北方股份调研简报:小市场高弹性,资产注入仍有障碍
　　北方股份 600262 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟
　　调研结论:近期我们对公司进行了实地调研,调研结果基本没找到超预期因素,公司现有业务生产仍按部就班,唯一可期待的触发因素是存在资产注入的可能,但短期内难以看到迹象,公司盈利弹性高,扣除减值因素后今年业绩翻倍,对应2011年估值23倍,但长期成长性有限,综合给予推荐评级。
　　股权结构与注入预期:公司实际控制人为兵器集团,第一、二大股东分别为北方重工集团(35.44%)和TEREX公司(25.16%),相近的股权比例是公司资本运作的最大障碍,由于双方都没有退出意愿,上述股权07年限售到期后均没进行解禁处理仍处于限售状态。公司自上市以来再没新融资,我们认为:虽然兵器集团一直有资产注入的意向,但TEREX既不想被稀释股权又不肯参与增发,成为资产注入的关键阻力,假如该股权结构维持现状,短期难看到注入的可能。由于公司高端产品的部分关键零部件仍需要通过TEREX渠道进口,因此目前仍难以摆脱对TEREX的依赖,除非后者主动原意转让股权。公司大股东北方重工2010年收入达103.45亿元(公司收入20亿元),旗下民品资产主要包括特钢及无缝管系列、煤矿综采设备、专用车等,军品以火炮和装甲车辆为主,其IPO受阻后可能会寻求另外借壳或依托公司注入,目前分析前者可能性更大,但证监会近日拟发布的借壳新规若要求比照IPO审核借壳资产,则注入公司的可能性反而增大。
　　产品与技术:公司主要从事矿用自卸车的研制生产,涵盖从25吨级至360吨级所有露天矿场需求,市场占有率在70%以上。产品主要分为机械轮和电动轮两大系列,其中机械轮结构相对复杂,吨位小,故障率高,但造价便宜,电动轮正与之相反,受机械传动扭矩限制,100吨以上级别多为电动轮。虽然公司已经大部分消化吸收了TEREX的技术,但外购比例大是制约公司毛利提升的关键问题。
　　矿车成本的约60%为外购件,发动机、齿轮箱等核心部件主要购自进口厂,其余国内配套,而且高端的电动轮系列进口件比例更大,因此反而毛利率更低。公司的核心技术优势在于对各模块系统的匹配与整合。另外公司近年来为拓宽产品线新开发了挖掘机和旋挖钻机,但由于基础薄弱规模太小,基本失败,今后也不会继续加强对这两者的投入。
　　市场容量:非公路自卸矿车主要用于露天矿场,为专用市场,应理解为矿山易耗品而非固定资产投资。2010年国内矿用自卸车销量约为1600辆(包括传统矿车和宽体矿用自卸车),市场容量小于我们的预期,下游用户主要集中在煤矿、水泥、铁矿和有色矿等,其中近年来煤矿和水泥成为需求增长最快的用户。我国十二五期间计划优先发展千万吨级的大型露天煤矿,以及输煤向输电转变,加快坑口电站,均将增加下游需求。国外市场主要集中在东南亚、中东和拉美等新兴地区,公司去年外销100台左右,主要来自中国工程企业在海外施工采购,预计增速会跟随海外施工量增长。细分市场分布上,年产百万吨级矿石的矿山,多使用25-50吨级矿车,如水泥场,年产500-1000万吨矿石,则多使用100吨级矿车,如大型铁矿、煤矿,年产1000万吨以上矿石,则多使用100万吨及以上矿车,如超大型煤矿。
　　同业竞争:该行业国外龙头厂商主要包括卡特彼勒、小松和俄罗斯的BELAZ,其中卡特比勒和小松的技术和质量优于公司,但售价较高,国内市场份额很少,近年来试图通过合资生产、降价进入国内市场。BELAZ技术落后但价格便宜,亦受到低端用户欢迎。国内同业主要包括首钢重汽、中环动力、本溪重汽,主要以4X2机械传动刚性矿车为主。由于公路用自卸车和非公路用矿车没有明确的界限,部分公路用车加宽加固后也可用于作业环境较为宽松的矿场,因此国内部分小吨位矿车竞争加剧,同业包括山西同力、陕汽通力、宇通、三一等,部分产品使用寿命短(仅一年左右),恶劣工况不可用,但单价便宜(仅50万左右),在小型矿山具有较强的竞争优势,而公司产品单价约250万,寿命达4年以上,可在恶劣工况下作业。三一和天业通联新进入市场,暂不构成明显竞争。电动轮同业主要是湘电重机,有自身的技术积累和研发优势,相对毛利率较高。综合来看,不同企业占据不同的细分市场,但细分壁垒不高,正在试图互相渗透,市场竞争加剧。
　　产能产量:公司现有产能350-450辆,10年产销400辆,其中机械式占70%,出口100辆,基本已达产能上限。公司自筹投建的矿车产业园去年建成,预计今年底可完成搬迁,搬迁后产能扩充至1000辆,原有土地是租赁自集团,因此不存在原有厂区土地变现的收益预期。由上所述该市场细分度高,难以看到快速增长,而且因为核心部件来自国外采购,需提前拟定采购计划,公司对未来市场报谨慎态度,因此从配件供应上亦不支持快速增长,预计今明两年增速在15%-20%之间。
　　财务分析:不同吨位不同车型毛利率变化较大,分布在10%-25%之间,一季度主要以中等吨位的机械式为主,因此毛利率由之前的20%附近跳升至25.38%,预计下半年会略有回落。由于整机成本中60%-70%为外购件,因此钢材对整机毛利率影响不大。备件毛利基本保持稳定,业绩占比较小。阿特拉斯挖掘机业务今年依然无法扭亏,预计亏损2000万。公司去年计提减值损失6700万元,主要是来自于北方天宇公司的坏账,现基本已计提完,目前仍存在与上海恒信的诉讼,如败诉则需要承担3600万元的损失。公司的旋挖机业务不再通过经销商代理,因此正常情况下今后不会再出现如此大额的坏账计提。另外,公司获得政府5000万元补贴,已于去年和今年一季度入账,该补贴为一次性补贴,从历史数据看预计今后仍有补贴,但数量不做高估。
　　盈利预测:以现有资产测算公司2011-2013年的EPS分别为0.84/1/1.1元,对应PE为23/19/18倍,盈利成长性有限,但仍有资产注入的预期,因此综合给于推荐评级。

