银河证券

　　近日，中海油田服务股份有限公司（中海油服，601808）发布中报，对此我们做了分析点评。

　　中海油服发布的2011年半年报显示，其实现营业收入83.58亿元，同比减少7.1%；归属于上市公司股东净利润20.71亿元，同比减少4.7%；实现每股收益0.46元（去年同期0.4 8元），略低于我们预期。

　　浅水业务略有下降

　　我们分析，浅水业务略有下降再加上利比亚局势不稳的影响致使中海油服中报业绩低于预期。

　　中海油服浅水业务作业量略有下降，除了比重最小的物探服务板块增长近40%，主要的钻井服务和油田技术服务两大板块均有不同程度下降。

　　上半年钻井服务竞争激烈，特别是自升式钻井船。自升式钻井船，上半年平均日费同比略下降2.7%至10.7万美元/日；作业时间是由于去年投产的COSL936、COSL937今年全部运营和200英尺钻井船COSL921、COSL922于今年3月正式运营增加作业，能基本抵掉COSLSeeker、COSLConfidence两条钻井船受市场影响减少作业，再加上其他船只因修理减少而作业时间增加了51天，但受COSLSeeker、COSLConfidence两条钻井船作业天数减少影响上半年集团钻井船队的日历天使用率同比下降4.0个百分点至90.6%。半潜式稍微好一些，日费和作业天数均略有增长。

　　受利比亚局势不稳影响，中海油服5台陆地钻机于2月底开始暂停了作业，使得陆地钻机日历天使用率下降至41%，而且还产生了近6600万元的减值。

　　上半年中海油服油田技术服务业务国内市场受整体市场环境影响作业量有所下降，同比下滑较大，达22.6%；海外市场则继续得到巩固，与菲律宾客户完成续签，首次进入印尼陆地增产作业，并开拓了陆地煤层气市场。

　　不过，中海油服船舶板块基本保持稳定，物探服务板块增长40%，主要是集团新交付使用的国内第一艘大型深水12缆物探船海洋石油720开始在中国南海海域进行三维地震采集作业。

　　全球自升式钻井船

　　费率拐点即将来临

　　据Spears&Associates数据，预计2011年油田服务市场总值保持5%左右的增长趋势，达到2700亿美元。随着海上油气勘探开发活动的日益活跃，未来海上油田服务市场的作业量和需求量也将有较快增长。据ODS-data预测，全球钻井平台下半年综合日费预计将比上半年增10.53%，钻井等大型装备板块的复苏速度将转快。形势最好的北海则更明显，全球自升式钻井船费率迎来拐点已为期不远。

　　值得注意的是，全球自升式钻井船的市场将出现明显的分化。墨西哥湾事件的发生，对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但2000年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。

　　中海油服背靠中海油，低端船可以投入到国内渤海湾的作业，高端船可以去海外拿相对较高的价格，并且公司船龄结构年轻，船队适应恶劣环境的能力强。中海油服将显著地受益于自升式船分化的趋势。

　　深水业务将贡献业绩

　　自主研发的深水固井水泥浆体系在现场深水试验成功，标志着集团已初步具备在深海钻井的固井作业能力。自主研制的油气层钻井中途测试仪（ERCT）是国内首套模块化地层测试仪，也使中国成为少数几个拥有此项技术的国家。

　　目前，中国海上已探明荔湾3-1、流花34-2、流花29-1三个深水天然气田，这些深水气田的发现，将有力带动深水钻井业务。

　　此外，系列深水项目的发现，将极大地刺激中海油和其他海外合作方加大对南海深水海域的勘探、开发。给中海油服的深水勘察、物探、钻井、油技和船舶带来饱满的作业量。

　　我们预计中海油服2011-2012年EPS（每股收益）分别为0.925元和1.25元，当前自升式钻井处于大周期的低点，费率拐点即将来临，深水业务将产生业绩贡献。目前股价安全边际已较高，我们给予其2012年业绩20倍的估值，目标价25元/股，维持对其“推荐”的投资评级。昨日中海油服收于15.07元/股，涨1.96%。