【8月4日】曾于2010年4月30日首发申请被证监会创业板发审否决的卫宁软件明日开始申购，公司此次拟发行不超过1350万股，发行价27.5元，对应市盈率为43.65倍，募集资金主要用于医院信息管理系统技术改造项目（5044万元）、医技信息管理系统技术改造项目（3350万 元）、公共卫生信息系统技术改造项目（3649万元）及营销服务体系建设项目，同时剩余资金将用于其他与主营业务相关的营运资金。不过此次顺利冲关的卫宁软件毛利率之高引发了不少质疑。

　　惊人的高毛利率

　　卫宁软件是一家以医疗卫生领域应用软件的研究开发、销售和技术服务为主的医疗软件企业。此前被否决的原因，证监会公告显示，鉴于深圳市汇川技术股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，证监会创业板发审委决定取消第24次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

　　卫宁软件招股书显示，“公司2008 年-2010 年净利润分别为1，701.87 万元、2，616.26 万元、3，534.65 万元，年均复合增长率为44.12%；软件及技术服务业务是公司主要盈利来源，2008 年-2010年，公司软件与技术服务业务的收入分别为4，740.68 万元、6，822.95 万元、8，869.06 万元，年均复合增长率为36.78%；公司客户遍布全国28 个省市区，2010 年公司三级甲等医院客户达到71 家，比2009 年增加33.96%。”

　　同时，数据显示，公司最近3年软件类产品的毛利率分别为73.14%、68.80%和77.08%，平均为73.52%，高于同行业上市公司东软集团31%的毛利率一倍以上。

　　可能涉嫌造假

　　长江证券计算机信息行业分析师卢婷表示，医疗信息行业的平均毛利率在30%左右，“东软集团是医疗信息行业的代表，其毛利率仍然处在较高水平，在2010年也就达到31%”。

　　在IPO路演网上交流平台上，公司财务负责人、董秘靳茂对此则解释为，毛利率高的主要原因是产品收入结构变动的影响，由于硬件类销售毛利较低，而销售额占比逐年减少，最近3年的硬件销售收入占总收入的比例分别为55.86%、39.84%和26.23%，导致综合毛利率逐年提高。“如果剔除硬件销售业务影响，2008年、2009年和2010年的综合毛利率分别为74.72%、71.03%和75.44%，基本保持稳定。”

　　另外，靳茂解释，2010年三类软件业务的毛利率均有较大幅度的提高，主要原因如下：2010年公司软件产品基础模块的价格较2009年有10%左右的上涨；公司产品模块扩展及系统渐趋成熟，产品化程度提高，单位实施和二次开发成本下降。2010年相比2009年，公司软件业务成本上升3.12%，低于公司同期软件收入40.41%的增幅，产品毛利率的提高得益于单位收入的实施和二次开发成本的大幅下降。

　　卫宁软件其软件类业务的毛利率2010 年较2009 年上升8.28 个百分点，公司招股书对此解释为“2010年较2009年上升的主要原因是：2010年公司软件产品基础模块的价格较2009年上升10%左右；公司软件产品化程度提高，工作效率和产品盈利能力得到提升，单位软件收入的实施和二次开发成本下降；由于2009年的招聘基本解决了该业务发展阶段的人员瓶颈，2010年没有大规模招聘新员工，部分能力突出的实施及二次开发人员调配进入研发部门，2010年项目实施及二次开发人员较2009年减少了17人。由此导致2010年软件成本中的人员费用较2009年增加了38.61万元，增幅为4.10%，大幅低于同期软件收入40.41%的增幅，2010年的软件毛利率水平有所提高。”

　　同时，该公司在招股书风险中也写道，“软件成本的构成包括人员费用、差旅费、外购软件等，其中人员费用一般占软件成本的60%左右，所以，人员费用的波动情况是决定软件毛利水平的主要因素”。

　　照此逻辑，卫宁软件如果一旦扩大生产规模，是否就意味着毛利率将面临大幅下降的风险呢？按照其募集资金投向来看，医院信息管理系统技术改造项目、医技信息管理系统技术改造项目、公共卫生信息系统技术改造项目3个项目共需1.2亿元资金投入，除非增加现有研发人员的工作量，否则扩大对外招聘在所难免，因此毛利率大幅下降的可能性极大。

　　究竟卫宁软件为什么有高于同行一倍的毛利率呢？知名财务专家夏草在很多文章中早已指出，很多公司虚增收益的一个典型特征就是“企高毛利率”。

　　因此，通过以上分析不难得出两点结论：首先，卫宁软件惊人的高毛利率可能有造假之嫌；其次，如果高毛利率是真实的，可能持续下去吗？

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