　　凌云股份:即可进攻亦可防守
　　主要观点
　　公司业务具有一定核心竞争优势,盈利能力较强,同时业务及其客户的多元化也使得其业绩抗周期性波动能力较强。
　　公司定向募集资金项目达产后业绩有望实现翻倍,同时由于投产较快且需求稳定,对短期业绩也会起到一定支撑作用。
　　公司在股东和实际控制人层面存在短、中期的持续资产注入的预期,股价想象空间较大。
　　公司当前股价对应11年、12年业绩的PE分别为17倍和13倍,PB为2.6倍,与汽车类上市公司相比,尽管并不具有绝对优势,但考虑到公司未来两年业绩增长具有较强支撑,且相对汽车类其他公司其业绩抗周期性下滑的能力较强,因此,股价进一步下行空间已不大。同时,公司中短期都具有资产注入和整合的预期,因此溢价机会也较大。考虑到目前股价相对定向增发价格已有约15%的折价,建议买入。 （信达证券）

　　晋西车轴:车轴行业低迷,整车业务孤掌难鸣
　　晋西车轴 600495 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东海证券 分析师：牛纪刚
　　公司从事业务。公司是一家专业化生产、销售铁路车轴及轻轨、地铁车轴的企业,产品销售至美国、韩国、澳大利亚等十几个国家和地区,同时公司于2009年通过定向增发,收购了国内第二大铁路车轴生产企业包头北方锻造和铁路货车生产企业晋西车辆,现已成为世界第一大铁路车辆车轴生产企业,预计到2012年公司车轴产能可达25万根,其中包括4-5万精加工车轴。
　　2011年一季度业绩符合预期。一季度公司营业收入的增长主要依靠旗下控股子公司晋西车辆收入的增加。晋西车辆主要从事铁路货车的生产与销售。随着我国铁路建设规模的逐步加大和铁路货运需求的增加,铁道部对于铁路货运车辆的采购数量也逐年增加。
　　车辆业务稳步增长,车轴业务仍处低谷。公司铁路货车业务毛利率远高于行业平均水平,并随着公司招标体系的进一步完善,未来在成本控制方面仍可领先于行业内其它进争对手。公司的车轴和轮对业务短期内在经营方面仍面临较多困难,一方面,上游钢材价格开始出现小幅上涨,另一方面,由于海外市场需求复苏缓慢,国内市场供大于求,已经处于微利状况的车轴业务,2011年内盈利能力或再出现小幅下降。

　　北方创业:业绩大幅增长阶段将临
　　北方创业 600967 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：恒泰证券 分析师：恒泰证券研究所
　　铁路车辆:货车需求有望快速增长。2010年板块收入为17.87亿元,占公司营业收入的61.79%,是公司主要的收入来源,在已上市的国内主要货车生产企业中,列第三位。国内铁路建设的快速推进为货车行业发展提供了广阔空间。随着国家加快客货分线,释放运能,加上货运重载化的提高,铁路货车面临着良好的发展前景。公司目前产能为6000辆,实际产能4500辆。预计2011年货车收入将增加到20亿元以上,增厚毛利1.95亿元。
　　曲轴锻件:新利润增长点。该板块业务在2011年有望调试正常并投入运营,假定年底产能利用率提高到60%,锻件年产18万件,预计实现收入8.10亿元。另外由于调试阶段基本结束,可以少支出相关费用提高毛利率,预计该板块业务年底毛利率能够提高到16%,创造毛利1.30亿元。净利率假定提高到4%,那么富成锻造3011年能够实现0.32亿元的净利润,为北方创业贡献0.2165亿元净利润,折合EPS为0.125元。
　　军工重组预期强烈。公司实际控制人为内蒙古一机集团,然而控股比例只有23.18%,一机集团除上市公司主要资产外还包括北奔重卡和军品资产(军品包括主站坦克的研制与生产),2010年收入分别为110亿和40亿,集团总利润约1.8亿。
　　2007年起国家对于军工资产注入上市公司在政策上彻底放开,一机集团业务板块注入上市公司已无政策上的障碍,相关业务均可能成为重组标的。市场关于北方创业重组的传言很多,但经向上市公司求证,被告知并未收到正式通知。

