中煤能源：平稳过渡，迎接高增长

　　克服煤质变化影响，过渡期保持产销量提升
　　上半年公司煤炭业务营业收入达 340.4 亿元（扣除分部交易收入），同比上升 21.2%
。商品煤产量完成 5191 万吨，同比增加 316万吨，增长 6.5%。其中平朔矿区克服煤质变
化影响，完成商品煤产量 4035 万吨，同比增加 164 万吨，上升 4.2%；东坡煤矿完成350
万吨，同比增长 117.4%；朔中公司完成商品煤产量 302 万吨，同比增长 172.1%。销售方
面，公司持续推进销售结构调整，上半年完成商品煤销售 6507 万吨，同比增长 9.7%，其
中自产商品煤内销现货比例为 44.1%，同比提升 13.2%。现货比例的提升增加公司综合售价
水平，上半年商品煤综合售价为 494 元/吨，同比增加 31 元/吨，上升达 6.7%；内销动力
煤现货价格为 575 元/吨，同比提升 12.1%；内销焦煤现货价格为 1366 元/吨，同比提升
5.9%。此外，公司买断贸易煤销量增长迅速，上半年销量达 1325 万吨，同比增长 18%，实
现收入 90.83 亿元，同比增加 26.06 亿元。
　　上半年商品煤单位销售成本为 227.61 元/吨，比 2010 上半年同期增加 8.5%。其中成
本增速最快的是煤炭可持续发展基金，由 2010年上半年的 15.52 元上升至 20.06 元/吨，
同比上升 21.6%，主要是因为子公司上海能源根据江苏徐州相关规定，自 2011 年按每吨
20 元计提煤炭可持续发展准备金，增厚成本 1.92 元/吨；另外，在晋企业自今年 3 月起
，每吨增加 3 元可持续发展基金，也使商品煤单位成本增加 1.83 元/吨。
　　在建项目有序推进，公司即将进入产量高增长时代
　　公司最大的平朔东露天矿年内即将投产，预计在明年大幅放量并于 13 年达到其核定产
能 2000 万吨；平朔矿区小回沟矿与陕西禾草沟矿项目现也已经进入最后阶段，将于 2012
年投产，合计为公司煤炭产能再增加 600 万吨。此外，离柳矿区王家岭矿在股权划分明确
后已经正式回归复建流程，新疆矿区的 106 煤矿与苇子沟矿预计也都将在明年投产放量，
核定产能 600 万吨。
　　行业景气带动煤机稳步提升；焦化业务平淡，公司放眼长期发展
　　在行业旺盛景气下，公司煤机产销量仍保持增长势头，上半年煤矿装备产量 19.9 万吨
，同比增加 22.8%，实现收入 37.53 亿元（扣除分部交易）。在煤焦化业务方面，公司继
续采取优化策略，减少焦炭自产比例，积极推进大型煤化工项目建设，注重长期发展。
　　我们认为 2011 年公司仍处于过渡时期，随着在建与技改矿陆续投产，在未来中 5 年
公司将分三个阶段进入高速增长阶段，第一阶段，影响最大的平朔东露天矿与离柳矿区王家
岭矿预计 2012 年投产放量，13 年达到核定产能 2600 万吨。第二阶段平朔矿区小回沟矿
，新疆矿区的 106 煤矿与苇子沟矿，以及陕西禾草沟矿将于 2012年投产，合计煤炭产能再
加 1080 万吨。第三阶段， 2014 年后，内蒙古鄂尔多斯母杜柴登矿与纳林河二号矿合计
1400 万吨产能逐步释放，公司煤炭产量将再次得到爆发性增长，预计在“十二五”末产能
超过 2 亿吨。
　　此外，公司后备资源储备丰富，集团拥有众多高注入预期资产，其中包括中煤进出口公
司旗下朔州地区杨涧，担水沟与西沙河 3 座煤矿，以及大同地区唐山沟，甘庄，小梁沟，
上深涧与北辛窑 5 座煤矿。共有保有煤炭资源储量近 6.3 亿吨，实际设计产能在 2200 万
吨左右。集团表示在未来 1～2 年将中煤进出口公司注入到上市公司。我们预计公司 2011
～2013 年 EPS 分别为 0.7，0.88，1.01，上调公司为买入评级，14 元目标价。（.中.信
建.投.）

兴发集团:受益于湖北磷矿资源整合，大股东重组磷化集团稳步推进

　　兴发集团公司公告大股东宜昌兴发将以协议方式受让夷陵国资持有的磷化集团全部股权
。由于涉及国有股权转让，协议还需宜昌人民政府、湖北省国资委批准后生效。
　　兴发集团大股东对湖北磷化集团的整合在稳步推进中。在股权转让宜昌兴发后，将由宜
昌兴发与加拿大投资方进行谈判，争取早日完成重组。如果磷化集团重组完成，大股东承诺
在6个月内注入上市公司。预计磷化集团注入后，公司新增的磷矿储量在3073万吨~6026万吨
，新增的磷矿年产能在105万吨~205万吨。
　　预计公司2011年、2012年每股收益为0.68元、1.05元，维持“买入”评级。磷矿资源属
性是公司长远发展的基础，而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司
的竞争力。未来值得关注的事件包括：60万吨磷铵项目的建成投产、瓦屋四矿段和树崆坪后
坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产、膦酸盐
产品的投产等,(.海.通.证.券.)

星辉车模:业绩略超预期，收入盈利大幅增长

　　结构调整带动毛利率提升2.2%，上半年公司实现EPS0.20 元，略超我们前期0.18 元的
预期。收入和利润分别增长45%和150%，如刨除去年IPO 费用影响，可比口径下，我们测算
公司盈利增长68%。同时，我们注意到公司毛利率水平较去年同期上升2.2%，达到32.2%的水
平，在原材料以及人工成本大幅上升的背景下，毛利水平上行显得非常难得。我们认为毛利
率上涨主要源自产品结构调整，车模等高毛利产品进一步提升，以及公司新车款等产品的投
放。
　　三季度公司预计 50~100%增长，下半年关注募投项目达产进展。三季度公司预期增长
50%以上，合EPS0.32~0.43 元，由于公司三季度处于出口旺季阶段，俄罗斯等新兴国家成为
公司收入新的增长极，预计公司收入和盈利仍将维持较快速度增长，我们建议投资者积极关
注公司新增产能的投放进程，公司原有车模产能为650 万辆左右，新项目将投放770 万辆产
能，公司未来2 年增长可保证。
　　内销增长和产品档次升级是亮点。公司内销上半年上升54%，表明公司渠道铺设开始结
出果实，随着公司下半年提高对二线省会城市及部分发达地级市等区域市场的覆盖率以及募
投项目770 万辆车模的投产，内销收入有望继续保持高增长；此外，公司前期公告将投资静
态收藏型车模，也表明公司正在积极转型投身高档产品的制造。
　　考虑到福建项目产能释放需要时间，我们下调2012 年盈利预测，维持公司买入。公司9
、10 月份福建项目开始投产，本年度对公司盈利尚无法增厚，但将成为2012 年增长亮点，
由于预期达产需要1 年左右时间，我们调低了2012 年童车项目的产能利用假设，下调企业
2012 年业绩至0.85元(原预测为1.00 元)，鉴于企业良好的内销渠道建设和运营能力，并逐
渐形成其强大的商业壁垒，我们仍维持公司买入评级。
　　风险因素：成本持续上涨，公司扩张过程中产能利用率不达预期。（.东.方.证.券.)