乐嘉春：RQFII对A股市场的结构性影响
　　作者 乐嘉春
　　作者系经济学博士
　　上周，有一则消息--允许人民币境外合格投资者（RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII）投资境内证券市场--引起了市场的特别关注，尽管RQFII的起步金额为200亿元。至此，市场期盼已久的RQFII终于呱呱落地。
　　之所以讲市场期盼已久，是因为去年8月份我国香港地区曾公开发行过首个境外人民币基金--海通环球人民币收益基金时，由于该境外人民币债券基金除了主要投资境外人民币定息产品外，预留部分资金等小QFII获批后，还可投资内地债券等产品，当时市场都期待小QFII快点到来。其实，目前大家等来的这个RQFII与小QFII的基本精神是一致的，即允许境外投资者使用离岸人民币回流投资中国内地股票和债券。
　　RQFII之所以能很快成行，最重要的原因在于这项制度将有助于完善和建立境外人民币的回流机制。确实，今年以来人民币跨境贸易结算、存款和贷款业务、人民币债券发行及其他金融产品开发等因素导致离岸人民币规模快速增长。
　　根据香港金管局公布的数据，今年上半年我国香港银行体系的人民币存款继续较快增长，由今年年初的3150亿元人民币上升76%至6月底的5500亿元，平均每月增加近400亿元人民币。其中，企业的人民币存款增加大约2000亿元人民币， 6月底已超过3900亿元人民币，占人民币存款总额的71%，成为我国香港地区人民币存款增长的主要动力。另外，今年上半年，经过我国香港银行处理的人民币贸易结算交易的金额已达8000亿元人民币，远超去年全年的3700亿元人民币。
　　但受到资本管制、境外人民币投资渠道匮乏等因素影响，当前离岸人民币规模的快速发展，促使中国考虑应尽快建立境外人民币的投资回流机制，以拓宽境外人民币的投资渠道。也就是说，一旦境外人民币的投资回流机制得以建立，人民币境外合格投资者就可以用离岸人民币回流投资包括A股和债券在内的内地资本市场。这是此次RQFII之所以会出台的主要原因之一。
　　鉴于人民币跨境贸易结算、存款和贷款业务等因素都将影响未来境外人民币规模保持较快增长，RQFII则允许境外人民币资金回流投资A股市场，势必会对未来A股市场形成新的资金供给来源，对A股市场是一个长期利好。但在笔者看来，这种影响可能是结构性的。
　　这是因为，RQFII一旦启动，这部分境外人民币资金在A股市场将如何展开投资呢？依笔者之见，基于成熟市场的理性投资理念，RQFII进入A股市场，首先是很可能会对大盘蓝筹股率先进行战略性配置，以期控制A股的投资风险。因为，目前A股大盘蓝筹股的市盈率水平较为合理，表明当前A股的整体市盈率水平也较低。鉴于A+H金融股之间的价差较小，金融股很可能会成为RQFII选择的重要投资对象。其次是A股的各类ETF基金也会成为RQFII优先选择的投资对象，初入A股市场投资，这样的投资组合更简洁、高效。再次是RQFII还可能会选择性地进入中小板和创业板市场，以较小比例对高成长性个股进行适当配置。当然，鉴于A股的退市制度尚待完善，RQFII也会入乡随俗，对ST股和绩差股进行投机，但这部分投资比重会相当弱小。
　　由此看来，RQFII入市对A股市场的影响是结构性的，基本上会采取抓大放小、优胜劣汰等理性投资原则对A股进行投资筛选，在总体上对大盘蓝筹股和ETF基金有正面影响，对其他类型的A股波动则影响甚微。
　　当然，鉴于目前批准的RQFII规模较小，可以预期的是，RQFII对当前A股波动的影响相当有限，但从长期看，RQFII的影响，不仅仅局限于回流投资A股的资金规模会不断增长，还可能会像QFII那样在投资理念、选股标准等方面确立一定的市场领先优势，最终或对A股市场产生另类的深远影响。（上证）

　　RQFII带来利好 券商股近水楼台
　　被市场俗称为小QFII的人民币境外合格机构投资者，终于有了正式的名字---RQFII。8月17日，国务院副总理李克强在港出席国家十二五规划与两地经贸金融合作发展论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步额度为200亿元。
　　对此分析师认为，RQFII启动利好券商股，加上目前券商股在历史底部估值中，向上弹性值得期待。
　　这对A股来说肯定是一件好事情，流入资金会逐渐增多。上述业内人士指出。RQFII初期对A股市场的影响应该不会很大，上述大成基金人士对记者表示，A股市场现在约有28万亿元～30万亿元的市值，以初期最低200亿元的规模来计算，现在大部分产品类型中20%投向股市，也就是说大概有40亿元进入股市，这样的投资规模就像一滴水掉进大海，影响很小。不过，该人士强调，不能忽视RQFII的累积效应，尤其是在股票型基金股票所占比例提高的情况下。这个过程就和QFII一样，初期并不明显，但是现在市场也会关注QFII的投资方向。国金证券投资顾问张国江也认为，如果外围资金流入中国市场，对券商肯定是直接利好。