　　江南红箭
　　投资亮点
　　1. 公司主营业务范围为各型内燃机的关键基础件气缸套、铝活塞的生产、销售。公司实际控制人变为江南集团,并且上市公司将与江南集团进行资产置换,完成后,公司主营业务变为制导武器的研制和生产。公司产品涵盖陆、海、空国防体系,主导防务系列产品在国内市场占有率较高,国际市场业务保持稳定发展。
　　2. 未来核心看点即江南工业公司:虽然目前仅注入了11%的股权,但市场已经对该公司所有股权的注入进行充分预期。该公司是江南工业集团为注入上市公司专门设立的核心资产,该公司核心产品即红箭系列反坦克导弹,包括第一代红箭7,第二代红箭8、二代+的红箭9等,可广泛用于单兵车载和直升机平台。

　　中国嘉陵（600877）行业整合想象空间大
　　投资亮点：
　　公司经过长达3年的磨砺和上亿元研发费用的投入， 中国自主研发，具有完全自主知识产权的的第一款最大排量摩托车嘉陵JH600上市， 嘉陵JH600的上市标志着中国摩托车行业开始进军高端市场.这款嘉陵JH600的发动机， 由为豪华摩托车宝马设计的世界著名设计公司AVL设计， 其技术已经达到了欧Ⅲ标准，填补了我国大排量摩托车的空白。
　　相关板块：
　　摩托车

　　天威保变:业绩低于多晶硅业务步入收获期,输配电业务仍处于谷底
　　天威保变 600550 电力设备行业
　　研究机构：渤海证券 分析师：陈慧
　　一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源
　　公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。
　　变压器业务亏损,上半年是低谷
　　公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。
　　多晶硅业务运营正常,利润贡献较大
　　从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。
　　薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破
　　一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。
　　配股完成,关注后续集团资产注入
　　公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。
　　盈利预测和投资评级
　　由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予强烈推荐评级。

　　利达光电：按市净率计中长期合理价值15.23
　　利达光电股份有限公司（002189），主营业务为光学元件、光学辅材和光敏电阻等光电产品的研发、生产与销售。公司于2007年在深交所上市。
　　数据显示，近年来公司业务量总体稳定增长。2010年，全球金融危机对公司所处行业及市场影响逐渐减弱，国际光学市场需求加大，订单回升，公司实现营业收入4.48 亿元，增长36.03 %。净利润方面，数据显示经过2009年业绩低谷后，2010年公司净利润增长808%，主要原因除营业收入增长较大导致产品盈利水平提高外，也在于公司开展的降本增效措施效果显著。
　　毛利方面，数据显示公司毛利率在2009年前连续5年高于行业平均水平，并保持在20%以上。2009年，受金融危机影响公司综合毛利率降到14%，同期行业平均值为22%。2010年，受光学产品市场恢复影响，产品销量同比增加，产能发挥好，毛利率回升至16.86%，但仍低于行业平均值6.57个百分点。
　　营业费用控制方面，数据显示近三年来公司营业费用率明显低于行业平均水平，2010年为3.14%，同期行业平均水平为4.11%。
　　管理费用方面，数据显示近5年来公司管理费用率一直高于行业平均值，2010年为10.07%，尽管同比下降1.29个百分点，仍高于9.23%的同期行业平均值。
　　财务费用方面，数据显示近4年来公司财务费用率明显低于行业平均水平，2010年为0.84%，同期行业平均水平约为1.5%。
　　营业外收支方面，数据显示，2009年公司营业外收支净额占利润总额比重高达365%，主要系当年收到政府补助1136万元及营业利润总额较小所致。2010年，公司营业外收支净额占利润总额比重为34.39%，对利润仍形成重要正面贡献。
　　销售利润率方面，数据显示，2009年以前公司销售利润率一直高于行业平均水平。2009年，该指标从上年的8%大幅下降至1%；2010年，在毛利率回升及三项费用率下降情况下，公司销售利润率明显上升，为4.02%，同期行业平均水平为9.52%。
　　资本结构方面，数据显示近四年来公司资产负债率维持较低水平，2010年仅为29%，表明公司资本安全度高，经营稳健。同期，行业平均资产负债率为36.38%。
　　存货周转方面，数据显示历年来行业平均存货周转率大致维持在4次左右，而公司存货周转率则明显高于4%，2010年为6.08次，上年同期为10.48次。2010年存货周转率的下降，主要是由于生产周期较长的投影产品年末货存增加较大所致。
　　资本回报方面，在历年较低的销售利润和资产负债率及较高的存货周转率共同作用下，公司净资产收益率与行业平均值交错升降。2010年，公司净资产收益率为3.22%，同期行业平均水平为6.18%。
　　流动性方面，数据显示，自2007年IPO以来，公司流动比率连年维持在200%以上水平，2010年为221%，表明公司现金充足，偿债能力强，同时也意味着资金使用效率低，尚有相当潜力未得到充分发挥。
　　分红方面，数据显示，近五年来公司平均分红比例为113%。2010年未进行分红。
　　据PIDA统计，2010年光电市场呈恢复性增长，全球光电产品总产值达4058亿美元，产业成长动力由过去的平面显示器面板产业转移至太阳光电产业，这两个领域的未来成长率分别为15%与66%。同时，预计2012年后LED及其照明应用将有爆发性成长，届时LED及其照明应用或以60%以上速度成长，并将占据全球光电市场的十分之一以上。总体而言，未来几年全球光电产业整体将以10%以上的年复合成长率持续增长。
　　2011年一季报显示，利达光电首三个月营业收入1.004亿元，归属母公司净利润-0.06亿元，每股收益为-0.03元。
　　使用英策咨询上市公司财务模型对利达光电2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为4.89亿元，同比增加9.05%，净利润为0.183亿元，同比增长18.19%。按公司目前发行股数1.99亿股计算，预计其2011年每股收益为0.09元（按同样股数计算2010年EPS为0.08元），年末每股净资产为2.50元（2010年为2.41元）。
　　5月25日，公司股价收报14.47元，跌幅1.23%。从技术面看，日K线已处于5、10、20和60日均线之下，呈空头形式，量能萎缩，趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等均为下行趋势，K线形态呈双头顶，支撑颈线已被穿破，5、10和20日均线形成空头排列，短期呈明显下跌趋势。（英策咨询）

