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悦达投资中报点评 汽车业务盈利能力日益突出
一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入12.45亿元,同比增长35%,实现归属于母公司股东净利润5.74亿元,同比增长69%,每股收益0.81元。超出市场预期。
二、分析与判断汽车业务仍强劲增长,贡献公司利润比重显著上升。
东风悦达起亚上半年销售汽车19万辆,同比增长18%。实现净利润19亿元,贡献投资收益4.8亿元,占上市公司净利润比重为83%,较去年提高20个百分点,盈利能力日益突出。预计全年将实现销售计划43万台,同比增长30%。
新车推出,销售网络扩张迅猛。
今年东风悦达起亚有4款新车型上市,第一款为中级车K5,3月已经上市,K5上市以来销售成绩表现优异,目前单月销量为3200辆,未来还有很大提升空间。另一款紧凑型轿车K2已于7月上市。此外,计划于9月和11月分别投放秀尔和智跑年度改款车型,进一步提高全线产品的竞争力。公司着力加强二、三线城市销售网络建设,从最初的几十家省级主要城市的销售网络建设到现已达近303家4S店,下半年计划再新增36家4S专营店。至2011年末,在全国建成450家4S专营店。重点围绕K5和K2两款战略新车型,实施有效的营销策略,力争使合资公司产品进入中国乘用车前十位。
公路收费和煤炭业务超出预期。
公司另一大利润贡献参股公司江苏京沪高速公路上半年贡献1.7亿元投资收益,占公司净利润比重30%。预计2011年贡献投资收益3.5亿元。
公司合并报表层面,预计拖拉机业务今年将继续亏损2000万左右,纺织业务略盈,公司财务费用高企,继续拖累业绩。
本部盈利主要依靠陕西西铜公路和煤炭。西铜公司通行费收入增长幅度较大,上半年实现通行费收入3.8亿元,同比增长26%,预计2011年利润为2.8亿元。煤炭业务上半年由于当地煤管票取消、国内火电紧张带来煤炭需求上升、煤质提高价格上涨等有利因素,乌兰渠煤矿本部销售煤炭41.18万吨,火区销售煤炭44.98万吨,同比增长59%、64%;实现销售收入2.22亿元,同比增长162.59%,预计2011年利润为9000万。
三、盈利预测与投资建议公司业绩弹性主要来自参股公司东风悦达起亚,是高成长细分行业SUV首选标的,业绩增长明确。上调盈利预测,预计11-13年公司EPS分别为1.79元、2.49元、3.48元,对应11-13年的动态市盈率为8、6、4倍。维持公司强烈推荐评级,目标价20元。
四、风险提示:新车销量低于预期;原材料价格上涨超预期;西铜公路或受周边平行公路线路的开通影响;煤炭整合的不确定性(民生证券)
天润曲轴:确定的高增长,少见的低估值
借鉴印度曲轴龙头巴勒特成长路径,天润曲轴具备类似的技术升级趋势、市场环境和成长潜力,股价具有黄金投资价值。巴勒特从02年到05年沿袭同质多元化发展路径,从简单铸造加工升级为锻造及精加工,海外扩张。收入增长近10倍,股价涨幅数十倍;天润曲轴产品多元化开拓完毕、产能布局完成,将进入行业整合、海外扩张的高速成长期,黄金投资价值显现。
并购影响深远,启动行业整合,全球布局指日可待。公司本次收购,直观效果是区域布局产能,完善客户配套,实现产能扩张(30%),巩固成长基石;实质是公司技术管理优势的强化,在行业压力大的周期背景下,并购竞争对手,剑指行业寡头地位;经过本次并购,公司将实现穿越周期的高速增长,彰显高成长、低估值的投资价值。
公司产品+市场多元化之路越走越坚实,越走越确定。公司在曲轴市场具有绝对技术和管理优势,重、中、轻、轿车和船用曲轴多种产品赢得广泛市场,产能实现全面布局;市场开拓加速,产品能够为国内所有主流发动机企业供货,并已成为康明斯、依维柯、奔驰、卡特彼勒、约翰迪尔的全球供应商。产品+市场多元化完成将加快公司成为全球领先的发动机零部件供应商。
投资建议:基于预期,11-13年增发摊薄后(摊薄比例18%)EPS为0.63元、0.91元、1.26元,对应11-13年PE为23、16、12倍;对于产业升级的优秀代表企业,将保持三年年均40%+高速增长,成长空间广阔,成长速度明确,估值过低,我们给予11年合理估值35倍,调高6-12个月目标价22元,维持强烈推荐评级风险提示:重卡销量恢复过慢、原材料成本上升,将影响公司短期盈利不达预期。(中国建银投资证券)