　　业内人士纷纷向记者表示，中资券商最有希望成为品尝RQFII头杯羹的机构。据了解，包括国泰君安证券、海通证券等券商在内的多家中资券商的香港分公司，早在两年前就已开始着手准备RQFII事宜。国泰君安证券相关人士就表示，前期各项准备工作已经就绪，只要政策细节出台，随时可以发行相关产品。
　　国泰君安国际副主席兼行政总裁阎峰在接受记者采访时表示，上述两个政策对中资券商形成重大利好，因为中资券商最有希望成为品尝人民币QFII头杯羹的机构之一。而相关业务的开展无疑会大大提升公司资产管理业务的业绩。而港股ETF的推出将扩大港股市场的规模，中资券商可以从与内地母公司的合作中享受交易量增加带来的收益。预计公司将较多地受惠港股ETF新措施，阎峰认为，港股ETF的推出，相当于半直通车，即内地个人投资者可直接用人民币买港股，在港中资券商不仅可以增加股票交易量，亦可以通过担任做市商套利。海通证券监事会主席王益民也表示，海通证券将积极争取首批RQFII资格，公司所有准备工作均已就绪。
　　广州万隆认为，RQFII是建立人民币回流机制的开端，有利于加强对境外热钱的管理，解决通胀的深层次问题。从短期和微观上看，A股可能会出现类似2004年QFII启动后对国内市场的影响，有利于在短期内激发市场信心，增强国内流动性，并显著利好市场的券商板块。我们判断可能会出现类似2004年QFII启动后对国内市场的影响，有利于激发市场信心，有利于增强国内流动性，显著利好市场的券商板块。广州万隆认为，客观来看，券商板块当前估值已经很低了，已经接近2008年1664点时的水平，显著低估，在RQFII的背景下，随着类似西南证券吸收合并国都证券的券商行业并购的催化剂出现，将刺激板块走高。
　　从已经上市的15家券商的经营业绩来看，上市券商整体优于非上市券商。根据15家上市券商母公司数据来看，15家上市券商今年上半年共实现营业收入269.46亿元，同比增长16.8%；实现净利润118.8亿元，同比增长10.3%。
　　东方证券分析师王鸣飞认为，二季度上市券商佣金率已明显企稳，无论是行业协会公布的数据还是部分上市券商公布的半年报，均显示在监管加强背景下，证券公司佣金率已于今年二季度企稳。而即使是一季度佣金率的下滑也更多是受去年年底的翘尾因素影响。近期多数证券公司佣金率环比稳定，且均在严格执行各地区行业协会制定的佣金监管政策。相对于过去两年每年20%以上的下滑，佣金率的中期企稳将在很大程度上改善市场对证券公司的预期。王鸣飞说，创新业务助力券商股盈利改善。根据预测，在经纪业务收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期业绩整体仍能基本持平，主要原因就在于创新业务的增量收入。包括直投和融资融券等创新业务均已对部分上市券商带来实质性的业绩贡献，而新业务的开展情况也成为衡量上市券商中报盈利增长的关键因素之一。展望未来，券商可以拓展的新业务还有很多，如新三板和国际板等业务推出有助于增强券商收入，这也是长线看好券商股的理由之一。
　　海通证券中期策略报告认为，目前券商股估值处于历史底部，接近重置成本。从PB上看，中信等券商股估值水平已接近2008年最低点，由于券商目前几乎没有杠杆，现金及自营资产占市值比例已达40%，对于自营配置相对稳健的大券商，净资产减值空间十分有限。不足2倍的PB估值水平具备了极高的安全边际。海通证券认为，传统业务已处底部，创新动力增强，并将步入实质性贡献阶段。相对悲观的市场预期给券商股带来较高吸引力的估值水平。市场持续回暖、创新贡献的持续增加都将成为行业业绩与估值快速修复的主要催化剂。（金融时报）

　　RQFII开闸A股市场收大礼 多类股票获益
　　市场期待已久的人民币QFII及港股ETF终于得到国家层面的明确,这意味着内地与香港的资本市场双向开放即将拉开帷幕。分析人士认为,随着人民币国际化的向前推进,香港的投资者即将可以用人民币投资A股,而内地的投资者也将增加一个配置港股资产的渠道。
　　【聚焦RQFII】
　　【A股影响】
　　双重利好共振 A、H股有望齐尝甜头
　　国家将推人民币QFII及港股ETF的消息一出炉,港股市场率先应声而动,券商板块先尝甜头。
　　分析师普遍认为,RQFII及港股组合ETF的推出,对内地和香港的资本市场无疑是重大利好,将有效促进香港和内地在金融方面的互融互通。此外,A股和香港市场的相关板块也将获益。
　　就A股而言,RQFII的推出或使几大方面的股票获益。
　　一方面是香港投资者买不到的股票,比如新材料、军工、新能源等板块,将会因投资者队伍扩大和资金流入而受益。
