华泰证券发布2011年半年报,报告期内公司实现营业收入33.95亿元,同比下降5.4%;利润总额15.31亿元,同比下降13.9%;归属于母公司股东的净利润为11.44亿元,同比降幅为19.5%。
研究结论
华泰证券Q2业绩好于预期:公司此次公布的上半年业绩好于我们之前预期(原预期下滑26%),主要是经纪业务佣金率反弹较为明显。业绩归因来看,经纪业务对公司上半年业绩形成了16%的拖累,同时业务费用的负面贡献也达到7.1%。而利息收入(5.3%)及自营业务(6.1%)则是对净利润的主要正面贡献因素。
Q2佣金率反弹明显,经纪业务市占率仍在下滑:公司此次半年报最大的亮点是单季佣金率环比提升22%至0.0874%,已高于去年4季度水平。年初至今华泰证券股基佣金率为0.0783%,较去年同期下滑13%。我们判断今年一季度公司佣金率快速下滑主要是去年年末集中降佣所致,而二季度企稳反弹的部分原因是监管加强的体现。尽管后续佣金率持续反弹的可能性不大,但在地方协会强力监管背景下,公司佣金率有望中期止跌。同时,华泰证券二季度单季经纪业务市场份额降至4.8%,环比下滑幅度达到13%。这也导致从同比来看,公司上半年股基交易量下滑4%。
自营大幅减仓,仍具一定弹性:公司上半年实现1.8亿元自营收入(公允价值变动+投资收益),远好于去年同期4千余万元的亏损。从细项数据来看,公司上半年缩减对权益资产的持仓,幅度高达33亿元,占年初权益资产的47%。我们判断自营减仓发生在5月之前,因从财报来看,其成功躲过了二季度后期的大跌。尽管有所减仓,根据测算,公司的自营弹性在上市券商中仍属中上。
融资融券业务稳步增长:截至上半年,华泰证券融资融券余额达到21.59亿元,较一季度上升5亿元,市场占有率维持在7.9%的水平。我们维持前期判断,凭借良好的经纪业务基础,公司融资融券业务未来仍有望实现较快的增长。在全年20亿元平均余额的假设下,预计融资融券业务产生的利息收入及佣金收入对公司收入的影响幅度在3-4个百分点。
费用显刚性,成本收入比难现明显下降:在收入下滑5%的背景下,公司上半年费用同比增长3%,成本收入比因此升至49%的高位。与行业情况类似,公司在力求差异化竞争的同时,对人员和资源的投入显示出相当的刚性,因此未来成本收入比仍将维持高位运行。
公司当前正处在整合华泰联合的关键期。预计整合完毕后,包括融资融券在内的多项业务将有望上一个新的台阶。根据此次半年报,我们调整公司2011年EPS至0.55元,目前公司股价对应2011年PE为20.2X,PB为1.75X,维持公司“买入”的投资评级。(东方证券)
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