　　中国卫星:卫星出口获零突破,市场拓展辟新天地
　　中国卫星 600118 通信及通信设备
　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢
　　公司动态:
　　新华社5月26日报道:公司实际控制人中国航天科技集团所属长城工业总公司26日与委内瑞拉科技和工业部签署了《委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目合同》。根据合同,长城工业总公司作为项目总承包商将以在轨交付形式,会同卫星、运载火箭、发射测控系统、地面应用系统等分包商,完成项目合同规定的工作。VRSS-1采用公司研制的CAST2000卫星平台,预计于2012年10月由中国航天科技集团所属上海航天技术研究院研制的长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心发射。中国卫星发射测控系统部负责发射测控工作。地面遥感数据和图像接收处理系统也将由中国空间技术研究院负责。
　　主要观点:
　　小卫星整星出口实现零突破
　　我国卫星产品出口始于2004年。航天科技集团中标尼日利亚通信卫星一号项目,首次实现国产卫星产品的整星出口。从那以后,迄今我国已与尼日利亚、委内瑞拉、巴基斯坦、玻利维亚、老挝等国家成功签订了六颗商业通信卫星的整星出口合同,并已完成两颗卫星的在轨交付。此次,公司向委内瑞拉出口VRSS-1是继大型通信卫星之后我国小型遥感卫星整星出口零的突破。
　　产品竞争力弱,以差异化优势拓展市场
　　从拓展国际市场业务的角度来评估公司小卫星产品的竞争力,我们发现无论是整星的性能还是产品的性价比都不具备竞争优势。限于当时的研制水平,与SSTL等全球领先厂商的产品比较,公司现有主力产品--CAST968、CAST2000小卫星平台在以下几方面存在不小差距(具体见附图3):①姿控精度和姿态稳定度指标不高,轨道机动能力不强,难以满足高分辨率对地遥感任务的需要;②星载计算机的能力不强,姿控和星务管理系统需各配备一台计算机,浪费了资源,国外的小卫星平台姿控系统和指令与数管系统(星务系统)都是共用一台计算机;③卫星设计寿命较短。现在国外高性能小卫星的工作寿命一般为5年,而CAST968、CAST2000当前是3年左右。对比产品的性价比,目前CAST968、CAST2000小卫星平台产品单价近10万美元/kg,全球市场典型小卫星产品的报价则在5~20万美元/kg。与之相比,公司产品并不具有明显的价格优势。
　　基于单星产品竞争力有限的事实,国内航天工业企业通过国家信贷优惠和能够提供卫星制造、发射、地面测控站建设、运营服务、商业项目融资、国际商业保险、技术培训及轨道与频率协调等天地一体化解决方案,建立起自身特有的差异化竞争优势,成功实现数颗商业通信卫星的出口。公司小卫星产品同样可望复制这一成功的成长路径。
　　海外市场业务是成就全球一流厂商的必备条件
　　以硬件设施和产销规模来衡量,公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。从研发制造的保障条件来看,公司拥有全球最大的小卫星研制试验基地。2004年建设落成的小卫星及其应用国家工程研究中心建筑面积达到16,135㎡,具备年产6~8颗小卫星的能力。在国内市场支撑下,公司小卫星研制业务的年销售收入业已达到约16亿元(折合2.4亿美元),规模仅次于EADSAstrium/SSTL,可与OHB-SystemAG、SS/Loral等全球知名企业比肩(具体见附图2)。
　　全球市场竞争格局为公司留下了较大的拓展空间。相比大卫星,小卫星研制的技术门槛并不高。因此,全球小卫星制造领域的参与者数量更多,市场集中度相对较低,尚未形成稳定的竞争格局和具有明显优势地位的垄断厂商。每年20多亿美元的市场中,产销规模最大的企业EADSAstrium/SSTL当前的市场占有率也仅为15%左右。此种行业生态为象公司这类的后进厂商切入市场提供了较为便利的条件。
　　由此,基于已有的条件公司只要能够在国际市场建立起业务基础,实现国内外市场协调并进,即可在小卫星研制领域建立起全球领先的市场地位。根据我国航天产品已有的海外市场基础结合市场潜力分析,尼日利亚、委内瑞拉、白俄罗斯、南非、印度尼西亚、秘鲁、伊朗、土耳其、埃及、泰国等国家有望成为公司小卫星产品出口的目标市场。
　　协同互动,整星突破有望引领应用业务海外市场拓展
　　源于产业链上下游的关联关系,卫星研制与卫星应用业务天然具有协同互动、相互促进的紧密联系。公司小卫星研制与卫星应用两翼起飞的业务格局则为发挥这种星地一体化联动优势提供了广阔的空间和可能。以往公司中标风云气象卫星等型号项目的地面应用系统建设任务正是这一优势得以发挥的具体例证。同样的,通过VRSS-1项目所实现的小卫星产品出口的突破可积极带动公司的地面测控站建设、运营服务、遥感数据应用平台等卫星应用业务海外市场的拓展。
　　投资建议:
　　未来六个月内,维持大市同步的投资评级
　　既便收编了哈工大的相关业务,上海微小卫星工程中心的迅速崛起还是令到公司小卫星研制业务的国内市场份额未能得到提升。而海外市场的适时突破,有助于抵消国内市场竞争加剧的不利影响。同时,在研的新型小卫星平台CAST3000可望缩短公司产品与国际先进水平的差距,增强其全球市场的竞争力。
　　由此,近期我们将在公司业绩预测中按任务节点逐步确认委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目的收益,在远期预测中将体现小卫星研制业务海外市场拓展对于公司业绩增速提升的作用。总体上,我们对于公司2011~2013年营收的预测分别为37.32、45.01和53.00亿元,归属于母公司的净利润有望达到2.68、3.30和4.31亿元,每股收益预计为0.38、0.47和0.61元。基于当前股价,维持对公司大市同步的投资评级。
　　投资风险提示:
　　①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。
　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。

