估值优势难抵隐忧 银行股全线下挫
　　受央行扩大商业银行存准缴纳基数的消息影响，29日A股银行股全线大跌，其中五大行跌幅相对较小，股份制银行股跌幅居前。
　　市场数据显示，29日银行股板块跌幅在2.78%，跌幅居前。其中华夏银行、兴业银行、深发展三家股份制银行分别跌4.54%、4.02%和3.8%，分居银行股跌幅前三。而受此消息影响较小的五大国有商业银行，跌幅在0.76%至2.27%不等，跌幅明显窄于其他银行股。
　　H股方面，尽管出现了涨跌不一的情况，但也呈现出与A股相似的分化。如，国有大行之建设银行、工商银行、中国银行，H股分别大涨4.91%、3.25%和2.65%，而股份制银行之民生银行和中信银行则分别大跌6.01%和2.7%。
　　对此，国信证券银行业分析师邱志承分析称，保证金上缴准备金政策影响较为负面，特别是对保证金存款较多、负债业务不强的中小型银行而言，负面影响更大。此外，持续收紧的流动性也对银行资产质量带来了影响，尽管近期披露的上市银行半年报显示其不良率下降，但大部分银行逾期贷款都开始上升。
　　据长江证券测算，对整个银行业来说相当于上调存准率83个基点，影响不太大，短期对货币市场利率或有冲击。但是行业内差异较大，大行保证金占比较低，受冲击较小，而股份制银行保证金占比高，受到冲击较大。值得注意的是，央行此次扩大存准上缴基数，也为银行设定了一定的过渡期--相比大银行11月5日以后按100%比例全部计收准备金不同，小银行的宽限期则长达6个月。
　　尽管利空来袭，但对于未来银行股走势，多数业内人士仍持乐观态度。
　　长江证券银行业分析师杨志华认为，虽然存款准备金缴存范围扩大可能对市场短期形成冲击，但银行长期向好的趋势不发生改变。从目前已公布的中期业绩来看，上市银行优异的业绩或将成为估值修复的催化剂。
　　据东方证券测算，当前上市银行平均2011和2012年PE(市盈率)分别为6.72和5.73倍，同期PB(市净率)分别为1.23和1.06倍。其中，交通银行、北京银行、南京银行等银行当前股价已经低于预计的2012年的净资产。因此，不少业内人士认为，当前银行股无论从行业来看还是从个股来看，目前股价已明显低估。然而低估之下，风险犹存。尽管从估值角度而言，目前银行股处于历史相对底部水平，但下半年仍有面临诸多不确定因素，这也是制约银行股难有趋势性反弹的重要因素。一位市场人士告诉记者。
　　上述人士认为，未来银行股面临的不确定性因素包括：一是地方融资平台压力。截至2010年底，全国地方政府性债务余额10.72万亿元，且今明两年将是地方政府债务偿还高峰期；其次是未来通胀形势存在不确定性。在通胀暂未回落时，央行货币政策仍有继续收紧空间；三是房地产调控继续收紧，一旦房价泡沫破灭，上市银行业绩必然面临巨大考验。（.上.证 .陈.俊.岭）

　　蓝筹主导估值修复 关注后市量能表现
　　经历了前期的低迷后，上周四沪深两市一扫前期的颓势，在银行、券商等板块的示范效应下，大盘一举突破2600点的压制，结束了上证综合指数周线五连阴的局面，收出周阳线，并在低位形成阳包阴态势。尽管K线组合显示市场已经开始逐步转强，但是细观此次反弹，仍有些地方需要注意：首先是成交量的低迷显示外围资金跟风不强；其次是上周的上涨是多个板块轮番启动拉升大盘，多方表现虽然强大，但是持续性仍显不足，后期市场能否出现持续走强蓝筹品种带动大盘突破仍需要观察。
　　市场的运行重心经过蓝筹估值初步修复后得到巩固，但是市场后期是否会持续走强取决于如下几个因素：
　　首先是外围因素。继下调美国、日本信用评级后，三大评级公司再次将目光转移至欧洲市场。受此影响，德国DAX出现超过200点的跳水，虽然其后关于德国信用评级下调的事情得到澄清，但是该指数仍然下跌接近100点。与此同时，美国三大指数也呈现普跌态势。相比八月欧债市场的宁静，九月市场将迎来希腊债务的首个到期高峰期。希腊高企的赤字意味着希腊债务重组概率较大，从目前希腊债权人分布来看，德国与法国持有希腊债券占比较高，因此如果债务重组实施，意味着这两个欧盟最发达的经济体需要提高其金融机构的资产减记损失，这对于目前身处困境的欧元区经济体而言，是个不小的冲击。
