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烟台氨纶:芳纶产品盈利良好,氨纶期待底部复苏
事件: 公司公布半年报。
点评:
公司净利润下滑16.6%:上半年,公司实现营业收入7.9 亿元,同比上升12.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比下降16.6%。基本每股收益0.30元。
氨纶业务拖累业绩,但仍显公司差别化的优势:受下游需求低迷、行业供需失衡等因素影响,氨纶价格剧烈波动,同时,氨纶主要原料价格大幅上涨,导致氨纶产品毛利率大幅下降9.22%。由于氨纶占公司总收入的比例较高,(本期占比66%,10年占比72%),拖累公司业绩出现下滑。但是我们仍旧可以看到,公司由于具备差别化氨纶产品(1/4产能的医用氨纶),公司在利润下滑的同时仍旧实现了销量和收入的增长。此外,公司仍在加大氨纶差别化产品的比例,7000吨/年的舒适氨纶项目完成建设20%。
间位芳纶业绩维持良好,差异化同样是方向:上半年,公司间位芳纶业务发展较好, 国内工业、防护等领域的需求稳步增长,出口订单增加明显,营业收入同比大幅上升39%。受原材料价格大幅上涨影响,芳纶毛利出现0.5%的回落,但我们认为,相比氨纶,这已显示出芳纶作为新材料的成本转嫁能力。公司对芳纶的发展思路也是朝差异化方向发展,开辟蓝海,目前已有3000吨/年的差别化芳纶开工建设。
对位芳纶尚未释放业绩,但我们看好未来盈利能力:公司“年产1000吨对位芳纶”于5月底试车,上半年尚未贡献业绩,但我们预计,下半年对位芳纶有望销售300吨。由于对位芳纶基本依靠进口,公司作为国内对位芳纶的先行者,有望实现部分的进口替代。而且,公司预留了将产能扩增到500吨的空间,未来对位芳纶产销量仍有增长空间。此外,公司参与竞拍美士达股权,美士达是全球规模第二的芳纶纸生产企业,芳纶纸是芳纶纤维的高端应用领域之一,可用于电气绝缘、蜂窝结构材料等。若公司通过竞拍成为其股东,公司将从芳纶纤维销量的增长和股权投资收益中获得双重利益。
氨纶期待底部复苏:从上半年情况看,氨纶价格一路走低,尤其二季度跌幅加大,年初到目前价格下滑达到26-27%,2季度氨纶出现行业性亏损。从目前情况看,氨纶价格有望底部持稳,期待行业逐步复苏。
盈利预测及投资评级:由于氨纶价格下滑较多,我们对公司盈利预测进行下调,预计2011-2012年基本每股收益为0.67、0.90 元,对应的PE分别为25及19倍,鉴于公司氨纶有望底部复苏,对位芳纶将逐步放量,上调公司评级至“推荐”。
风险提示:氨纶复苏时间晚于预期;对外芳纶销售量低于预期。(中邮证券)
广深铁路:客运稳定货运强劲,业绩看好
营业利润增长较大符合预期。报告期内实现营业收入69.34亿元,较去年同期增长9.9%;实现营业利润12.41亿元,同比增长39.8%;实现归属上市公司股东的净利润9.15亿元,同比增长32.24%;每股收益0.13元。业绩符合我们的预期。
客运业务保持稳定增长。公司上半年广深城际、港九直通车及长途车三项客运业务共计实现收入39.08亿元,同比增长10.88%。下半年广深港高铁广‐深段开通,但由于其服务地区和人群与既有广深线路存在差异,加之粤港两地经济发展活跃、近期持续出台政策利好以及珠三角城际出行需求旺盛,预计客运业务继续稳定两位数以上增长。
货运运能释放,未来收入可观。京广高铁通车后,客运的分流将为货运释放提供更大空间;燃油及人工成本上升使公路运量持续回落并转移至广深铁路,推动京广铁路货运量的大幅上升。预计2011年货运量同比增长12%,2012、2013年同比增长30%和20%。
铁路经营权下放为货运运价提升提供更大可能。报告期内发改委上调铁路货运价格2厘,有利于货运业务收入增长。铁路经营权的进一步下放,使得未来货运价格仍有进一步提升空间。
盈利预测与评级:我们预计公司2011至2013年营业务收入分别为145.44亿元、157.53亿元和171.84亿元,净利润分别为18.06亿元、24.19亿元和25.63亿元,每股收益为0.25元、0.34元与0.36元,对应8月18日收盘价动态PE 为13.9倍、10.2倍和9.6倍,给予公司买入评价。(宏源证券)
深圳惠程:多项业务齐头并进