　　航天晨光:须提升主营盈利能力
　　航天晨光 600501 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷
　　2010年全年,公司实现营业收入26.52亿元,同比增长21.54%;归属于母公司所有者的净利润0.70亿元,同比增长48.04%;EPS为0.22元;每10股转增2股。2011年1季度,公司实现营业收入3.54亿元,同比增长21.64%;归属于母公司所有者的净利润0.06亿元,同比增长48.96%;EPS为0.02元,符合我们的预期。
　　公司毛利率下降,期间费用率也下降。公司2010年综合毛利率为19.62%,同比提升1.23个百分点,主要是容器类产品和工程机械类产品毛利率大幅下降。2010年公司期间费用率为16.20%,同比下降1.52个百分点,2011年1季度期间费用率为25.32%,同比下降2.87个百分点,说明公司加强了费用管理,但费用率仍然偏高。
　　发动机仍是公司利润的主要贡献者。公司自身主要业务有改装车、管类、容器类、艺术制像产品、工程机械产品和汽车贸易等。公司主营业务总体盈利能力不高,净利润大部分来自于投资收益,2010年公司实现投资收益4,759万元,占公司营业利润的55.02%。公司投资收益主要来源于联营企业中国航天汽车有限责任公司旗下的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。
　　受益于清洁能源发展和石油化工企业节能技术改造,公司容器类产品增长迅速,成为公司收入增长的主要动力。
　　2009年和2010年,公司容器类产品销售收入分别同比大涨77.81%和62.07%,目前已经占到主营收入的22.38%。大量使用天然气等清洁能源是我国能源战略的重要举措,天然气的处理、输送和工业应用需要大量的压力容器等化工设备;石油化工企业节能技术改造和产品结构调整需要的容器类设备也将有较大发展空间。因此,未来几年容器类产品市场空间仍然较大,压力容器产品业务将成为公司收入增长的主要来源,但目前公司容器类产品毛利率较低,公司必须提升此类产品的附加值才能带来赢利增长。
　　发动机需求增长放缓,公司必须提升主业盈利能力。2011年1季度,汽车整车销量增速大幅下降到8.08%,公司2011年1季报中投资收益同比增速也已经开始下降.汽车整车销量增速的下降已是趋势,必将影响到汽车发动机的销量增长,公司的投资收益增长将明显放缓。因此,公司必须重点提升改装车、管类、容器类产品等主营业务的盈利能力,以保证公司的盈利增长。
　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.23元和0.28元,以4月27日收盘价13.54元计算,动态市盈率分别为85倍、59倍和48倍,维持公司中性的投资评级。
　　风险提示。(1)改装(专用)车销量增速下滑超预期的风险;(2)汽车发动机销量增速下滑超预期的风险。
　　航天电子年报点评:毛利下滑业绩低于预期,募投待产或有转机

