【海外发展】

　　美国市场融资融券发展状况

　　1934年美国国会通过了著名的1934年证券交易法，其中为了防止信用交易的过度滥用，规定不得高于证券市场市价的55%，或者不高于前36个月中证券的最低市价，且不得高于现价的75%。并且列出了一些被禁止的非法行为，如规定任何证券交易所以及经纪商不得直接间接地参与信用交易，或者替客户安排交易。同时成立了美国证券交易委员会，对信用交易活动进行严格的管理，美联储作为证券信用交易的监管机构，行使市场监督职责，不久又颁布多项规则，规范了银行、证券公司以外的金融机构的融资交易，信用交易的经纪业务，以及银行在融资融券中的地位等，这些规则完善了证券信用交易制度的法律体系。

　　现代证券卖空出现的最重要驱动因素是20世纪60年代由经济繁荣发展而带动的证券市场投资热情的兴起。20世纪70年代早期，证券交易所和券商都致力于处理证券交易带来的泡沫，这些行为导致了大量的流动性无效，使得一些华尔街公司的倒闭，为了给市场上的套利者、卖空交易者提供出借证券，真正用于为市场提供交易纽带的证券卖空业开始形成。由于期权交易的繁荣和B-S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。

　　1980~2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5%。

　　【业务流程】

　　转融通业务试点操作方案出炉 8类机构可借出股票

　　融资融券业务开闸已经近一年半，随着试点券商增多和投资者的逐渐熟悉，融资融券市场目前已经初具规模。

　　但是作为融资融券最重要的一环——转融通尚处于空白状态。近期，由中国证券金融股份有限公司筹备组草拟的 《转融通业务监督管理试行办法》下发给部分融资融券的试点券商，并征求意见。这引得市场对转融通预期愈加强烈，认为其推出已经指日可待。

　　《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》这份厚厚的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。

　　转融通后券商成为中介

　　所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。具体包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。

　　要实现转融通，必须有借入与借出。具体而言，不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的上市公司机构股东均可以充当出借人，将所持证券交给证券金融公司，然后再由证券金融公司交给券商，开展融券活动。

　　值得一提的是，转融通意见稿将可以借出股票的机构分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他法人机构八大类，意见稿中并没有具体提到本身就是公司股东性质的机构应划入哪一类。

　　一位研究融资融券的分析师指出，像汇金、中国石油集团等大块头应该就包含在其他法人机构分类中。即使证券金融公司在认定机构性质时有一定困难，他们也可以通过成立信托公司等方式参与转融通。这意味着融券端的股票供给将急剧增加。

　　在业务权限申请获得证券金融公司核准后，这些机构股东就可以通过交易所大宗交易平台向证券金融公司融出证券了。而证券金融公司获得证券后，就可以再转给券商开展融资融券业务。换句话说，券商在转融通机制下，充当了借入人的角色。

　　与出借人一样，券商向证券金融公司申请转融通也需要审核。在审核完成后，证券金融公司将对券商进行授信，并且券商还要向证券金融公司缴纳一定数量的保证金。随后，券商就可以和投资者进行融资融券交易了。

　　值得一提的是，为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。

　　比如券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。

　　交易期限作出具体限制

　　意见稿对转融通的交易期限也作出了具体限制。一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券金融公司在转融券合约到期日向出借人偿还所融证券及相关费用，原则上不允许出借人提前索还证券；证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。

　　其中，转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。

　　虽然原则上不许展期，但是意见稿中同时规定，除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期。“为了控制风险，转融通业务初期，借入人只能申请展期1次，且展期后新旧合约总期限不能超过6个月。转融通业务运行平稳之后，可以考虑逐步放开，对于分类监管评级在A类以上，并且内部、外部信用属性评级没有扣分的借入人可以允许申请多次展期。”

　　其中对于转融资合约的展期申请，如果证券金融公司同意展期，则按原转融资合约期限展期；如不同意，则借入人在合约到期日归还资金。对于转融券合约的展期申请，由证券金融公司和证券出借人协商。

