银行半年报本周密集披露刺激估值修复
　　⊙记者 邹靓 ○编辑 于勇
　　上市银行半年报本周密集发行，周一银行板块午后整体上扬带动大盘大幅反弹。分析人士认为，银行股此前明显低估，稳定快速增长的银行半年报有利于估值修复。商业银行资本管理新规较6月份征求意见稿调整不大，市场此前已基本消化政策影响。
　　周一，上证指数收盘报2626.77点，较前一交易日涨33.6点，涨幅达1.3%。其中银行板块午后快速上扬，带动大盘大幅反弹。16家上市银行中，有10家银行涨幅超过2.7%，其中华夏银行、民生银行涨幅居前，分别上涨6.5%和4.28%。
　　据本报此前分析，银行股目前处于超跌行情，平均2011和2012年PE仅为6.72和5.73倍，如果看2012年PB，整个银行板块基本都在1倍净资产附近。权威机构人士认为，银行股无论从行业来看还是从个股来看，合理估值至少都不应低于1.8倍PB，目前股价已明显低估。
　　本周开始，上市银行将进入半年报发布密集期，刺激了银行板块的估值修复。此前已发布半年报的两家上市银行光大银行、华夏银行，其上半年净利润增长分别达到34.93%和41.89%。招商证券银行业分析师罗毅表示，银行业上半年整体将呈现高增长的态势。
　　稳定快速增长的银行半年报有助于重新聚拢银行股的人气，此外平台贷款问题不会造成银行业出现行业性亏损，预计银行股月内将走出较好行情。东方证券银行业分析师金麟表示，银行业下半年由于净息差维持高位，信贷增速稳定，中间业务收入延续强劲增长势头，预计2011年行业收入端增速仍在30%以上。判断银行在四季度可能加大拨备计提力度，以降低2011年业绩基数，预计上市银行全年盈利增长22%左右。
　　此外，昨日央行发布《商业银行资本管理办法》（公开征求意见稿）较6月份征求意见稿调整不大。对其他商业银行债权权重的提高、其他资产要求100%的风险权重两项基本没有变化，对信贷承诺的风险转换系数要求明显降低，但操作风险资本要求有所提高。分析人士认为，整体来看，此次公开征求意见稿对大银行的受益更加明显，市场此前已基本消化消息本身，对银行股近期走势不会有太大影响。
　　而近期央行连续四周在公开市场操作，实现资金净投放1650亿元，并多次鼓励银行优先向保障房项目、农村农业相关项目和中小企业放贷，使得市场对货币政策将采取总体稳健、定向宽松方式进行微调的预期正在增强。
　　 分析人士认为，货币政策微调对商业银行业绩的影响应为中性。其中对中小企业加大信贷投放力度，因可有较大的利率上浮而在一定程度上利好银行股。(上证)

　　短期需谨慎 中线孕机遇
　　■东吴证券研究所策略组
　　持续的黑天鹅事件挫伤了A股市场的人气，恐慌情绪的蔓延砸出了2437.68的近12个月以来的低点。系统性风险的发生释放了市场前期积累的做空动能，以上周为例，当欧美股市上周四再度大幅跳水时，A股市场表现出较好的韧性，沪指全天上涨超过1.2%。利空往往是市场的试金石，A股市场上周的长下影线也表明目前市场底在2450附近是大概率事件。
　　从近期市场的表现可以看出，上周虽然有社保资金的入市、中国版401K的传闻，但是赚钱效应的缺失也使得目前场外资金仍然在踟蹰，存量资金主导市场的局面仍然没有得到明显改观。估值底的存在限制了市场下行的空间，但是复杂的外围环境、严峻的通胀形势以及对于经济二次探底的担忧消耗了市场做多的人气。相比2008年那场金融危机，此次标普下调美国债券评级的影响更多体现在市场的心理层面，从目前影响市场的主要因素来看，货币政策与宏观经济基本面是影响当前市场运行的主要因素。