　　航天电子 600879 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛
　　年报业绩:公司2010年实现营业收入29.6亿元,同比增长17.26%;利润总额1.99亿元,同比减少20%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.62亿元,同比减少19.86%;每股收益EPS为0.2元,同比减少20%;ROE为5.32%,降低1.65个点。本年度不分红不新增股本。
　　业绩点评:公司出现收入增利润减主要是由于毛利率的持续下滑,08-10年综合毛利率分别为32.6%、28.7%和26.2%,而公司的期间费用率则一直保持在19%左右,因此导致净利率下降明显,分别为10.5%、8%和5.15%。公司主营中毛利率较高的军品收入占比持续小幅下滑,民品比例相对上升,08-10年军品比例分别为80%、78%和75%,而且其毛利率亦下滑明显,由35.26%下滑至28.35%,是造成公司毛利率下降的主要因素。公司认为是由于其军品使用的各类金属原材料价格上涨较大,而军品价格受国家严格管控,使得成本无法顺利传导给系统客户所致。目前我国大部分军品采购仍采用成本加成机制,所以其他公司军品均未出现明显的受成本挤压而造成的利润率下滑,因此我们认为实际反映的是公司持续未能推出高竞争力的新产品,而老产品又受同行替代威胁竞争激烈所致。公司虽然一直希望在民品取得突破,但民品一直没有爆发增长,毛利相对较低,因此对整体业绩实际提高不大。
　　未来看点:预计公司现有业务仅维持现状,关键看点是07年募投的新项目,这批项目由于建设原因已经超过了原定投产期,预计2011年中开始陆续达产(都进入了建设末期),其中空间动基座项目已经签订小批量订货,即可推广。激光惯组项目技术指标国内领先,大功率微波继电器可进口替代。公司预付账款增长70%,今年收入可能超出所计划的35亿元,并随新产品的投入改变毛利率下滑趋势。公司尚未完成建设的四大项项目完全达产后预计合计可实现利润总额7000万元,相当于今年的35%。因此今明两年将成为公司业绩能否爆发的关键时间点,会存在超预期和低于预期双重不确定性。另外大股东尚有一半的资产未注入上市公司,存在注入预期。
　　盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元,对应目前估计的PE分别是56/44/39倍,有一定的注入预期,因此综合给予推荐评级。
　　风险提示:公司具有新项目未能如期达产,未能如预期取得足够订单的风险。

　　　航天电器：民品业务正在稳步快速拓展
　　贵州航天电器股份有限公司，中国航天科工集团旗下的上市公司 ，成立于2001年12月30日，前身是国营朝晖电器厂和国营朝阳电器厂。2004年7月公开发行股票并上市。公司主要从事高端继电器、连接器和组件线缆的研制生产和技术服务，是我国电子元器件行业高端领域、高端产品研制生产的主要企业之一。
　　军品业务是公司的核心业务，产品定位于中高档市场，毛利率一直处于较高水平。公司是国内为数不多掌握宇航级产品核心制造技术、并具备批量生产能力的电子元器件企业，十二五期间国家空间探测、研究项目增加，对满足空间环境特殊要求的宇航级机电组件产品需求增大，公司宇航级产品市场需求稳步增长。
　　公司的民品业务正在稳步快速拓展，有望成为公司又一利润增长点。2010年公司通用继电器订单额0.34亿元，同比增116.95%。苏州华旃收入稳定增长，毛利率保持平稳。公司继续推动产品和客户结构优化，通过上海技术研发中心持续推出新品，争取在高端和进口替代产品方面取得突破。去年4月，公司取得了美国保险商实验室认证公司颁发的航空航天质量管理体系认证证书，为公司进军和拓展民用航空市场奠定了良好基础。
　　二级市场上，该股近期的走势较为稳健，虽然大盘 步入调整，但是该股仍然依托20日均线稳步上行，主力控盘程度较高。预计后市该股仍将继续上行，可适当关注。（金证顾问）

　　中船股份
　　投资亮点
　　1. 我国大型钢结构机械工程基地之一。主营建筑和桥梁等大型钢结构,具有比较突出的行业地位和竞争优势。公司未来将打造中船集团配件的龙头公司,积极发展船配件业务,并将产品类型逐步扩展到船舶电气设备和其他甲板机械等领域。
　　2. 船配业务快速增长,继续作为业绩增长的动力:公司船配业务营业收入占比从2007年的13.1%迅速增长到超过60%。由于我国船配业务发展空间巨大,预计在几年内公司船配业务收入会快速增长。此外,由于产能限制,公司75%的船配业务仍外包,毛利率较低。随着产能的扩大,公司船配业务收入规模将继续扩大,毛利率也将会有一定的提高。

　　中国重工:世界500强的上市旗舰
　　中国重工 601989 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东方证券 分析师：王天一
　　集团民用船舶在手订单饱满,未来三年经营稳健增长有保证。过去5年,集团利润总额从15亿元增加到83亿元,发展迅猛,此次成为中国大陆新上榜的15家企业之一。2010年,集团主要经济指标继续保持两位数增长,新承接船舶订单吨位同比增长292%,实现营业收入1425亿元,船舶完工同比增长65%,约为930万载重吨。按照目前1200万吨的造船能力,未来三年集团民用船舶业务有能力保持较快增长。
　　风险控制加优质管理,中船重工集团将保证盈利较快增长。金融危机后,民用船舶订单的顺利交付,以及对成本和汇率的风险控制,成为船舶企业盈利的核心问题。而早在2004年,集团便成立了船舶经营风险控制领导小组及办公室,建立了一整套风险控制措施,加强了船舶合同审查和规范管理。同年11月,大船重工与鞍钢集团共同出资组建大连钢材加工配送有限公司。除此之外,集团还与首钢等钢企签署了战略合作协议。汇率方面,集团也与外管局进行了金融合作。综合对比过去三年的经营情况,集团民船业务有能力保持稳健的盈利能力。
　　海军装备及海工业务成为中船重工集团近期发展亮点。海军方面,目前我国海军装备的80%以上来自中国船舶重工集团,未来蓝水海军的建设将令集团军品业务快速增长。海工方面,集团将建设大连、青岛两大海洋工程装备建造基地,与中海油、中石油、中石化等国内石化装备企业组建战略联盟。未来三年,公司青岛海西湾海洋工程基地将建设半潜式钻井平台1座,浮式生产储油轮模块0.5座、30万吨级浮式生产储油轮壳体1座、单柱式平台壳体分段制作0.5座;大船重工海洋工程基地将建设年建造大型自升式石油平台3座,半潜式平台0.5座生产能力。
　　国内最强的工程技术研发实力,为中船重工集团高端装备制造业发展之路打下坚实基础。集团集中了我国舰船涉及的完整产业链领域的研究、设计主要力量,有3万多名科研设计人员,8个国家级重点实验室,7个国家级企业技术中心,150多个大型实验室。截至2010年底,中船重工累计申请国家专利5731项,获得专利授权2323项。目前,中船重工集团在风电装备、核电装备、烟机、自动化物流系统、厚壁钢管、液压支架、铁路车辆、蓄电池等方面开发了一批具有独特优势地位的产品。
　　中船重工集团为中国重工的长远发展提供了持续的后备力量。中国重工是中船重工集团的上市旗舰。完成IPO和重大资产重组后,公司又启动新一轮增发。考虑此次增发,公司将完成集团约55%的资产,40%的收入和65%的利润的证券化。未来,随着集团整体上市的推进和事业制单位改制的实施,上市公司将继续成为集团发展的最大受益者。考虑集团良好的发展前景和公司在集团发展中的上市旗舰地位,维持公司买入评级。

