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盛路通信:2季度业绩低预期,微波天线是下半年增长关键
事件:
盛路通信公布2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入1.98亿元,同比下滑1.94%;营业利润1588万元,同比下滑16.24%;归属于上市公司股东净利润1241万元,同比下滑24.44%;基本每股收益为0.09元。业绩低于预期。
点评:
2季度营收下滑,室内天线价格下降和微波天线出货延后是主因。公司2011年2季度实现营业收入1.14亿元,同比下滑6.35%。业绩下滑主要原因在于两款产品营收低预期,1)室内天线技术壁垒较低,价格竞争较为激烈,产品价格下滑影响了该款产品的营业收入;2)微波天线受到华为采购延误的影响,上半年仅出货2万套(年初计划6万套),另外上半年微波天线产品型号尚未切换,价格偏低的产品也拖累了该项业务营收。
2季度综合毛利率为23.33%,同比、环比下滑2.32和0.84个百分点。
毛利率持续下滑在于传统基站天线(特别是室内天线)价格下滑幅度较大,此外华为采购微波天线的产品型号尚未切换,价格偏低的低端产品也拖累了毛利率。
2季度三项费用率有所增加。2季度公司三项费用率为13.69%,同比增加1.67个百分点。影响最大的是管理费用,管理费用率达到11.21%,同比增长3.86个百分点,主要原因是公司在收购朗赛微波和专一通信后加大了研发投入。
而销售费用率为4.25%,同比持平;财务费用率为-1.77%,同比下滑2.19个百分点。
所得税率影响较大。公司国家高新技术企业正在进行复审,复审通过前,公司暂按25%的法定所得税率缴纳企业所得税。如果以15%所得税率计算,公司上半年净利润为1376万元,同比下滑16.3%,对应EPS为0.1元,税率变更对净利润影响在10%左右。
总体判断:1)传统基站天线,未来价格下滑趋势还将延续,我们下调2011年基站天线营收增速为7.5%,毛利率为24%。
2)微波天线,是公司未来发展的战略级产品,预计华为将于9-10月份完成相关产品的型号切换,将有效提升产品价格和毛利率;预计公司下半年有望完成年初指定的供货计划。
下调盈利预测,维持推荐投资评级:预计2011-2013年EPS分别为0.45元,0.57元,0.74元。考虑到微波天线行业技术壁垒和广阔市场空间,我们维持公司推荐投资评级。
风险提示:华为采购微波天线计划继续拖延;室内分布天线价格进一步下滑风险(兴业证券)
水晶光电:中期业绩再超预期,重申买入评级
事件:公司发布中报,超市场预期。
业绩增长略超预期:上半年,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长38%;实现营业利润近7,000万元,同比增长45%;净利润超过6,000万元,同比增长42%;每股收益0.52元。传统产品红外截止滤光片收入增长69%,单反光学低通滤波器收入增长53%。
盈利性有所改善,三费基本稳定:毛利率为 50.8%,同比上升了1.4个百分点。主要是由于高毛利率的红外截止滤光片在收入中占比的提高。净利润率达到31.6%,同比上升了约一个百分点。销售费用率、管理费用率与三项费用率之和分别1.4%、12.5%和13.9%,同比基本稳定。
传统产品保短期业绩,新兴产品将爆发性增长:公司的红外截止滤光片等传统产品增长强劲,下游客户大立光和玉晶光等公司受益于手机市场的高增长,今年收入增长都有望在50%以上。3G 手机出货量有望在未来三年保持25%以上的增长,配置双镜头的3G 手机也越来越多。双镜头也成为平板电脑的标准配置,今年也将对红外截止滤光片产生近亿片的需求。单反单电相机市场的年增长在15%以上,此外,公司也在逐步抢占日本公司的市场份额。下半年对一些主要日本客户的出货量将有望成倍上升。
公司的新业务蓝宝石衬底进展顺利,已初步形成批量生产规模,并将在下半年进一步释放产能,高端的图形化衬底PSS 的研发也取得进展。公司是微软的Kinect 窄带滤光片的两大供应商之一,并有望逐步获得更高的市场份额。微投是公司未来爆发性高增长的又一亮点。只要成本、亮度和功耗等指标在未来两年得到进一步完善,微投市场将有望成为迎来爆发性的增长。
维持高增长预测和买入评级:我们预计公司的收入和净利润在未来两三年将维持 50%以上的高增长,当前估值不到30倍,维持买入评级。(光大证券)
三一重工:挖掘机发力+混凝土机械稳定=整体快速稳健发展
点评如下:
公司混凝土机械依然是公司中流砥柱。
公司挖掘机产销两旺,有效推高了公司上半年业绩。
公司汽车起重机、路面机械是挖掘机外新的业绩增长来源。