　　翘尾因素的高企、食品价格的持续上涨将7月CPI推高至6.5%，这是近三年来最高值。从影响CPI运行的主要因素来看，虽然猪肉价格仍然在高位运行，但从环比趋势来看，食品价格与非食品价格环比增幅拐点隐现。考虑到8月以后逐级减小的翘尾因素，可以估计7月份是年内通胀最高点的概率较大。政策的相机性原则意味着只有当通胀出现明显拐点时，货币政策才会迎来实质性的放松。因此，当前阶段仍然处于货币政策的观察期。目前管理层透露的信息显示，下半年的货币政策调控会在经济增长与通货膨胀间寻求平衡，这与上半年单一的通胀有很大区别，这也意味着目前央行的紧缩举措可能将要进入收官阶段。值得注意的是，虽然目前外围因素的动荡、实体经济资金面的紧张使得央行的加息措施延后，但是负利率的持续存在、未来央行央票发行的需求可能会倒逼央行采取加息措施。
　　经济增长与物价稳定作为宏观调控的两大主要目标，往往是不可兼得的。货币政策紧缩效应的累积释放，使得市场愈发担忧宏观经济硬着落的风险。但是已公布的经济数据显示，经济持续下滑的空间不大，宏观经济软着落概率较大。中国物流与采购联合会发布7月制造业采购经理指数（PMI）显示，7月PMI指数仅小幅下跌0.2个百分点至50.70%，好于市场预期，仍然处于扩展通道之中。特别是产成品库存指数，在连续4个月高位运行后，5个月以来首次跌破50%的枯荣分界线。作为反映经济好坏的重要指标，库存降至50%以下，反映的是整个市场需求回暖，经济减速放缓。从历史经验来看，PMI产成品库存指数的见顶往往意味着经济的见底，同时PMI原材料库存指数表明目前企业去库存进入加速阶段，而PMI新订单指数也显示内需正在改善。因此，从库存周期角度来看，经济持续下滑空间有限。
　　整体来看，虽然外围因素的不稳定、实体经济资金面的紧张会引致央行货币紧缩预期的延后，但是政策的相机性与审慎性原则决定了目前仍然处于政策观望期，货币紧缩基调依然维持。考虑到目前实体经济正处于此轮去库存周期的尾端，随着去库存的加速，宏观经济进一步下行空间有限。因此，短期内我们认为市场仍然畏于政策紧缩压力难有大的作为，但是从中线角度考虑，随着通胀压力的减轻、实体经济迎来新一轮库存周期，当下可能正是布局的好时机。(上证)

　　QFII再现大额申购 海外资金增持A股有异动
　　⊙记者 弘文 ○编辑 张亦文
　　个别QFII的大额申购还在继续发生。
　　来自理柏中国最新发布的基金月度透视报告显示，QFII中国A股基金的规模异动仍在延续。继6月份，标智沪深300指数基金出现大额申购后，7月份景顺中国机遇基金也出现超大比例的申购，这种情况值得关注。
　　根据最新报告，截至7月末，QFII中国A股基金的总资产规模与上个月基本持平，为112.26亿美元。但其中，Invesco China Opportunity Fund II Class A（景顺中国机遇基金A级）在7 月出现高达34.6%的净申购，未来能否延续此一趋势值得关注。
　　根据以往经验，QFII基金的A级往往是针对某些特定机构客户而募集的，因此，这可能表明，特定的海外机构资金正在增持该类基金产品。但这个趋势未在其他QFII基金的规模中得到印证。