报告摘要:事件:8月19日公司公布半年报,上半年实现总收入1.36亿元,同比下降2.71%,利润总额2998万元,同比增长12.26%,归属于上市公司股东的净利润2522万元,同比增长6.33%,基本每股收益为0.04元/股。
点评:公司传统业务仍保持较高的毛利率水平,销售费用同比增长。公司电力行业实现收入1.32亿元,同比基本持平,毛利率仍然保持在46.77%的较高水平。销售费用增加470万元,同比增长41.49%,主要是由于公司加大市场投入与推广。
聚酰亚胺纤维仍处市场开拓期。公司将逐步扩建PI纤维生产线,目前3000吨PI纤维线进度为26%,从公布的内容看,该项目实现销售收入274万元,按17万元/吨计算,估计销量为16吨,毛利率为26%,随着产能的提高,毛利率将会逐步提高。
PI隔膜与氯代苯酐生产线均取得进展。第一条日产2000平米PI隔膜生产线已经开始安装调试,氯代苯酐原料生产线全线贯通,为日后的PI隔膜与工程塑料降低成本奠定基础。
超级电池仍在测试中。惠程高能建成PI隔膜锂电中试线和PI隔膜超级电容器中试线,预计到年底会有初步的结果,业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.41、1.43元/股。公司的业绩增长依然依赖于新材料业务,我们依然看好公司新材料业务的发展,维持买入评级。(宏源证券)
中原内配:定向增发扩充产能,穿越周期稳健增长
公司拟定向增发不超过2500万股,募集5.4亿元新增1300万只缸套产能
公司发布“非公开发行股票预案”,拟定向增发不超过2500万股,募集资金5.44亿元扩充产能,募投项目达产后新增气缸套生产能力1,300万只/年,其中新增商用车发动机气缸套生产能力500万只/年(国内市场260万只,国外240万只),新增乘用车发动机铸入式气缸套生产能力800万只/年(国内市场200万只,国外600万只)。同时根据证监会关于股权激励的相关规定,公司撤销今年4月19日通过的股权激励计划。
国内外市场需求此消彼长,产品供不应求亟待扩充产能
今年国内汽车市场增速大幅下滑,上半年销量同比仅增长3.3%,其中重卡销量同比下滑7.2%。自2007年以来,出口收入占公司营业收入的比重约为30%~40%:在2010年国内车市火爆,公司出口收入占比下降至30%;
今年上半年北美车市回暖,轻型车销量631万辆,同比增长13.5%,公司上半年及时将国内市场产能转移给国外市场,我们预计公司今年出口收入占比将达到40%。我们认为,未来推动公司销量增长的因素有:1)在国内市场商用车发动机排放法规升级,作为国内唯一一家能够生产国4和国5排放法规缸套的供应商,公司在现有40%市场份额的基础上将进一步提升;2)乘用车全铝发动机在国内市场的推广;3)公司进一步开拓北美和欧洲市场。
产品供不应求提升议价能力,承接后续订单亟待扩大产能
公司自今年年初以来产品一直供不应求,这使得公司一方面部分订单难以及时供货,另一方面公司议价能力得到提升,今年二季度部分产品提价10%。面对国内外客户大量的后续订单,公司必须迅速扩大产能,抓住发展良机成为世界第一的内燃机缸套生产企业。
穿越周期稳健成长,维持前期盈利预测和“买入”评级
我们认为,虽然汽车行业是典型的周期性行业,但公司未来一方面将进一步开拓国际市场,唱响中国制造,另一方面将在国内市场受益汽车行业的技术和消费升级,从而实现跨越周期的稳健成长。维持前期的盈利预测和“买入”评级,目标价43元。(光大证券)
秦川发展:重大专项向产品转化带来盈利水平提升
核心观点
事件:公司2011年上半年收入8.34亿元,同比增长24.89%,净利润7,717.36万元,同比增长38.61%。
点评:
下游旺盛需求带来业绩增长。上半年公司主营机床收入4.54亿元,同比增长22.78%,受益于工程机械、航空、船舶等下游行业的强劲拉动,我国机床工具行业高位运行,金属切削机床产量同比增长43.7%,公司磨齿机、滚齿机床需求旺盛,但受制于关键配套件供货紧张等因素,收入增长低于行业增长。下半年预计保障房及航空等高端制造业带来的需求依然旺盛。同时,我国金属机床进口金额上半年同比增长47.23%,显示市场对高端机床需求增长迅猛,进口替代空间较大。公司通过对技改增加产能,预计未来保持稳定增长。