　　五矿发展:业绩进入稳定释放期
　　五矿发展 600058 批发和零售贸易
　　研究机构：银河证券 分析师：陈雷
　　1.事件
　　我们对公司进行跟踪研究。
　　2.我们的分析与判断
　　作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司原有的经营模式受制于市场环境。这就造成公司经营规模、盈利能力和经营风险都处于波动的状态,并可能由于环境变化而迅速放大,例如2008年金融危机引发钢铁产品价格暴跌,使公司计提23.41亿元资产减值损失。公司通过战略调整发展以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,实现由商品贸易向流通服务的业务转型,减少了环境变化对公司经营的影响。
　　(1)盈利能力大幅提升。在目前波动的市场环境下,公司2011年一季度毛利率和净利率同比分别提高0.64%和0.41%。在营业收入同比仅增长6.30%的情况下,归属于母公司净利润同比增长53.83%。我们认为随着战略转型的不断深入,公司业绩增长将由规模推动转向效率推动。公司着力构建面向客户的三大体系和三大平台(冶金原材料集成供应体系、钢材加工配送体系、工程钢材配供体系,电子商务交易平台、原料/钢材商贸物流中心整合平台、行业协会协作平台)将成为公司新的业务架构。
　　钢铁贸易行业由于市场集中度低,经营普遍较为粗放。公司正逐步由低附加值、高风险的贸易领域向高附加值、低风险的服务领域转变,在从资源到产品完整服务体系的支撑下通过电子商务交易等平台实现对行业资源的整合,从而从单纯的钢铁贸易商转变为钢铁供应链服务商,创造贸易商可持续发展的新模式。
　　实际上日本专注于提供加工配送服务贸易商的盈利能力大大高于国内平均水平。而国内钢铁流通服务领域还处于相对空白的状态,例如国内还没有立足全国的钢铁物流服务商,加工配送业务还未形成规模效应。我们认为公司业务新模式必然引发资本市场对公司的重新认识和定位。
　　(2)经营风险逐步降低。自公司战略转型以来,毛利率水平呈现稳定向上的趋势,库存保持相对合理的水平, 而计提的资产减值损失规模大幅下降。我们认为公司业务的抗风险能力显著加强。自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年冶炼业务出现营业亏损5.33亿元,并呈现逐季放大的趋势。但从一季度分析我们预计2011年冶炼业务有望大幅减亏。
　　3、投资建议
　　公司战略转型已显现成效,盈利能力大幅提升,业绩稳定性显著增强。我们认为公司经营模式日趋成熟,经营业绩正进入稳定释放期。我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为8.86%和19.71%。维持对公司谨慎推荐评级。

　　中色股份:受益稀土产品价格上涨,中期业绩增长明显
　　中色股份 000758 有色金属行业
　　研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭
　　投资要点:
　　公司稀土产业链的延伸仍是公司较大的看点。公司此前与宜兴新威集团在缅甸矿产资源开发上进行了合作、同时在国内稀土冶炼业务上进行了一系列的合作。我们认为,这些合作的进展,有望使得公司稀土业务产业链向上游延伸。
　　对公司目前的经营状况,我们依然认为各项业务均有明显的看点和业绩贡献点:
　　铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿52.3%的权益,该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右;拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益,该矿山年产锌精矿6.5万吨左右;拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权,该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨;还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权,未来资源储量有望增加。另外,公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。
　　稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。
　　装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得,工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复;同时,依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展,预计未来公司这两项业务将齐头并进。
　　公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。
　　维持强烈推荐的投资评级。不考虑对ST威达投资收益的实现,我们维持公司11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元(2010年利润分配后股本摊薄),考虑到公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展,以及一旦稀土上游领域突破,公司业绩爆发增长,维持强烈推荐。
　　风险提示:金属价格大幅下跌。

