近日，华兰生物发布2011年中报。2011年1-6月公司实现营业收入4.70亿元，较上年同期下降23.62%；实现净利润2.66亿元，较上年同期下降36.08%；归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较上年同期下降29.67%。按最新股本摊薄后每股收益0.38元。

　　点评：

　　公司的中期业绩基本符合我们的预期。

　　甲流时代渐行渐远，疫苗业务亮点频现：此次公司营业收入大幅下降主要是由于去年甲型H1N1流感疫苗高基数所致，报告期内公司共确认甲流疫苗收入1172万元，较去年同期下降95.16%，仍有714万剂甲流疫苗未确认收入。除去作为一次性收入的甲流疫苗业务，公司的疫苗业务在上半年二类疫苗行业整体不景气的大环境下取得了优异的表现，公司各类疫苗共实现销售收入4，103万元，同比增长38.89%，基本完成了流感病毒裂解疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产计划。值得一提的是，报告期内公司的儿童剂型流感病毒裂解疫苗获批正式生产，由于目前国内市场上成人用流感疫苗与儿童型疫苗的比例约在3:1，因此公司儿童型疫苗的上市将进一步助力公司疫苗业务在下半年获得更快的增速。

　　血液制品平稳增长，重庆分厂投产日近：上半年，公司血液制品呈稳步增长态势，共实现营业收入41，708.25万元，较去年同期增长21.52%。报告期内重庆子公司通过了SFDA核发生产文号前的文件审核及生产现场核查，目前生产出的血液制品已经检验合格并报国家药品审评中心，正在等待中心和SFDA审批生产文号。截至报告期末，重庆公司下属7家单采血浆站中有6家已正式采浆，石柱单采血浆站正在基建。我们认为，根据目前公司的申报进度推测，重庆分厂有望在今年年底或明年年初投产，预计明年上述7家浆站可以为公司贡献200吨左右的血浆，从而有效弥补公司今年8月1日起因贵州5家浆站关闭而减少的约250吨血浆产能。另一方面，此次关停浆站事件将弱化之前因进口产品放量而产生的人血白蛋白跌价预期，并有可能促使静丙、凝血因子VIII等禁止进口的血液制品进一步提价，从而在一定程度上对冲公司因浆站关停而遭受的损失。因此，我们认为明年公司血液制品业务保持现有的盈利水平可能性仍然较大。

　　研发项目进展提速：报告期内，公司的研发工作进一步提速。2011年5月，公司全资子公司华兰生物工程技术有限公司在北京成立，以北京的地理优势、环境优势与人才引进的便利条件，组建新型疫苗研发团队，重点开发具有自主知识产权，市场潜力较大的新型治疗性疫苗制品。2011年6月，公司组建了生物研发中心，该中心以疫苗研发中心、博士后科研工作站、省生物工程技术研发中心、省生物制品重点实验室为依托，积极开展如EV71病毒灭活疫苗、百白破-乙肝-Hib联合疫苗、肺炎疫苗、通用流感疫苗等项目的研究，此外，公司与海外科研机构就新型疫苗及新型佐剂合作的谈判也在进行之中。

　　我们认为，上述措施将为公司积累在疫苗领域的研发实力，为公司从血液制品龙头企业向生物制品龙头企业转型提供支持。

　　盈利预测：我们小幅下调公司2011-2013年EPS至1.11、1.09、1.32元（其中2011年不含甲流疫苗收入EPS为1.01元）。我们认为，尽管公司受到了浆站关停的冲击，但公司本身仍是质地优良，管理水平突出的生物医药企业，未来在疫苗业务、新浆站设立等方面也存在一定看点，公司股价经过前期的大幅调整已具备一定吸引力，长期投资安全边际较高，维持公司的‘推荐’评级。