公司业绩符合预期，结算毛利维持高位

　　公司本期房地产业务收入增长10%，贸易业务增长36%，虽然公司贸易业务增长超过房地产业务，但公司总体毛利率仍较去年同期高出两个百分点。利润增长率低于营业收入原因有两点，第一，本期公司营业税金增长接近100%，这是因为公司本期预收款增加相应税费增加；第二，本期费用方面增长超过100%，其主要原因是公司近期扩张加速，前期各公司拓展费用较多所致。预计公司年内房地产结算毛利率在45%左右，年度房地产业务收入占比接近七成。

　　公司上半年销售给力，关注林隐天下预售

　　公司上半年合同销售额在17亿左右，来自白金翰宫尾盘预售、乌山荣域车位、阳光理想以及阳光城新界。其中阳光理想城位于闽侯上街，处于不限购区域，去化速度快；阳光新界位于仓山区，虽然处于限购区域但项目产品以小户型为主且项目临近仓山万达，开盘以来一直保持热销。公司目前销售额在23亿左右，如果下半年西安林隐天下项目能够顺利实现销售，再加上福州两个主力项目目前维持每个月开盘的情况下，预计公司年内销售额至少可以完成45亿，冲50亿取决于闽侯滨江项目是否能顺利开盘。在手预收账款接近16亿，这部分为公司未来锁定EPS大约为0.55元。

　　西安布局逐步进入收获期

　　11年，为扩大在西安市场的影响力，公司借助和通过大股东的实力通过公开摘牌方式从金堆城钼业集团获取林隐天下项目，此项目位于高新技术产业开发区时代广场，总体量在50万平米左右，一期体量在11万平米左右，分别是6万平米的多层公寓（低密度）与接近5万平米的高层公寓。另外，目前公司在西安西咸新区拥有土地储备933亩左右，楼面地价不超过700元，预计未来公司将继续在该区域获得新的储备，目前区域内其他别墅项目价格在14000-18000之间，公司未来在该区域开发的获利空间非常大。我们认为公司在西安市场的数年耕耘随着林隐天下的开盘将会逐步进入收获期，在西咸新区的布局随着二级开发的深入，西咸区域进入收获期将指日可待。由于公司今年以来加大了拿地的力度，资金链较为紧张。在手货币资金有2.4亿，短期负债合计2.8亿，净负债率为86%，杠杆运用较足。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是一个典型的成长中企业，公司因其产品定位以及布局合理使得公司上半年销售增长较快，我们看好公司下半年以及明年销售规模的增长，公司有望从三线公司成长为二线公司。当然公司的高杆杠运作能否成功度过行业周期低点是市场分歧所在，我们认为公司快速销售策略将使得公司成功战胜行业调整期。短期来说，西安能否顺利实现预售是刺激因素。我们预计公司11-12年业绩分别为0.95、1.35元，维持“推荐”评级。