产品定位市场高端,带来毛利率增长。公司机床毛利率提升了2.93%, 主要由于公司以高端产品为主导,为船舶、航空等领域开发了以国家科技重大专项产品QJK002数控圆锥齿轮铣齿机及QMK009数控圆锥齿轮磨齿机为代表的战略性产品,获得市场认可。公司上半年承担的 “数控螺旋锥齿轮磨床”和“高效、精密齿轮齿圈磨齿机”的科技重大专项取得了较大进展,随着重大专项带来的技术升级,有望进一步提升公司的产品技术含量,进一步提升毛利率水平。
秦川机床工具集团资产注入可期。公司的股东陕西秦川机床工具集团, 集团拥有宝鸡机床、汉江机床、汉江工具等二级子公司。陕西省国资委着力推进陕西秦川机床工具集团公司等公司整体上市。秦川作为新集团唯一的机床上市公司,面临着极好的机遇,未来资产注入值得期待。
盈利预测与评级。我们预计2011-2013年的EPS 分别为0.46元,0.56元, 0.71元,对应8月17日收盘价PE 分别为26倍、21倍和17倍;给予“推荐-A”评级(国都证券)
通策医疗:主营高速增长,高附加值业务盈利能力持续增强
主要观点
一、业绩持续高增长符合预期。2011年上半年公司实现口腔医疗服务营业收入1.33亿元,同比上升29.50%;归属母公司净利润3094万元,同比增长51.68%;每股收益0.19元。每股经营性现金流为0.15元,同比增长37.24%。二季度实现营业收入6897万元,增长29.2%,归属母公司净利润1568万元,同比增长47.58%。上半年公司毛利率达到45.22%,小幅上升0.47个百分点。上半年公司期间费用率为12.85%,同比下降7.14个百分点。
二、医疗需求增长助推业绩持续增长。公司主营口腔医疗业务,坚持以中心旗舰医院带动周边子公司业务发展的发展模式。2010年年报显示杭州口腔医院及其子公司业务增长在20%以上,其他医院如宁波口腔医院、沧州口腔医院、衢州口腔医院、黄石现代口腔医院、北京通策京朝口腔医院业务收入均显示快速增长。公司2011年中期在2010年主营业绩超过100%增长的情况下,继续保持高速增长,归属于母公司所有者净利润增长在50%-60%。我们认为除了公司高附加值业务如种植牙业务量增加以及广告费用减少是其主营业绩快速大幅增长的原因外,医疗需求释放也是公司业绩快速增长的重要原因之一。由于医疗保障制度逐步趋于完善、经济发展致人们健康意识增长以及人们对牙科健康和美容需求的增长,成为公司快速发展的动力。2011年1-4月卫生部统计表明全国卫生机构诊疗人次数增长12.26%,增速较去年全年提高近6个百分点,除乡镇卫生院因部分转为社区中心致诊疗人数统计减少外,医院、基层医疗服务机构和社区中心均保持高于去年的增幅。
三、外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。通策医疗利用目前政策的有利时期志在快速扩张医疗服务版图。公司成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管理有限公司,成立总规模为20亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示公司在医疗服务领域扩张的决心,也说明公司与昆明市政府良好的合作关系,这将有利于公司在云南省医疗服务领域的发展。 2010年年报显示,公司在2011年将并购2-3家大型医疗服务机构并希望将其培养成杭州口腔医院这样的大型医疗服务机构。如如此,我们认为公司将可能成为我国民营医疗服务的典范和龙头企业。
四、投资建议:推荐(维持)。维持公司2011年、2012年及2013年销售收入分别为3.15亿元、4.59亿元和6.17亿元预测,及EPS 分别为0.42元、0.62元和0.86元的预测,对应PE为48倍、32倍和23倍。在医疗需求释放和政府鼓励民营资本进入医疗服务领域的政策利好环境下,通策医疗通过加强外延式发展步伐,有可能成为我国民营医疗服务管理企业的典范,未来快速成长值得期待。我们认为其目前股价未反应其未来价值,按照2012年0.62元EPS 给予40倍PE,12个月内目标价24.8元,维持“推荐”评级。(华创证券)
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