　　熟悉QFII中国A股基金的人士表示，上述资产异变有以下几个可能。第一，有新增资金申购该产品。第二，资金来自于该基金管理的准现金类产品，比如债券类产品。第三，可能有从其他的风格的股票投资产品转来。但无论是何种资金来源，都表明有部分资金在增持A股的股票产品。
　　此前的6月份，标智沪深300指数股票基金曾经出现规模高达8.19%的净申购，且该基金已经连续两个月净申购规模超过8%以上。不过这种势头未在最新一期中延续。
　　7月的QFII中国基金业绩也表现一般，依据已公布的QFII 中国A 股基金净值数据，7 月QFII的整体业绩平均回落了2.11%，为今年以来较大的一次月跌幅。同时，QFII中国A 股基金今年以来的累计业绩也达到了-7.21%的水平，这个数字略低于中国内地股票型基金。
　　QDII基金的业绩7月份来参差不齐。整体来说，截至7 月，43只QDII 基金的平均业绩亏损为1.9%（今年以来）。当月所有QDII 基金的月平均业绩下跌了0.52%。当月业绩表现最好的为诺安黄金，月收益7.14%，而表现较差的则包括深圳的一只标普500等权重基金，月度亏损3%以上。
　　7月亚太主要市场涨跌互现，泰国股市大幅反弹8.84%，居所有亚太股市之冠，印度尼西亚股市以6.23%居次，而美国股指则明显回落。发达国家和新兴市场的股市差异化重新拉大。(上证)

　　操作谨慎当头 新基金集体缓慢建仓
　　⊙记者 郭素 ○编辑 张亦文
　　大盘指数自7月中旬以来一路下探，新基金现建仓良机的声音也一路伴随，但事实上，新基金建仓在操作上还是趋于谨慎。数据显示，近3个月以来成立的新基金绝大多数净值波动非常小。
　　新基金集体谨慎建仓
　　根据财汇数据显示，截至8月12日，在近三个月以来成立的26只主动偏股型基金中，净值波动在1%以内的有17只，其中4只基金净值保持在1元，纹丝未动；只有2只基金净值波动超过2%。
　　以5月份成立的新基金为例，5月以来大盘几度起伏，但新基金净值表现却相对平稳，受股市过山车行情的影响甚少。成立于5月31日的华商价值精选基金，其8月12日净值达到最高为1.016元，比1元面值高出1.6%，而此前其最低净值为0.985元。成立于5月31日的嘉实领先成长基金目前净值仅为1.01元，且1.01元已是其最高净值表现，其最低净值为0.989元。成立于5月23日的国联安行业优选基金8月12日达到最高净值为1.017元，而其最低净值为0.987元。此外，今年5月17日成立的大摩多因子策略股票目前净值也仅为1.002元。
　　值得注意的是，这20多只基金中的7只保本基金无一例外奉行了谨慎建仓策略。截至8月12日，其净值波动幅度均未超过1%，其中净值最高者为1.006元，最低者为1.001元。成立于5月31日的银河保本混合基金8月12日净值达到最高为1.001元，而其最低净值为0.997元。此外，金鹰保本混合基金，银华永祥保本混合基金等净值也基本盘踞不动。
　　而上周一的市场大跌也印证了新基金的轻仓位。当日，上证综指下跌3.79%，深证成指下跌3.33%，但很多新基金下跌幅度非常有限。成立于6月中旬的鹏华新兴产业股票基金当日收盘净值1.003元，比前一日交易日1.007元仅下跌了0.39%。同样成立于6月中旬的信达澳银产业升级股票基金当日收盘净值0.983元，比前一交易日0.999元仅下跌1.6%。
　　跌出来的建仓机会?
