上半年公司实现营业收入、净利润分别同比增长22.52%、27.6%（每股收益0.43元），基本符合预期。毛利率同比下滑0.45个百分点，主要原因是上半年打折营销力度持续进行以及黄金珠宝首饰等低毛利率产品占比提升拖累毛利率，维持全年20.12%的综合毛利率预测不变。上半年期间费用率同比上升0.58个百分点至13.34%。

　　二三线加大购物中心布局力度，仙桃项目再下一城。我们较看好公司下沉渠道、连锁百货的策略。考虑配股，预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.57元、0.76元、0.99元，合理价值22.2元（配股后17.1元）。我们建议投资者关注9月29日国广二期的开业，揽括了全部顶级奢侈品牌入驻，彰显了鄂武商在华中地区的百货龙头地位和买手实力，维持“买入”评级。风险提示：摩尔城培育期延长超市场预期，量贩业务外延扩张受物流瓶颈限制。

　　机构来源：光大证券