郎咸平：别为美优质国债恐慌 股市暴跌罪不在美国
　　我们非常喜欢评论美国的危机，对于我们自身的危机基本上是避而不谈。
　　放心！美国没事
　　8月5日，美国标准普尔公司把美国AAA级主权债务评级下调为AA ，而评级展望为负面，这是美国历史上第一次丧失3A主权信用评级。对于奥巴马在债务的上的表现，他们认为国会和政府达成的财政紧缩协议，不足以稳定政府的中期债务状况。评级展望为负面意味着在未来12到18个月内，仍有下调美国信用评级的可能。中国是美国最大的债权国，到5月底有1.15万亿美元的国债，相当于美国欠每个中国人5700元，我们总感觉美国要把债务缩水，如此一来，我们很多中国人就十分关心美国国债问题，好像美债问题不解决我们都不能安心睡觉。于是当奥巴马提高债务上限以后，好多人长舒一口气。那么这个问题真的有那么简单吗？
　　别为美国的优质国债恐慌
　　美国之所以有这么高的债务，很多是来自于金融海啸时期。当时美联储发了3.3万亿美元的紧急信贷资金，美国财政部又搞了7000亿美元的问题资产的救助计划，美联储跟财政部又共同花了1万亿美元购买美国房地产债券，这些加起来就是5万亿美元。另外还有其他的拉动经济、为老百姓减税等，到了2009年的财政赤字是1.41万亿美元，2010年的财政赤字是1.29万亿美元，这些都是赤字的来源。美国的债务与我们不一样的，我们举债之后把资金投在了高速公路、基础建设。美国举债之后是投给公司的。比如，美国财政部投资花旗银行后得到了34%的股份，美联储借给花旗银行大概200亿美元，同时科威特跟美联储一起投资，最后我们发现科威特投资局就赚了37%。所以在这么高的回报下，同样美国投进去的钱不但没有亏损，反而大赚了一把。在这个时候花旗找到说客到美国国会进行游说，叫美国政府收回借款，政府却拒不收回。
　　股市暴跌罪不在美
　　这次的全球股市暴跌，不是因为美国经济下滑所导致，相反的是美国经济一片向好。6月份美国的财政收入环比增加42%，财政支出环比增加了25%，截止到今年6月底，美国9个月的财政年度，美国财政赤字下降了33%，财政收入增加了8.6%，这证明美国的财政收支情况在大幅改善。
　　这次欧洲先跌，美国再跌，亚洲随后，是因为欧盟央行说要买欧猪五国的国债，最后发现却没买意大利的国债。因为意大利的危机仅次于希腊，所以造成恐慌，导致市场上大量抛售意大利国债，造成了整个欧洲市场大跌。美国股市下跌，是因他们出现了两个问题。第一，8月6日发布的就业数据。虽然美国经济向好，可是美国的失业率总是居高不下，所以市场预期发布的就业数据是不好的，加上欧洲股市大跌，对美国的股市造成了很大的影响。第二就是府院之争。共和党所提出的削减预算、平衡财政赤字的问题没有解决，在这个问题不解决的前提下，一旦遇到欧洲股市下跌，大家就开始紧张，怕产生联动。
　　中国的问题根源
　　我们非常喜欢评论美国的危机，对于我们自身的危机基本上是避而不谈。审计署发布报告称中国的地方债有10多万亿元，央行说有14万亿元，银监会说有16万亿元，一个债务问题我们都没有搞清楚，这就是问题。我们地方政府之前激进地借债，八成的钱投在公益项目和基础建设上面，基本上没有什么收益，这是真正的危机。而美国投入五万亿美元去救助这些银行和公司，是有收益的。因为这些公司比如花旗银行、高盛、摩根，他们都是好的公司，只是一时遇到困境而已，政府印钞票给他们用，他们一旦好转之后，、美国政府就会赚钱，所以美国的这种负债没有危机，他们是寄托于企业的健康成长之上，这些企业有动力，有活力。 我们的债务投资在公益项目、基础建设上，这些是没有收益的，这些钱将来怎么还？
