投资评级与估值:继续上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为7.671元、10.816元和14.390元，增长58%、41%和33%。预计半年报净利润增长48-58%，即每股收益4.42-4.72元。年内股价高点目标价249-260元，对应于12PE23-24倍，12个月目标价292元，对应于12PE27倍，建议买入!关键假设点:11-13年茅台酒吨酒价格分别上涨28%、17%和13%，11-13年新增茅台酒销量1600吨、1800吨和1800吨，营业税金率均为13.6%。

　　有别于大众的认识:1、行业背景:随着中产阶级的崛起以及富裕阶层财富的进一步增加，中国的消费能力快速提升，超高端、次高端、有品牌基础的白酒将持续受益，行业集中度将不断提高。2、茅台是白酒行业品牌力最强的公司，依靠品牌树立了扎实的竞争壁垒:终端零售价最高，提价能力最强。渠道方面凭借针对“党政军”核心消费群以及“国酒茅台专卖店”的营销方式把握住了超高端白酒的消费特点，实现了和消费终端的“对接”。3、公司短期看点:管理层面:（1）新一届省政府为了政绩希望茅台更快发展，促使公司大幅提高“十二五”规划目标；（2）袁仁国担任茅台集团董事长为大概率事件，新官上任做好短期业绩的动力充足（类似2007年）。经营层面:（3）产能逐步释放，终端销售进入放量阶段。随着“十一五”扩产建设完成（年增2000吨茅台酒产能），五年为一生产周期的茅台酒今年开始放量；（4）出厂价和终端零售价存在巨大价差，未来提价空间较大（目前出厂价619元，计划外批条价779元，专卖店零售指导价1099元，专卖店实际零售价1400元左右）。

　　但随着产量释放改善供需局面，三公费用公开后政府消费能力受影响，未来终端零售价和产品出厂价的涨幅将趋缓。（5）直营店逐渐新建后，有利于收回部分渠道利润和增强对终端的掌控力。4、其他产品:茅台汉酱和系列酒分别处于次高端和中高端，未来对收入会有一定贡献，尤其新品汉酱酒，不过我们认为:“超高端白酒靠品牌，次高端、中高端白酒主要靠营销和渠道”。5、贵州茅台01/8/27上市，十年上涨30倍，其中04-06年是其超额收益的“黄金三年”。我们认为，11-12年是茅台获取超额收益的“又一春”，这两年洋河、茅台不能轻易减持（除非四季度股价超出我们的目标价），两者会呈现强者恒强——洋河机制和管理强，茅台品牌力强。我们相信，未来中国白酒至少会出现两家市值超过5000亿的企业。目前对洋河、对茅台依然是买点。

　　股价表现催化剂:中报披露；市场一致预期跟随我们上调；旺季来临，一批价和终端价上涨；直营店逐渐新建；年末出厂价上调100-150元，幅度16%-24%。

　　核心假设风险:政府三公费用削减；茅台零售价不断上涨后整个社会的过多关注，市场过分放大茅台的投资属性。（申银万国）