秦川发展：重大专项向产品转化带来盈利水平提升

　　核心观点
　　事件：公司2011年上半年收入8.34亿元，同比增长24.89%，净利润7，717.36万元，同比增长38.61%。
　　点评：
　　下游旺盛需求带来业绩增长。上半年公司主营机床收入4.54亿元，同比增长22.78%，受益于工程机械、航空、船舶等下游行业的强劲拉动，我国机床工具行业高位运行，金属切削机床产量同比增长43.7%，公司磨齿机、滚齿机床需求旺盛，但受制于关键配套件供货紧张等因素，收入增长低于行业增长。下半年预计保障房及航空等高端制造业带来的需求依然旺盛。同时，我国金属机床进口金额上半年同比增长47.23%，显示市场对高端机床需求增长迅猛，进口替代空间较大。公司通过对技改增加产能，预计未来保持稳定增长。
　　产品定位市场高端，带来毛利率增长。公司机床毛利率提升了2.93%， 主要由于公司以高端产品为主导，为船舶、航空等领域开发了以国家科技重大专项产品QJK002数控圆锥齿轮铣齿机及QMK009数控圆锥齿轮磨齿机为代表的战略性产品，获得市场认可。公司上半年承担的 数控螺旋锥齿轮磨床和高效、精密齿轮齿圈磨齿机的科技重大专项取得了较大进展，随着重大专项带来的技术升级，有望进一步提升公司的产品技术含量，进一步提升毛利率水平。
　　秦川机床工具集团资产注入可期。公司的股东陕西秦川机床工具集团， 集团拥有宝鸡机床、汉江机床、汉江工具等二级子公司。陕西省国资委着力推进陕西秦川机床工具集团公司等公司整体上市。秦川作为新集团唯一的机床上市公司，面临着极好的机遇，未来资产注入值得期待。
　　盈利预测与评级。我们预计2011-2013年的EPS 分别为0.46元，0.56元， 0.71元，对应8月17日收盘价PE 分别为26倍、21倍和17倍;给予推荐-A评级。（国都证券）

烟台氨纶：芳纶产品盈利良好，氨纶期待底部复苏

　　事件： 公司公布半年报。
　　点评：
　　公司净利润下滑16.6%：上半年，公司实现营业收入7.9 亿元，同比上升12.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比下降16.6%。基本每股收益0.30元。
　　氨纶业务拖累业绩，但仍显公司差别化的优势：受下游需求低迷、行业供需失衡等因素影响，氨纶价格剧烈波动，同时，氨纶主要原料价格大幅上涨，导致氨纶产品毛利率大幅下降9.22%。由于氨纶占公司总收入的比例较高，(本期占比66%，10年占比72%)，拖累公司业绩出现下滑。但是我们仍旧可以看到，公司由于具备差别化氨纶产品(1/4产能的医用氨纶)，公司在利润下滑的同时仍旧实现了销量和收入的增长。此外，公司仍在加大氨纶差别化产品的比例，7000吨/年的舒适氨纶项目完成建设20%。
　　间位芳纶业绩维持良好，差异化同样是方向：上半年，公司间位芳纶业务发展较好， 国内工业、防护等领域的需求稳步增长，出口订单增加明显，营业收入同比大幅上升39%。受原材料价格大幅上涨影响，芳纶毛利出现0.5%的回落，但我们认为，相比氨纶，这已显示出芳纶作为新材料的成本转嫁能力。公司对芳纶的发展思路也是朝差异化方向发展，开辟蓝海，目前已有3000吨/年的差别化芳纶开工建设。
　　对位芳纶尚未释放业绩，但我们看好未来盈利能力：公司年产1000吨对位芳纶于5月底试车，上半年尚未贡献业绩，但我们预计，下半年对位芳纶有望销售300吨。由于对位芳纶基本依靠进口，公司作为国内对位芳纶的先行者，有望实现部分的进口替代。而且，公司预留了将产能扩增到500吨的空间，未来对位芳纶产销量仍有增长空间。此外，公司参与竞拍美士达股权，美士达是全球规模第二的芳纶纸生产企业，芳纶纸是芳纶纤维的高端应用领域之一，可用于电气绝缘、蜂窝结构材料等。若公司通过竞拍成为其股东，公司将从芳纶纤维销量的增长和股权投资收益中获得双重利益。
　　氨纶期待底部复苏：从上半年情况看，氨纶价格一路走低，尤其二季度跌幅加大，年初到目前价格下滑达到26-27%，2季度氨纶出现行业性亏损。从目前情况看，氨纶价格有望底部持稳，期待行业逐步复苏。
　　盈利预测及投资评级：由于氨纶价格下滑较多，我们对公司盈利预测进行下调，预计2011-2012年基本每股收益为0.67、0.90 元，对应的PE分别为25及19倍，鉴于公司氨纶有望底部复苏，对位芳纶将逐步放量，上调公司评级至推荐。
　　风险提示：氨纶复苏时间晚于预期;对外芳纶销售量低于预期。（中邮证券）

洪涛股份：经营稳健，后劲十足

　　经营数据：公司2011年1-6月份实现营业总收入8.69亿元，同比增长36.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为4682.50万元，同比增长35.25%;对应每股收益0.21元。
　　持续定位高端市场，业务范围稳步扩大。报告期内，公司先后设计和施工了8项剧院会堂类建筑，23项五星级酒店的装饰装修工程，保持了公司在剧院会堂以及宾馆等高端建筑装饰细分市场的持续领先优势。同时，公司在医院类项目取得战略性成果，承接了深圳滨海医院(港大深圳医院)，为以后在医院领域的发展奠定基础。
　　营销网络快速建设，全国战略继续深入。公司上半年继续加大全国市场开拓。华南地区和西南地区营业收入实现快速增长，同比增长143.67%和103.11%。目前公司分支机构已超过30家，终端渠道的建设势必推动未来公司营销工作的全面爆发。
　　综合毛利率同比微跌0.2%。施工材料及人工成本的上升使公司综合毛利率由上年同期的14.7%下降至14.5%，盈利能力基本稳定。
　　期间费用率同比下降0.32%。公司大举开拓市场导致销售费用率大幅上升至2.24%，去年同期仅为0.99%;募集资金带来高额利息收入，财务费用率由去年同期的-0.36%继续大幅下降至-0.79%;管控能力提升和规模效应压低管理费用率至2.19%，同比降低0.83个百分点。
　　所得税率上提2%。报告期内，公司所在地区的所得税率由去年同期的22%上调至24%，吞噬了部分净利润增幅。
　　经营稳定，回款风险相对可控。报告期内，应收账款、预收账款分别同比增加57.8%和56.0%，经营稳健。公司三季报大幅预增60-90%，显示2011年内回款风险相对可控。
　　风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.699元、0.966元和1.247元，对应的动态PE分别为37.7倍和27.3倍和21.2倍。
　　短期内股价上行空间有限，下调至增持评级，中长期仍维持买入。（宏源证券）