　　事实上，随着上周市场在外围利空因素下加剧下跌，一度破位2500点，传闻社保资金进场，抄底的呼声也渐起。此种情况下，市场寻底有利于新基金建仓的言论再度出现。
　　标普调降美国评级引发全球资本市场动荡，短期内或造成市场恐慌情绪，但也使得整个A股市场的估值水平进一步下降。对于那些成长前景明确、经营业绩稳定的制造企业，目前是一个较好的介入时机，新发基金有一个比较好的建仓机会。 即将发行的广发制造业精选股票型基金拟任基金经理如是表示。
　　但不容忽视的是，不少基金认为目前市场仍存在多重不确定性，防御仍是基金强调的重点。
　　建议A股投资者目前多看少动，不要轻易抄底，在行业选择上以防御为主。泰信基金如是表示。在其看来，目前A股市场面临流动性紧缩、上市公司业绩放缓等问题，而外围市场的大幅下挫进一步影响了A股投资者的预期。在市场担忧经济前景不确定时，应重点配置具备确定性成长的行业，如食品饮料、商业贸易、纺织服装和农林牧渔。
　　国投瑞银稳健增长基金经理也指出，最近公布的宏观微观经济数据显示，下半年经济增速放缓或成定局。如果8、9 月份进一步采取紧缩政策，可能会进步扩大指数的下行空间，需要警惕这一风险。整个三季度缺乏系统性机会，估值合理的成长股如医药、食品饮料、旅游等或值得期待，在周期性板块中，看好处于相对景气低点而估值便宜的地产板块。(上证)

　　中信证券：最坏阶段已经过去
　　⊙记者 马婧妤 ○编辑 朱绍勇
　　中信证券最新发布的A股策略报告认为，市场最坏的阶段已经过去，预计市场再次趋势性上行将在9月中下旬。报告判断在经济向好拐点确立前，市场将围绕2600点一线盘整，建议投资者以寻找结构性机会为主。
　　报告分析，上周主要受美债事件影响，基本金属、能源、股票市场都出现大幅下跌，但美国债券市场受到的影响不大，评级调低后并没有出现收益率大幅上升，反而由于货币政策继续宽松预期，避险需求出现上涨，资产周期中现金为王的走势并没有出现。国内市场也受影响走势跌宕起伏。投资者开始反思市场分析框架，近期市场涨跌与通常投资者了解的传统分析框架关系都不大。
　　中信证券认为，美债事件扰动了1973年形成的全球价格体系美元本位-利率-汇率-商品价格-通胀-全球资金流向；而国内的动车事件则标志着经济发展模式将发生重要调整，地方投资冲动模式，单一GDP 考核的变化影响1978年以来形成的量的模式。因此，短期市场处于预期混乱期，也导致简单谈论业绩、估值、流动性、政策这些市场表征变量，并不能得到市场投资者的认可。
　　报告提出，当前市场核心变量在于信用、信心、信念问题，市场有自身的运行规律，往往在预期最悲观的时候就已经发生了反弹。
　　报告判断，国内市场已经历过最坏阶段。8月通胀回落的概率大幅上升；7月货币紧缩的效应已然体现，预计未来货币政策虽不会转向，但再收紧的可能性在下降；虽有部分中央项目被暂缓审批，但保障房等民生方面的投资超预期将降低经济大幅回落的风险。
　　同时，中信证券认为8月至9月上旬，国内经济方面主要关注通胀，预计将是政策相对平淡期，通胀回落的速度和幅度将可能显著影响市场。海外市场则主要关注希腊、意大利债务到期问题。
　　在投资建议方面，报告建议目前适当转回关注基本面。由于最坏的阶段已经过去，在经济向好拐点确立前，市场将围绕2600点一线盘整，建议以寻找结构性机会为主，预计市场的再次趋势上行当在9月中下旬。
　　中信证券维持三季度后期观察原材料和设备制造板块景气回升，四季度等待大宗商品机会的判断，目前各板块风格均衡，不具备明显倾向性。同时报告提出，结构性机会的线索来自于四个方面：一是子行业景气度回升（如农业、航空、光伏等），二是半年报后业绩与估值的价值重估（部分成长股），三是长期超跌行业（如通信、计算机、餐饮、电力等），四是公司自身的市值管理预期（如资产注入、并购重组、股权激励）等。主题投资方面建议继续关注社会安全、节能减排、物联网、铅酸电池行业整合、军工等。(上证)

　　叶檀：有利好 春天是短暂的 动荡并未结束