公司上半年继续推进国内外战略布局,在新疆、印度尼西亚新投资两产业园。公司混凝土机械实现销售收入158.4%亿元,占公司上半年总收入的52.17%,混凝土机械同比增长80.58%,基本奠定了公司上半年整体业绩的增长区间。而80.58%的增长速度,远高于统计的上半年混凝土机械销售台数的26.84%的增长速度。而公司混凝土机械销量已连续数年居国际第一,其在国内的市场占有率稳定在55%左右。公司挖掘机上半年实现销售70.4亿元,同比增长了107%,是公司混凝土机械外,唯一销售额超过30亿元的产品。就产品性能来看,公司挖掘机各项性能已达国际同类产品水平,高于韩国现代,略低于日本小松。根据统计数据,2011年上半年我国挖掘机销量同比增长了35.19%。公司挖掘机销售增长远高于行业增速,显示公司市场占有率快速上升,2011年有望突破10%。不过,2011年7月我国挖掘机销量同比下滑了8.95%,预示下半年挖掘机销量同比增速难有较大增长,将限制公司挖掘机的快速增长空间,进而影响公司全年业绩的增长。
公司汽车起重机是混凝土机械和挖掘机外,销售规模最大的产品。公司上半年汽车起重机销售额22.1亿元,同比增长79.8%。但相应毛利率只有28.13%,在公司几大主要产品中处于最低水平。而公司路面机械也是近年增长强劲的产品之一。上半年路面机械实现销售收入11.3亿元,同比增长85.33%,增速仅次于挖掘机。公司2010年前已在海外投资的4个基地,以研发为主的美国基地、德国基地,以生产、销售为主的印度基地和巴西基地。公司2011年进一步投资,在新疆乌鲁木齐经济技术开发区投资25亿元建立三一西北重工产业园,生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等工程机械产品;与印度尼西亚工业部达成在该国投资两亿美元建设三一印尼产业园的投资意向,首期投资5000万美元。
盈利预测。
我们认为,公司是我国重要工程机械公司,其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品方面的增速都远高于行业增速,整体竞争力持续增强。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:1.272元、1.975元、3.023元,目前PE分别为13.65x、8.79x、5.75x,我们维持买入评级,给予12年,12倍PE,目标价格23.70元。
风险提示:若公司混凝土机械、挖掘机等产品销量增速大幅下滑,将影响公司未来业绩。(湘财证券)
国脉科技半年报点评:营收小幅增长,盈利能力提高
上半年公司实现营业总收入4.05亿元,同比增长13.05%;营业利润9,096万元,同比增长28.3%;归属母公司净利润8,265万元,同比增长32.0%;实现基本每股收益为0.19元。公司中期分配预案为每10股转增10股。公司预计1-9月份净利润同比增长30%-50%。
服务能力制约,收入小幅增长。电信服务外包行业景气度上升,公司报告期内加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度,但募投项目尚处于建设期,服务能力仍处于扩张导入期,因此,营业收入小幅增长。细分业务来看,电信网络集成收入达到1.83亿元,增长11.1%;电信网络技术服务收入为2.20亿元,增长14.3%。按地区来看,东北、华中、西部等地区收入增长势头较好。华北、华南业务收入有所下滑。
毛利率提升,费用率下降。上半年电信网络技术服务毛利率同比增加3.41%至80%,预计主要是由于公司减少外包比例,同时通过校企合作降低了服务成本。上半年综合毛利率为49.04%(去年同期为46.44%)。期间费用方面,销售费用率和财务费用率下降,整体期间费用率下降1.3个百分点。上述两个因素使得净利润快速增长。
拐点已到来,增长有望持续高速。在电信网络技术服务行业持续成长的大背景下,行业呈现纵向集中,横向延伸的趋势有利于公司发展。随着公司二期服务基地的推进,公司将升级至能满足全国市场,同时满足运营商和设备提供商服务需求的业务模式,营收规模将持续壮大。与此同时,公司通过加强培训体系建设,依托公司教育平台进行校企合作,为公司提供基础工程师,优化成本结构,也将进一步拓展第三方培训业务,增加收入;公司与国际设备厂家也有能力进一步强化合作深度,加大在云计算、移动互联网、IP 网络技术等下一代通信技术领域的服务产品研发与技术储备。
盈利预测与估值:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011年至2013年的每股收益分别是0.37元、0.59元和0.78元,对应动态市盈率分别为43倍、27倍和20倍。
我们认为公司增长拐点已至,服务能力的扩张及潜在的并购扩张,将使公司重新进入高增长趋势,维持推荐的投资评级。(中邮证券)
东阿阿胶:阿胶块旺季销量有望改善
投资要点事件:东阿阿胶发布 2011年半年报:2011年上半实现营业收入12.80亿元,同比增长2.92%;净利润4.56亿元,同比增长46.57%;归属上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长47.34%;扣除非经常性损益后的净利润为4.28亿元,同比增长40.62%;每股收益0.69元。
点评: 2011年上半年公司销售收入同比增长2.92%。2011年上半年度公司各块业务的增长概况为:1)、阿胶系列产品(包括阿胶块、复方阿胶浆和阿胶系列保健品)实现销售收入9.92亿,同比增长17.33%; 2)、医药商业业务实现销售收入1.45亿,同比大幅下降55.83%(2011年上半年医药商业收入大幅下降主要归咎于合并报表范围的变化--公司在2010年8月出售了原持股51%的山东阿华医药贸易有限公司36%的股权,该公司本期不再合并报表)。
