毛利率环比稳中有升：中报综合毛利率20.22%，同比下降4.9个百分点，不过二季度单季度比一季度略有提升。上半年由于产能扩张速度慢于销量增长，外购半成品增加导致切割刃料产品的毛利率下滑，一季度绿碳化硅的涨价也是重要原因，不过五月底以来绿碳化硅价格已经出现大幅下滑，公司原料价格压力将大幅缓解。废砂浆回收业务毛利率大幅下滑，暴利不再，随着废砂浆回收业务工艺的日趋成熟以及现在37%左右的毛利率水平我们认为趋于正常。

　　刃料产品增长主要靠以量补价：二季度光伏市场的波动对公司的经营有明显影响。尽管切割刃料的成本在整个组件的生产成本中占比并不高，但在全产业链价格下降的趋势下，加之竞争对手也在大规模扩产，我们认为切割刃料的价格也面临压力，毛利率也将维持在20%左右的水平。未来主要增长依靠以量补价，超募资金项目2.5万吨刃料产能将在下半年投产，加上募投项目的8000吨半导体切割刃料项目可柔性转换，估计到年底公司的实际产能可以达到近10万吨。

　　未来看新产品研发和技术创新：公司在进一步加强对碳化硅材料的研发投入，预计未来会继续有诸如“碳化硅陶瓷密封部件”的应用产品出炉。此外，公司与其他单位合作研发的硅粉提纯项目目前实验室研发阶段取得了阶段性的成果，未来如果能够产业化，将产生巨大的经济效益。此外，公司废砂浆回收业务从离线回收向在线回收的拓展也值得期待。

　　机构持股：一季度基金基本全部离场，仅剩天治核心成长仍持有150万股。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.94元、1.46元和1.9元，目前股价24.06元，对应PE25.2/16.2/12.4倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：金刚石线技术替代是公司面临的最大风险，金刚石线此前只应用于硅锭的开方，但目前保利协鑫内已经开始尝试规模用作切片；原材料碳化硅价格波动风险；光伏行业风险；