　　其次是货币政策。与上半年单一的控制通胀有所不同，从目前管理层透露的信息来看，下半年的货币政策调控会在经济增长与通货膨胀间寻求平衡，这也意味着可能目前央行的紧缩举措应该进入收官阶段。翘尾因素与季节因素都表明7月份通胀为年内峰值概率较大，而根据东吴证券宏观研究判断，国内外黑天鹅事件的频发使得近期需求端下滑明显，工业增加值增速放缓趋势将延续。因此可以预计在通胀渐趋可控时，四季度有望迎来货币政策的转向，而现阶段仍然处于紧缩政策的观察期。负利率的客观存在、民间资金成本的高企以及经济转型的需要可能倒逼管理层采取加息措施。
　　整体来看，在经历了蓝筹主导的估值修复后，沪指已经突破了2836点以来的短期下降趋势线，市场再度探底的概率较小。但是多变的外围环境、紧缩依旧的货币政策都预示着市场趋势性上行机会仍然需要等待。因此，我们认为短期市场运行重心有所提高，但是仍将维持区间震荡态势。　具体到投资策略，虽然前期的空头思维可以适当转换，但是鉴于目前影响市场因素的复杂性，还是建议投资　者谨慎操作，不贪多，不恋战。从投资结构上来看，投资者可以趁市场反弹时，逢高减仓部分上涨幅度比较大的中小市值品种，等市场调整的时候买入低估蓝筹品种。从仓位的控制上，目前市场绝对估值不高，可适当保持六成左右仓位。在具体投资品种上，投资者可以适当关注低估品种的修复性机会，如最近波罗的海航运指数出现了比较快速的反弹，可适当关注航运股机会。另外受到资本市场制度建设推进的券商股在调整下来后也值得关注，同时由于美国持续实施量化宽松的货币政策，这使得人民币升值压力增大，则人民币升值受益板块（造纸、航空）等也存在波段机会，值得关注。 （.东.吴.证.券）

　　朱雀投资：今年气候适合秋播
　　朱雀投资掌门人李华轮昨日表示，当前市场最大的变数（超预期）仍是政策，今年的气候适合秋播。下半年，朱雀将继续坚守经济转型行业中的优秀公司这个唯一比较确定的方向，期待着极端情况下重仓的机遇。
　　8月的全球股市遭遇2009年初以来最大的资金单月流出。李华轮认为，长期看, 海外经济处在震荡复苏之中，国际金融危机已经逐步从私人机构危机阶段和国家主权债务危机阶段，进入到第三阶段：国际货币体系危机，目前扩张政策已见底线，回旋余地很小；此外，未来非洲的动荡目前来看在所难免，增加了央企海外投资和资源价格的不确定性。
　　短期看，欧债危机仍有失控可能。目前，欧央行救市行动的持续性令人怀疑，被市场寄予厚望的扩大欧元区金融稳定基金（EFSF）和发行欧元区统一债券的提议也被德法两国的首脑否决。如果危机失控，其股票市场仍将有相当的下跌空间，其他地区的股市也会受到影响。李华轮判断。
　　从国内情况看，朱雀近期的调研表明，化工、工程机械、机床、乘用车、航空货运等领域景气下行迅速，行业内相关人士谨慎情绪普遍上升，因此8、9月份PMI数据难以乐观；CPI应该高点已现，但环比数据存在不确定性。
　　当前最大的变数（超预期）又回到了政策。李华轮认为，目前是观察期，毕竟CPI年底前会逐步下行，如果PMI等数据下得厉害，相信政府还是会作出反应。
　　目前看来一切皆有可能，朱雀将紧密追踪数据和市场动向，对各种判断保持开放的心态，继续坚守经济转型行业中的优秀公司这唯一比较确定的方向。李华轮判断，这类公司市值超越传统行业龙头市值的进程，将伴随A股市场熊牛拐点的出现。
　　春华秋实是指春天开花、秋天结果，而李华轮预计今年的气候适合秋播。
　　最坏的时刻，最好的时机，最困难的时候，就是最接近成功的时候。朱雀留有余地（现金），期待着极端情况下重仓的机遇。此外，朱雀将根据客观情况修正投资策略，逐季定时跟踪行业公司景气状况、事件演进并波段操作，这是在能见度有限之下的谨慎，更是恪守敬畏市场的原则。李华轮表示。
　　他还指出，目前市场结构上的风险在于创业板。据朱雀统计显示，截至8月18日，约有1210家上市公司公布半年度业绩。按可比口径计算，非金融上市公司单季度净利润同比增速为44%，中小板上市公司为38%，创业板上市公司为25%。根据统计，中小板的市盈率（TTM）为28.78倍，创业板为49.28倍，沪深300指数为12.23倍，差异巨大。（.上.证 .潘.圣.韬 ）