　　美国有一个制度是我们中国没有的，那就是严谨的预算制度。如何能控制政府不乱花钱，这是国会的责任。因此，国会要对老百姓负责，这个制度让美国政府非常头痛，才会造成府院之争。奥巴马是总统，但是没有权力用钱，一定要通过国会的拨款，只有在国会通过之后，他才可以有钱。现在的情况是，选期快要到了，奥巴马为了拉选票去降低失业率，结果是国会不给钱，因为共和党所控制的议会不通过预算。因此奥巴马想做任何有利于他连任的事情，共和党所控制的议会是绝对不会同意的，这就是今天奥巴马的痛苦之处。我们今天就是缺少美国严谨的预算制度，在没有这种制度的情况下，我们地方政府在得到钱之后他们想怎么花就怎么花，想修路就修路，想铺桥就铺桥，到了最后我们都搞不清自己到底欠了多少钱！这对我们自身来说才是应该关注的根本问题。
　　

　　易宪容：美债信危机后中国会出台什么政策
　　上两个星期的美国债信危机，好像又让全球经济回到了2008年。
　　当时，雷曼兄弟破产导致美国金融体系崩塌，全球经济突然掉入万丈深渊。
　　之后，全球各政府都推出了强力的救市政策。中国政府很快就推出了四万亿财政政策及让货币政策逆转，而这些政策则成了2009年中国经济V字形反弹的关键所在。
　　这次美国债信危机，股市暴跌及金融市场震荡也许如2008年，但政府在应对上则有很大不同。
　　首先，这次美国债信危机与2008年美国金融危机爆发有很大不同，从而使得国内政府在这次危机发生之后，不会如2008年那样立即采取过度激励的救市政策。在短期内，为了应对这次美国债信危机，政府先是静观其变，不到特别时期是不会轻易出台新政策的。
　　其次，当前中国经济形势与2008年有很大不同。由于2008年以来过度的信贷发放及强力的财政支持的惯性作用，当前中国经济仍然处于经济高增长区间，尽管这次美国债信危机对国内经济有不少冲击，但其影响并不会那样大。在这种情况下，政府对经济的关注点应该不是GDP增长放缓，而是如何保持在8%左右的增长区间，因此，政府并不会为美国债信危机出台多少救市政策。
　　再次，当前中国经济面临的问题就是如何保持经济适度增长，如何让过高的通货膨胀得到缓解及化解金融体系的风险，而不是防止经济快速下滑。尽管这次美国债信危机影响欧美实体经济增长从而让整个大宗商品特别是原油的价格开始回落，这有助于减弱中国CPI的输入型通货膨胀，但是国内CPI要想很快地见顶回落并不容易。由于CPI高企，至少市场所期望的货币政策重新定向可能性不高。
　　对于当前中国金融体系的风险，这主要是与房地产泡沫有关。
　　可以说，一年多来的房地产宏观调控，房价基本上没有调整，甚至于二三线城市房价还在上升。从现在的情况来看，2011年6月底房地产贷款余额达到10万亿元以上了，其中个人住房贷款余额达到6.26万亿，这两个数据是2008年美国金融危机爆发时的一倍以上。如果加上与住房有关的住房抵押贷款及政府融资平台的贷款，其数字更是会高得惊人。也就是说，任何时候房地产泡沫破灭都会导致国内金融体系巨大的风险。现在大家都在讨论欧美国家的主权债务危机有多严重，如果以国内地方政府的融资平台来分析，其债务问题肯定会比欧美国家更为严重，只不过国内房地产泡沫不破灭是不会显示出来的。
　　当然，政府希望能够保持适当的经济增长来减弱通货膨胀的压力，化解国内金融体系的风险。当美国债务危机发生之后，政府之所以不会如2008年那样匆忙地出台新政策来救市而是静观其变，关键就在于如何在寻求经济的适度增长、稳定物价及降低金融体系风险三者之间寻求平衡，而任何新的刺激政策都会打破这种平衡。如果打破这种平衡所留下的后遗症可能会更严重。这就是为何这次美国债信危机之后没有出现新的刺激政策的关键所在。当然，对于这次美国债信危机，政府也不是没有作为，估计关注点会转移到进一步加快汇率制度改革、外汇储备政策及人民币国际化政策上。
　　这次美国债信危机给中国上了重要的一课。
　　

　　龚方雄：中国资产负债表全球最好
　　8月13日，摩根大通中国区董事总经理、首席经济师龚方雄在广州证券举办的岭南创富服务产品发布会上表示，目前单一货币和分散财政矛盾下的欧债问题是对全球真正的威胁，未来有30%的可能产生二次衰退。目前状况下，中国的宏观政策不应再紧缩，外来危机或将加速中国货币和财政政策放松的速度。
　　全球：最好情况是经济低迷成长