安徽合力:收入高增长,毛利率未见改善
2011上半年业绩略低于预期安徽合力2011上半年实现营业收入33.3亿元,同比增长42.0%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比增长14.1%,对应每股收益0.49元。略低于市场预期。
收入同比增长42.0%:其中,核心产品叉车上半年销量达38,266台,同比增长41.1%,主要源于国内物流行业的旺盛需求及出口复苏的拉动;公司上半年市场份额23.6%,相比于2010年全年小幅下降1个百分点;·毛利率同比下降2.8个百分点:2011上半年毛利率17.4%,同比下降2.8个百分点,核心产品叉车毛利率同比下滑3个百分点,主要由于上半年原材料价格上涨及行业竞争加剧的影响;特别地,装载机上半年开始实现正盈利;·管理效率有所提升:上半年公司销售费用率和管理费用率分别为同比下降0.2和0.6个百分点,管理效率有所提升,但费用率下降幅度仍不足以弥补毛利率的下滑;·海外需求相对强劲:2011上半年公司海外收入4.8亿元,同比增长68.4%,境外收入占比也从去年同期的12.3%提高到14.7%,显示2011上半年海外市场需求的强劲。
盈利预测我们维持2011、2012年盈利预测不变,分别为4.5和5.6亿元,同比增长23.3%和26.3%,对应每股收益1.04和1.32元;估值和投资建议当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为12.7和10.1倍,略高于行业平均水平。我们认为,往前看,公司的股价催化因素将来自于:1)国内物流业大力发展给带来公司核心产品叉车的长期稳定需求;2)装载机等新产品实现规模化生产带来盈利能力的提升;我们仍维持推荐的投资评级。
投资风险主要来自于原材料波动对公司毛利率的影响、美国债务危机蔓延影响出口复苏等。(中国国际金融)
中创信测:三因素致使短期业绩不佳,管理和业绩向好趋势不变
1.事件中创信测公布公司2011年半年报,上半年实现营业收入9291.83万元(yoy-7.65%),营业利润-1308.32万(2010年同期为421.26万元),归属上市公司股东净利润-854.59万元(2010年同期为1309.20万元,yoy-165.28%),略低于此前市场预期。
2.我们的分析与判断1)、短期因素导致上半年业绩不佳,三季度料将改善导致公司上半年业绩不佳的主要因素,总结为三个方面:1)运营商业务安排放缓,使得系统项目未按计划验收;2)除巩固既有市场外开拓新业务、新市场,导致人员薪酬成本大增;3)受政策因素影响,软件增值税退税未能当期确认。
我们认为导致公司上半年业绩不佳的上述三个因素都是短期性的,三季度公司业绩将改观:1)系统验收进度下半年预计加速:09/10年由于中国移动整治延迟的系统项目验收,上半年继续受到运营商(主要是中国移动)反腐等因素导致的业务安排放缓问题影响,仅确认收入6716万元,同比下降14.58%,是上半年营业收入同比下滑的主要原因,与仪表收入上半年增长26.62%(2011年运营商仪表招标主要集中在下半年)、毛利率提升8.80个百分点,形成鲜明对照。随着运营商高层人事变动结束,下半年将有望加速系统项目验收进度。
2)管理费用率过短期高峰,未来趋降:在系统收入上半年由于项目验收进度滞后下降14.58%的情况下,管理费用比上年同期增加1040万,是主营利润亏损的另一关键原因,但这恰是为未来新业务、新市场做的必要前期投入。2007~2009年公司的人员规模较为稳定地保持在350~400区间,2010年全面扩张到550人,2011年上半年增加到600余人。基于公司的潜在人均产出水平,当前人员规模已可支持未来二年的业务发展要求,预计下半年开始公司的人力资源将从规模扩张向内部优化和管理效率提升转变。2010年~2011年上半年是管理费用率的高峰,未来管理费用总额虽然随着人均薪酬每年提升仍会有增加,但随着系统项目验收进度加快,以及新增人员带来的新业务、新市场逐步在业务收入上得到体现,管理费用率有望下半年回落。
