公司11H1收入15.88亿元(+68%)，归母公司净利润1.41亿元(+34%略超我们预期增长的30%)，EPS0.28元;扣非后净利润1.40亿元(+39%)，合每股0.28元。ROE 为6.95%，经营性现金流-0.24元/股(-349%)，主要因扩大医药商业规模所致。11Q2收入8.41亿元增长83%，净利润0.86亿元增长36%。

　　房地产业务快速结算致业绩略超预期 上半年房地产业务结算速度超预期，收入1.74亿元大幅增长140%，估计贡献母公司净利润0.31亿元(按照20%的净利率和90%的持股比例测算)同比增长201%，预计2012-2013年结算完毕。扣除房地产，上半年其他业务贡献母公司净利润1.09亿元同比增长16%。

　　宜昌人福下半年有望重回快速增长轨道

　　1)上半年宜昌人福收入、净利润均增长15%有所放缓，预计其中麻醉药增长近20%，普药销售不甚理想。增速放缓主要是宜昌人福上半年销售队伍翻倍、处于重构阶段对销售有一定影响。随着销售的逐步调整完毕，预计下半年将步入正轨。2)医药商业快速扩大规模使公司收入大幅增长，目前利润贡献有限。

　　维持中长期"推荐"评级

　　公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域"高壁垒、高盈利、高成长"。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受房地产业务结算波动，未来将打造"手术内麻醉用药全系列"、并向"术外镇痛"领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励已实施，进一步激发管理团队能动性。预计11-12EPS0.63(包含0.07元华夏学院转让收益)/0.80/1.10元/股，一年期合理价值26.45~28.06元(12PE33-35X)，当前股价较股权激励授予价格(20.03元)溢价约15%，具一定安全边际，维持中长期"推荐"评级。(国信证券)