　　另外，意见稿对出借人提前索还也作出了规定：对于期限在14天以下的转融券合约，不允许出借人提前索还。对于期限在14天及以上的转融券合约，如果发生司法机关依法对出借人的转融券债权进行处置、要求提前了结相关转融券合约；转融券融入的证券被收购、收购后该上市公司非存续；转融券融入证券的上市公司召开股东大会等情形，可以提前至少5个交易日提出提前索还申请。

　　不过，市场千变万化，突发事件并不能完全杜绝。因此在意见稿中，证券金融公司筹备组也专门作了考虑。

　　具体而言，标的证券暂停交易、转融券合约到期日仍未确定恢复交易日或者恢复交易日在转融券合约到期日之后的，如果合约顺延后30个交易日内，融券卖出证券复牌，则证券公司应当于复牌后了结；而如果合约顺延超过30个交易日，融券卖出证券仍未复牌，则证券金融公司和证券公司及出借人分别采取现金方式了结到期合约，即按照指数法计算停牌证券的了结价格，指数可选用上证指数、深证成分指数、沪深300指数或者证券业协会股票行业指数。

　　【后市机会】

　　转融通推出后关注事件驱动型机会

　　转融通业务试点操作方案已经下发至各大券商，其中借出者保险、基金、信托等机构都可以参与，这无疑加大了标的证券的融券数量，那么投资者又该如何操作呢？何种情况可以参与并获利呢？参与门槛：50万元以上

　　融资融券业务试点已于2010年3月31日正式启动，目前有25家券商获得试点资格。

　　但试点期的融资融券门槛颇高，虽然根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元的要求，但首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。

　　之后监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，融资融券业务投资者门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。当时就有券商指出，满足条件客户规模的快速增加将推动融资融券爆发式增长，对上市券商业绩将起到推动作用。

　　显然50万元是投资者能否参与融资融券业务的分水岭。

　　被誉为融资融券正式拐点的转融通呼之欲出，这显然助推了近期融资融券开户业务。某大型券商营业部老总表示，最近一个时期，融资融券开户数量明显增加。

　　值得一提的是，转融通意见稿显示，证券出借人为上市公司机构股东，包括证券投资基金、保险公司、证券公司信托公司等。也就是说，转融通推出之后，融券的标的证券来源将会极大丰富。

　　关注突发性事件

　　那么，转融通开通后，标的证券范围明显扩大，50万元以上的投资者如何获利呢？

　　一位长期研究融资融券的研究员指出，之前由于融券标的数量较小，做空机制还不完善，而在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件，并通过融券做空获利。

　　的确，之前就有人在双汇发展的“瘦肉精”事件中大赚一笔。当时双汇发展融券交易一直不活跃，3月14日收盘时融券余额仅有400股。而3月15日，即央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。这意味着可能有有心的投资者看到新闻后，意识到这是个潜在的获利机会，从而提前融券介入做空。果然之后双汇复牌后连续跌停，最为受益的就是持有这5.31万股的融券者。

　　又比如，在今年7月份，华兰生物位于贵州省的5家单采血浆站突然遭关闭，骤然损失了超过半数的血浆源，股价横遭腰斩，如果投资者能够及时融券做空的话，又是一次很好的获利机会。

　　业内人士指出，转融通推出之后，标的证券的极大丰富，将给予投资者更多的利用突发性事件做空股票的投资机会，

　　小散户要防备卖空风险

　　值得注意的是，转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实是一把双刃剑。

　　业内人士指出，对于50万元以下的散户来说，需要更加注意风险。因为由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将给他们带来极大的风险。

　　比如上述的双汇发展，据了解，当时想要做空双汇发展的融券来源只有券商，而且数量有限，这导致必须要等到一个融券人还了所融证券，其他的人才能继续融券，做空机制形同虚设。

　　而当转融通推出之后，无论是标的证券范围，还是标的证券的数量，都将会大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。

　　另外，以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。

　　上述券商人士指出，转融通推出之后，对于一些资金量较小的投资者，盲目跟风更加不可取了，需要好好研究股票的基本面，在合适的价格介入。