投资建议：

　　动力煤价格回调动力放缓，焦煤价格有望继续上涨。尽管欧美经济前景的不确定性和油价下跌给国际煤价带来一定压力，但国际煤炭供需相对平稳，预计国际煤价将继续高位震荡。国内方面，电厂耗煤处于高位，电厂库存缓慢回落，部分生产地煤价有所上涨，港口煤价继续小幅走弱但降幅显著收窄。随着大秦线检修临近和淡季补库存启动，预计未来动力煤价格回调幅度有限并有望止跌反弹。受保障房拉动影响，下游钢铁需求淡季不淡，钢材和焦炭价格普遍上涨，同时钢铁再库存将逐步启动，焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。

　　短期宏观压力犹存，但中期季节性行情仍有望出现。受欧美经济前景暗淡和加息预期影响，上周A 股煤炭板块向下调整4.5%，上证综指下跌2.3%；主要煤炭公司平均下跌1.4%，而恒生国企指数下跌1.7%。往前看，短期来自宏观面的压力依然存在：欧债危机前景不明，银行系统风险加大；欧美经济数据低迷继续打击投资者信心；国内经济可能小幅放缓。但在通胀见顶回落、外围环境有所恶化的背景下，国内“定向宽松”有望转向执行层面，同时市场对美国推出QE3 的预期正逐步增强，上述因素将缓解估值压力。中期来看，随着保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存等利好因素逐步兑现，季节性行情仍有望出现。

　　A 股组合：兖州煤业、中煤能源、中国神华、兰花科创和潞安环能。兖州煤业自8 月4 日以来下跌11.5%，估值优势明显，下半年产量提升将改善业绩，持续收购体现卓越执行力；中煤能源下半年煤质将改善，长期产量将持续较快增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为13.8 倍；中国神华煤电业务快速增长，资产注入及海外收购值得期待，当前估值仍具有明显优势，2011 年P/E 为11.4 倍；兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩，大宁矿近期有望复产，2011 年P/E 为14.9 倍；潞安环能短期业绩确定，长期产量快速增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为17.6 倍。

　　H 股组合：兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8 月1 日以来下跌29.8%，2011 年P/E 仅8.9 倍，投资价值非常显著；中煤能源2012 年增速在H 股动力煤公司中最为确定，2011 年P/E 为11.1 倍；中国神华长期将稳健增长，煤化工资产注入值得期待，2011 年P/E 为11.6 倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确，2011 年P/E 仅为7.7 倍).

　　本周数据点评：

　　国际动力煤有所反弹，焦煤价格继续小幅回落。纽卡斯尔港动力煤(6000 大卡/千克)离岸价止跌反弹1.4%至121.4美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价小幅下跌0.3%至304.7 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内90 元/吨，而进口焦煤价格则高出692 元/吨。

　　港口动力煤价格继续回落，生产地有所上涨；炼焦煤价格继续普遍上涨；无烟煤价格保持稳定。1)秦皇岛大同优混(5800 大卡/千克)下跌5 元/吨(-0.6%)至880 元/吨；陕西榆林、山西长治、新疆和山东地区动力煤价格有所上涨。

　　2)洪洞1/3 焦精煤继续上涨20 元/吨，长治地区焦煤上涨2%~4%，此外江苏、辽宁、黑龙江等地均有上涨。

　　3)各地无烟煤价格保持平稳。

　　国际国内海运费均出现反弹。达林普湾码头至龙口煤炭海运费反弹1.5%至13.4 美元/吨；秦皇岛至广州海运费反弹2 元/吨或2.4%至51 元/吨，至上海海运费上涨1 元/吨或2.2%至42 元/吨。

　　秦皇岛库存下跌3.1%至724 万吨；重点电厂日均耗煤量创下新高，电厂库存继续下跌至15 天，处于正常水平。

　　钢材价格小幅上涨，焦炭价格普遍上涨，港口铁矿石价格小幅上涨。上海地区热轧薄板、螺纹钢和冷轧薄价格均上涨0.4%，中厚板价格则保持平稳；山西晋城、灵石、太原、长治和河南安阳等地冶金焦普遍上涨，其中太原各品种冶金焦上涨30 元/吨；港口铁矿石价格上涨1.4%至1490 元/吨。

　　风险：紧缩政策持续；经济放缓幅度超预期；节能减排力度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机恶性蔓延。