2011年上半年度公司净利润同比大幅增长46.57%。2011年上半年度,公司利润增速大幅快于收入增速主要得益于公司整体毛利同比大幅上升10.66个百分点。具体来看,两方面的因素提升了公司的毛利率:1)、阿胶系列产品整体毛利率同比上升2.15个百分点;2)、高毛利的阿胶系列产品占公司收入的比重提升了9.5个百分点。
2011年上半年阿胶块销量出现下滑,下半年有望有所改善。公司阿胶系列产品中,对阿胶块的定位为提价控量,通过表1,我们可以看到公司阿胶块出厂价已经从2004年的158元/kg 已近提高到目前的954元/kg,自2010年1月来的5次提价累计幅度更超过140%。1)、伴随公司2010年来高频率及大幅度地提价,阿胶块的销量也随之出现变化。针对此我们结合母公司的季度收入变化对阿胶块销量的变化大致作出一个分析(表2):我们预计2010年1季度,在公司1月份两次提价背景之下,阿胶块销量出现同比约70%的增长,之后伴随公司2010年5月、10月及2011年1月的3次提价,公司阿胶块销量同比增速出现放缓,2010年2季度至2011年2季度预计阿胶块的销量同比增速预计分别约为5%、-15%、-20%、-30%及-40%;2)、3、4季度为阿胶的传统销售旺季,我们预计阿胶块2011年下半年的销量同比下降幅度会较上半年度有所缩窄。
逐步实现阿胶全产业链掌控的战略明确。公司实现阿胶全产业链掌控战略包括3个部分:1)进一步加强对上游驴皮资源的掌控力度:未来公司将从国内及国外两个市场进一步加强对驴皮资源的掌控。首先,在国内,公司将在山东、新疆、甘肃、内蒙、辽宁、山西、河南等15个驴皮高产地区进一步建设驴皮收购基地及养殖基地,通过与当地政府合作,给予养驴农户一定的补贴,并提供技术及种驴,最终提高公司对国内驴皮资源的掌控。再次,在国外,公司将加大从埃及、秘鲁、墨西哥、巴基斯坦、澳大利亚、埃塞俄比亚等国进口驴皮的力度。2)阿胶系列产品具有不同的定位:阿胶块提价控量、阿胶浆放量并着力培育阿胶保健品大品种。3)加强对渠道的掌控并开拓新的销售模式:首先公司将积极对渠道实施扁平化管理,力争经销商不超过2级,并且向商业前5强集中,以更有效地对渠道进行管理(国药股份、上海医药、广州药业、九州通、华润北药);再次,公司将积极开拓医院及商超渠道,实现药店、商超、医院渠道的比例达到5:3:2;最后,公司同时会积极开拓电子商务,会员制,店中店、旗舰店等销售模式。
风险提示。1)公司下半年阿胶块销量低于预期;2)、公司对销售渠道加强管理及开拓新销售模式的效果尚需观察。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为1.27, 1.76和2.34元。
鉴于公司逐步实现阿胶全产业链掌控的战略明确,并不断付诸行动,我们对公司未来的成长充满信心,继续给以推荐评级。(兴业证券)
中新药业:毛利率下降以及投资收益下滑导致业绩不及预期
投资要点:
公司2011年上半年实现营业收入20.88亿元,同比增长28.91%;营业成本为19.17亿元,同比增长31.35%;净利润1.95亿元,同比增长3.83%;每股收益为0.26元,低于我们的预期。
23个大品种增速低于预期。公司23个大品种上半年实现销售收入8.18亿元,同比增长12.6%,其中速效救心丸销售收入为3.31亿元,同比增速为5.82%,并未出现预期之中的放量。我们认为,这与基药制度推进速度慢于预期以及公司渠道下沉力度不够有一定的关系。二线品种中,通脉养心丸上半年进入一些地区的医保,全年增速有望超过50%;止咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸等品种增速应在30%左右。
中美史克业绩低于预期致使投资收益大幅下降。公司上半年对联营和合营企业投资收益为3645.50万元,同比下降30.96%,其中中美史克业绩同比下滑16.45%。投资收益的大幅下降也成为影响公司上半年业绩的重要因素。
出售中央药业股权有利于公司长期发展。公司将中央药业51%股权出售,尽管将影响公司短期业绩,但从长期来看有利于公司聚焦中成药主业,降低管理难度;此外,公司也将取得不菲的投资收益(按照中央药业2010年净利润15-20倍PE 进行估算,公司将取得一次性投资收益2.07-2.91亿元),将为公司未来外延式并购提供资金基础。
盈利预测。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.46元、0.60元和0.75元,目前股价对应的PE 分别为26倍、20倍和16倍,估值水平位于整个板块的低端。我们认为,公司目前不到70亿的市值与其行业地位并不匹配,随着未来公司管理能力的提升以及营销改革力度的加大,未来业绩存在超预期的可能。维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险(大同证券)
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