　　龚方雄分析，2008年以来全球债务的转移路径基本上是从私人、非政府金融机构和企业手上通过货币和财政政策转移到政府手上，其中美债问题只是外界对政府能力的质疑，而非对其经济的担忧。但欧债问题是严峻的结构性问题，其走势涉及未来欧洲进一步统一还是分散的抉择。
　　龚方雄表示，美国家庭储蓄率提升到6%，金融企业杠杆由四十几倍降低到十几倍。上半年美国经济成长只有0.8%，但是美国公司盈利的成长却有20%。非政府金融机构和企业非常健康。2008年的金融危机因为个人和企业债务过高，杠杆过高，市场一旦下跌便进入强迫卖出的过程，但目前没有不得不卖的资产，相反，很多金融机构手头上持有大量现金。因此，美国的波动是一种自残行为，企业的盈利能力非常强，但政府受到市场质疑，这不至于导致另一次金融危机。
　　在龚方雄看来，欧债危机是真正的威胁，因为欧元区面临严峻的结构性问题：单一的货币和分散的财政。从救助的现状上，7月21日通过的欧洲货币基金只有4000亿欧元，但仅意大利就有近3万亿美元的债务。欧元区政策执行过程繁冗，市场一旦出现恐慌，很难像美联储在2008年一样迅速决策。未来欧洲面临的严峻挑战是继续走向进一步联盟，还是最终分散。
　　对于全球经济预期，龚方雄认为最好的情况是全球经济非常低迷地成长，因为要削减财政支出，在经济低迷、失业率高企的情况下要紧缩财政，同时货币政策的空间已经不大。由于过去几周的变化，龚方雄认为经济面临二次衰退的风险在增加，我们现在认为有30%的可能。他说。
　　国内：宏观政策最好结构性放松
　　针对目前的国际环境，龚方雄认为国内宏观政策最好做一些结构性放松，至少应停下来看一看。相比西方，他认为中国的资产负债表，无论企业还是个人层面都是全球最好，而政府在货币和财政政策上能使用的工具比西方多且灵活。
　　从债务看，龚方雄认为地方融资平台风险被无限夸大。他表示，中国国债占GDP的比重为20%，地方融资平台债务即使按10万亿元的规模全部计入，总债务也只达到GDP比重的45%，远低于西方国家和很多新兴经济体。如果真出现问题，政府会出手而且完全有能力救助。从资产看，中国政府外汇储备为3.2万亿美元，超过GDP的一半。此外，政府占有土地资源(地方融资平台都是通过土地抵押)，而且中国巨大上市公司70%的股权是国家所有。西方没有哪个国家政府持有这么多流动性资产，想想中国的资产负债表多强。龚方雄说。
　　同时，龚方雄认为油价下跌会导致下半年的通胀压力迅速下降，现在已是通胀高点，紧缩政策应已走到本轮周期末端。至于政策如何放松，龚方雄认为中国可以出台的针对性措施很多。货币政策上，存款准备金可以下降的空间很大。财政政策可以做得更多，如给中小企业进行定向性的财政补贴和减税、提升医疗保障和教育。这些方向中央已经提到，外来危机或许会让推进速度更快。
　　总之，中国的情况跟别人不一样，我们有更大的空间，政策灵活度更高，别人的日子不好过，不代表中国未来的日子不好过。龚方雄说。
　　

　　张茉楠：日本债务危机或是下一个黑天鹅事件
　　日本债务危机引爆很可能是下一个黑天鹅事件。
　　今年二季度日本债务再创历史新高。无论是债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，还是国债依存度，目前日本都是发达国家中最差的之一，且恶化程度和恶化速度远超预期。
　　在过去20多年里，日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。在2011财政年度预算案中，日本政府确定的财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本最高的国家预算。预计本年度财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但与此同时，新发国债规模达44.3万亿日元，靠了超过税收水平的新发国债规模才弥补了预算赤字。日本长期靠新债补旧债，不仅让债务越滚越大，也让国债总额和国债依存度屡创新高。