　　另一方面,同一公司,估值低于港股的个股,也就是出现AH股价倒挂的个股可能受益。比如同时在A股和港股上市的金融、钢铁、机械、水泥等板块个股。
　　值得注意的是,RQFII的开放对扩大A股市场的资金输入帮助有限,更多的意义在于加速人民币回流。因此,受益人民币升值的相关板块也存在投资机会,比如航空、造纸、资源、旅游等板块。
　　对于港股ETF的推出,分析人士认为,一方面将会给香港蓝筹股带来机会。另一方面,因为两地资金流动加大,一些受益于资金结算的香港上市公司,比如中银香港等有望受益。与此同时,在港上市的中资券商股也会明显获益。
　　市场人士分析表示,起步金额为200亿元对A股投资影响程度主要还是要取决于最终金额。关于RQFII投资风格,则可以参考QFII。 （新华08网）

 　 QFII 持股数(万股) 占总股数
伊利股份 美林国际 3108.91 1.94%
中国化学 景顺资产 2466 2%
柳化股份 爱德蒙得洛希尔银行摩根大通银行 1809.96844.23 4.53%2.11%
顺鑫农业 淡马锡富敦马丁可利投资管理荷兰安智银行挪威中央银行 5.3048E+11 1.2%1.1%0.73%0.67%
鱼跃医疗 马丁可利投资管理 422.3 1%
山东药玻 瑞士信贷 293.2 1.14%
吉林化纤 比尔盖茨夫妇基金会 481.62 1.27%
辽通化工 富通银行 557.8 0.46%
欧亚集团 摩根士丹利 384.55 2.42%
南宁百货 花旗集团 70.33 0.27%
 

　　券商类上市公司指标龙虎榜
 @名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率 
海虹控股 000503 8.280 0.24% 5.48% -14.37% -17.54% 68277万 0.022元 201106 192.1倍 
宏源证券 000562 14.540 -0.55% -2.81% -12.46% -8.44% 146116万 0.420元 201106 17.3倍 
陕国投Ａ 000563 11.630 0.78% -1.61% -12.56% 2.83% 35841万 0.232元 201106 25.0倍 
东北证券 000686 18.730 -0.85% -3.80% -7.69% -2.95% 63931万 0.139元 201106 67.4倍 
国海证券 000750 13.000 -1.81% 1.72% 196.13% 196.13% 12215万 -0.086元 201012 0.0倍 
广发证券 000776 31.810 0.06% -0.84% -12.51% 3.00% 77494万 0.536元 201106 29.7倍 
长江证券 000783 8.660 -1.14% -3.02% -16.25% -12.96% 237118万 0.175元 201106 24.7倍 
山西证券 002500 7.880 -1.01% -2.48% -13.12% -13.91% 39980万 0.047元 201106 83.2倍 
中信证券 600030 12.080 -1.31% -0.98% -5.77% 1.29% 985570万 0.299元 201106 20.2倍 
安信信托 600816 20.820 -1.28% -5.02% 6.12% 3.69% 45384万 0.141元 201106 73.6倍 
海通证券 600837 8.000 -0.50% -2.08% -10.21% -8.60% 822782万 0.448元 201012 17.9倍 
招商证券 600999 11.990 -0.08% -3.07% -13.62% -10.61% 245556万 0.317元 201106 18.9倍 
太平洋 601099 7.810 -1.14% -3.22% -17.35% -22.98% 148431万 0.038元 201006 103.9倍 
兴业证券 601377 15.170 -1.04% -1.43% -11.80% -1.19% 26300万 0.173元 201106 43.7倍 
光大证券 601788 11.260 0.09% -1.92% -16.90% -17.97% 109300万 0.644元 201012 17.5倍 
方正证券 601901 5.690 -2.23% -7.18% 0.00% 0.00% 15000万 0.205元 201012 27.8倍 
@平均值 -- 12.959 -0.74% -2.02% 2.35% 5.61% 192456万 0.234元 201076.2500 50.9倍 
@名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率