3)增值税退税收入延迟确认是短期政策问题,三季度即可能确认公司仅一季度确认2010年遗留的增值税退税268万;上半年由于增值税退税收入延迟确认,基于往年财务数据和2011年上半年业绩测算,影响公司上半年利润约622万,若加回上半年财务报表,上半年亏损可大幅缩小。预计根据当前市场对于增值税退税细则的预期,三季度有望确认延迟的上半年增值税退税收入。2)、原大股东英诺维清算完成,公司治理和业绩向好趋势不变2011年8月15日公司公告原股东英诺维清算业已完成,自公司2006年董事长更迭以来,困扰公司数年来发展的股东纠纷问题得以解决,公司治理预计将不断得到改善。原大股东英诺维清算完成后,年初暂缓的第二次股权激励计划有望再次启动,对凝聚管理团队中层骨干,将起到重要作用。同时,2010年以来的人员扩张储备、组织结构优化调整、仪表业务销售体系改革,以及A+Abis端到端网优、国际市场(借船出海)、增值业务等新业务、新市场的加大开拓力度,也为公司后续的业绩发力提供了保障。虽然2011年半年报业绩不佳,但间接反应公司待验收系统项目情况的存货和在手订单指标的预收款等数据,表明公司整体实际经营情况仍然向好。
3.投资建议我们预计公司2011~2013年的收入分别为3.96亿(yoy+41.2%)、5.82亿(yoy+46.8%)、8.08亿(yoy+38.9%),净利润分别为0.66亿(yoy+51.9%)、1.29亿(yoy+41.8%)、1.79亿(yoy+36.2%),每股EPS分别为0.46元、0.88元、1.20元,当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为39、20、15倍。基于对公司人员扩张后的管理费用压力略超预期、仍需时间消化,而新业务、新市场带来的业绩主要在2012年才得以体现,因此略微下调了2011年的盈利预测(此前预期每股2011年每股EPS0.56元),维持2012~2013的业绩预测不变。基于公司治理和业绩向好趋势,和未来业绩高成长的潜力充分,给予公司2012年EPS30倍的PE估值,目标价位26.40元,维持推荐评级。(银河证券)
数码视讯:期权激励,奠定长期增长的基石
维持推荐评级
因股权激励方案还需要证监会备案、股东大会批准,我们暂时维持公司的盈利预测,即2011-13年EPS分别为0.94元、1.13元和1.33元,对应的PE分别为27、23、19倍,目前账上净现金为16.1亿元,折成每股为7.2元,占到了市价的28%,扣除净现金,对应2011-13年的PE分别为19/16/14倍,价值仍被低估,维持推荐评级。12个月目标价32元(核心业务价值24.8,相当于11年26倍PE,每股净现金7.2元)。股价表现的催化剂为:
(1) 业绩超出预期;
(2)获得区域性的大客户和订单;
(3)超光网业务取得订单;
(4)海外市场获得更大的增长,目前仅收入的4.2%;
(5)增值税退税有望增厚业绩10-15%;
(6)利用超募资金进行收购。而投资风险在于:数字化整转对业绩支撑的时间期限可能低于预期(预期支撑到2015年)。(国信证券)
隆平高科2011中报点评:水稻种子增速显著,净利润同比增154%
盈利预测与投资建议
在种子重要性日渐被重视的背景下,种业政策的陆续出台将有利于行业整合,规模小研发弱的企业将被限制在门槛外,而那些科研实力强大的育、繁、推一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的水稻种子龙头企业,近年来整合水稻种子品种,实现Y两优1号等品种强者更强;玉米种子方面,隆平206和利合16将进入放量阶段;公司治理方面,少数股东权益的逐步解决将有利于分子公司科研、营销资源共享,提高经营效率。我们预计2011-2012年公司EPS分别为0.49元和0.73元,对应PE为64倍和43倍,鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善,我们给予公司35元目标价,据当前价位尚有12%左右空间,首次给予推荐评级。
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