　　拜全球债务危机以及中国债务风险所赐，金融政策正在从严寒转向春天。
　　首先是央行货币开始略微宽松。统计显示，从8月8日到14日的，央行一周内通过公开市场操作向市场净投放资金700亿元，连续第四周净投放资金。3个月及以下的上海银行间拆借利率下降，银行间资金紧张情况开始缓解。这对于资本市场是个利好。
　　银监会对于地方投融资平台的资本金要求有所松动。
　　8月15日，有报道称，鉴于今明两年将是地方政府债务偿还高峰期，43%的债务将在两年内集中到期，预计达4.6万亿元，其中，确认现金流达到全覆盖、拟退出平台贷款管理作为一般公司类贷款运营的平台贷款2.8万亿元，涉及平台2900家，占全部平台贷款三成，监管机构正在通过平台贷款的退出管理、合同补正、追加抵质押物、增提拨备和提高资本占用成本等方式，对平台贷款风险降旧控新。
　　退出平台贷转入公司贷，是对银行松绑。经银监部门审定，地方融资平台授信业务按照现金流覆盖情况对平台贷款进行分类，划分为全覆盖、基本覆盖、半覆盖和基本无覆盖四类。经过地方融资平台、商业银行和地方政府三方签字确认的现金流全覆盖贷款将不再列为平台贷款，而是按照一般公司类贷款按照商业化原则进行运作。
　　平台贷与公司贷的减值计提、资本充足率、后续融资要求截然不同。银监会要求银行对地方融资平台计提风险权重最高达300%，为一般公司类贷款风险权重的三倍，经测算会使银行资本充足率下降约1个百分点。如果三分之一平台贷款能转入公司类贷款，将大大弱化对银行资本金的消耗，银行资本金会增加，银行对于融资、再融资的要求会有所缓解。
　　8月12日，央行发布《2011年第二季度货币政策执行报告》，在报告最后部分下一阶段主要政策思路中，主要方针没有变，实施好稳健的货币政策，坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。第一项举措就是，
　　合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。继续加强流动性管理，把好流动性总闸门。
　　其中的含义非常清楚，央行加快推动利率与汇率的市场化改革的信号没有发生改变，货币发行回归常态，目标是保持合理的社会融资规模，在货币供应量增速下降的情况下2011年6月末，广义货币供应量（M2）余额为78.1万亿元，同比增长15.9%，增速比3月末低0.7个百分点。人民币贷款余额同比增长16.9%，增速比3月末低1个百分点，比年初增加4.17万亿元，同比少增4497亿元上半年社会融资规模增加7.76万亿元，直接融资占比显著上升。金融脱媒现象继续泛滥，通过债券与证券市场的融资比例将进一步提升。贷款的重要性下降，社会直接融资方兴未艾。
　　通过贷款价格的上升，通过金融脱媒，通过平台贷的转换，各方正在给金融机构松绑。从短期来看，市场处于净投放，上调存款准备金率的空间基本不存在，加息的可能性也不大。
　　市场十分敏感。8月15日午后，金融板块发力，大幅走强，带动大盘上攻。截至收盘时，上涨2.12%，个股普涨，银行股表现强劲，华夏银行(600015)大涨6.50%领涨；民生银行(600016)、中信银行(601998)、浦发银行(600000)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)收涨超过3%；保险股中的中国平安(601318)、中国人寿(601628)也有不错的表现。债务风险较少、中间业务坚实、对中小企业具有亲和力与鉴别力的金融机构，将会引领未来风潮。
　　给点阳光就灿烂，会在动荡市中吃苦头。目前的反弹，是在全球债务危机下给出的短期政策红利，沪指在红利护佑下，回归2600点。
　　这只能说明极端恐慌性情绪的消失，并不意味着动荡的结束。从长期来看，一切都没有变，通胀预期仍然处于高位，银行面临的债务风险，不会因为平台贷转公司贷得到根本解决。正如汇率市场化的过程，会在实体企业中出现一轮大浪淘沙的洗牌过程；利率市场化的过程，会在金融企业中掀起重新洗牌的狂潮。（每日经济新闻）