　　日本财务省统计报告显示，截至今年二季度，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额共计943.81万亿日元，创历史最高记录，达到GDP的两倍多。以人口计算，平均每个日本人负担785万日元(约63万元人民币)。国际货币基金组织预计，如果加上地方政府负债，到2011财年日本国家负债总额将达到997万亿日元，债务总水平可能会达到当年国内生产总值的227.5%。而在大地震重创了日本经济、出口受到严重打击后，经济的脆弱性进一步削弱了日本偿债能力，债务前景堪忧，继续被降级的担忧加重。
　　不过，日本面对如此庞大的债务压力，依然有可以喘息的机会。本来，日本是世界最大债权国和第二大外汇储备国。2008年底，日本对外总资产余额为519.2万亿日元，连续18年为全球最大对外债权国。2010年末，日本的外汇储备余额达到1.049万亿美元，其中持有的外国有价证券、外汇存款和黄金储备分别为10205.91亿美元、137.1亿美元和326.5亿美元。此外，截至2010年底，包括商品和服务贸易、所得收支等在内的经常项目收支顺差达17.1万亿日元，这当然可以形成债务缓冲。
　　相比他国，日本的债务结构有其特殊性，主权债务具有内部消化的特点。日本国内剩余资金规模依旧庞大，93%的国债都是国内金融机构和个人投资者持有，日本拥有近12万亿美元国民储蓄和1400多万亿日元个人金融资产，债务融资能力较强。而日本央行一直通过购买日本国债的量化宽松政策为政府债务融资，推行赤字财政需要长期维持低利率水平，因此，日本国债收益率低，债务负担相应也较低。相对其他高债务风险国家，日本债务负担较轻。
　　然而，日本大地震的重创，加上欧美主权债务危机拖累，使日本的财政巩固能力变得异常脆弱，存在债务增长失控的风险。日本内阁府年初发表的中长期经济财政测算报告显示，由于经济增长不利，如果不改革税制，实施财政调整计划，到2020财年，日本国家和地方的基础财政收支将出现23.2万亿日元赤字，国家和地方的债务总额将增加到1238万亿日元，大约相当于同期名义GDP的222%。
　　按照日本政府的经济发展模型，其作用机制应是发行国债－刺激需求－经济复苏－增加税收－财政平衡，但多年来，在增加税收这一环节上总是执行不易，相反国债的规模则日益庞大，国债增长速度大大快于税收增长速度。债务雪球越滚越大，而税收渠道却越来越窄，目前，唯一能让日本增加财政收入的办法，就是提高消费税。日本现在的消费税是5%，而欧美国家高达15%至30%，有很大的提升空间。但提高消费税，不仅遭到了国民的强烈抵制，在扭曲的国会也难通过。
　　债务负担步入上行通道，加剧了日本的融资风险。虽然利率很低，但在越来越大的基数和复利影响下，今年国债还本付息支出将达到21.5万亿日元。目前国债收益率仅为1.0%左右，但在美债降级对全球债基的影响下，估计会抬升日本的长期国债收益率，日本政府债务负担将越来越重。
　　当前日本国民的金融总资产为1400万亿日元，债务总额为920万亿日元，以现在的债务增长速度计算，只有五年左右时间能为债务埋单了。日本经济长期低迷，个人资产增长乏力，国民储蓄率因此大降，IMF预计几年之内由正转负的趋势不可避免。如果日本国内的净储蓄盈余消失，靠国民储蓄支撑债务的模式也就走到了尽头。
　　更麻烦的是，日本社会的老龄化导致养老金和医疗保障支出趋势性增长，使结构性赤字更趋恶化。由于医疗水平提高和老年人口医疗支出增加，日本医疗保障支出与GDP之比也提高了5个百分点。从长期看，在不可逆转的老龄化趋势下，高龄人口社会保障，特别是老人医疗费的迅速增加，社保支出已成日本财政越来越沉重的负担，财政调整难度越来越大，特别是在当前全球经济和日本经济复苏进程中都存在着巨大潜在风险的时候。（作者系国家信息中心预测部副研究员）