　　中金黄金:上调2011年度金价预测,上调中金黄金2011年度盈利预测
　　中金黄金 600489 有色金属行业
　　研究机构：银河证券 分析师：董俊峰
　　1.事件
　　近期我们中国银河证券有色金属研究团队调高了2011年度黄金价格预测。我们将2011年国内黄金现货均价从280元/克调升3%至288元/克,维持2012年336元/克,2013年353元/克的预测目标不变;对应美元价格2011年由为1348美元/盎司调升至1388美元/盎司,2012和2013年预测不变,分别为1706美元/盎司和1827美元/盎司。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)黄金价格保持坚挺我们认为2011年黄金市场将呈现高位宽幅震荡格局,由于下半年全球货币政策的不确定性和风险情绪的波动市场有可能出现阶段性调整,但由于政治、军事、经济、财政等方面风险事件不断涌现,使得每次下跌后都将出现较有力度的反弹,全年均价将保持高位。
　　中长期看,影响黄金上涨的基本面因素还未改变,实际用金需求在以前年度受到抑制后今年市场已经接受高金价,长期投资的实物黄金需求保持旺盛,交易性投资和投机性需求是影响短期价格的主要因素,在黄金价格充分横盘后,这些需求有望回到市场,从而有利于2012年以后的金价,这些将对黄金类上市公司的长期业绩增长提供保障。
　　(二)公司管理能力有提升空间公司目前五大冶炼基地包括内蒙苏尼特、河南金源、山西太白和湖北三鑫四个矿山和三门峡冶炼厂,潼关冶炼厂已走上正轨,未来金山金矿也有冶炼能力,公司采取了基地建设、冶炼能力扩张等多项举措提升公司内部业务集中度,今后管理能力仍有提升空间。
　　(三)资产注入持续进行公司拟非公开发行股票用于收购黄金集团持有嵩县金牛60%股权、河北东梁100%股权和德兴矿山76%股权。长期集团资产有望持续注入上市公司,公司黄金储量和矿产金产量有望继续增长。
　　3.投资建议
　　我们预计公司10-12年业绩为1.05元、1.37元和1.61元。对目前股价PE为31.9倍、24.4倍和20.7倍,考虑到公司新收购项目和未来资产注入预期,给予推荐的投资评级。
　　4.风险提示
　　未来金价大幅下跌。公司资产注入慢于预期。

　　有研硅股:业绩扭亏为盈,产品升级提升盈利能力
　　有研硅股 600206 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高
　　2010年,公司实现营业收入6.69亿元,同比增长40.71%;营业利润734万元,扭亏为盈;归属母公司所有者净利润563万元,扭亏为盈;基本每股收益0.03元/股。利润分配预案为:不分配,也不实施公积金转增股本。
　　公司主要从事半导体材料制造,主要产品是硅单晶抛光片,包括4-5英寸、6-8英寸的单晶硅片产品。其中,中小尺寸产品主要供给国内,大尺寸单晶硅片主要销往日韩。
　　产品结构优化是公司业绩增长的内在原因,国内半导体硅单晶抛光片的需求结构调整是外部原因。公司产品包括4-5英寸片、6英寸片、8英寸片,12英寸片正在研发中,尚未量产。报告期内,国内的抛光片市场需求的重心由5英寸以下产品转到6英寸需求为主,公司的6英寸片的出货量大幅提升,从而公司的营业收入实现超预期的增长。公司的产品结构调整具备下游需求结构调整的坚实支撑,盈利能力有望进一步提升。
　　期间费用控制能力有所提升。2010年,公司期间费用率8.62%,同比下降4.65个百分点。其中,销售费用率0.98%,同比增加0.02个百分点;管理费用率4.76%,同比下降4.39个百分点;财务费用率2.88%,同比下降0.28个百分点。我们认为报告期内公司期间费用率水平下降,主要得益于公司前期的营销投入,促进本期营业收入增长,规模效应致使销售费用率下降。
　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.02元、0.01元、0.05元,按2月17日股票价格测算,对应动态市盈率分别为683倍、2536倍、342倍。虽然我们看好公司未来的发展前景,但考虑到目前公司估值偏高,已透支公司未来的业绩增长。维持公司中性的投资评级。
　　综合毛利率有所提升。2010年,公司综合毛利率10.82%,同比提升3.68个百分点。主要得益于6寸片的收入比重增加,该产品毛利率较高,从而拉动了综合毛利率的提升。受益于下需求结构调整的支撑,公司的产品结构优化将进一步进行,这样的毛利率水平可以维持。
　　公司未来业绩,短期看国内6英寸的产品需求,中期看8英寸产品的市场客户拓展,长期看公司12英寸片的研发和量产进度。
　　从国内的需求结构变化趋势来看,国内6寸片的需求占比将进一步提升,短期内公司存在业绩进一步提升的可能。公司的8寸片尚未全面量产,这是公司未来产能扩充的重点。公司的12英寸片的研发有望年内完成,将对盈利能力形成有力支持。随着公司产品结构的持续优化,公司盈利能力有望进一步提升。
　　风险提示:12寸片的研发和量产进度不及预期。

　　高鸿股份：短线支撑位9.04元 压力位10元
　　基本面：高鸿股份最初是由大唐电信集团整合集团内多年积累的数据产业技术、产品和资源后组建的高新技术企业，是大唐集团旗下两家上市公司之一，主营业务为数据通信领域产品和行业信息化服务。高鸿股份在2008年~2010年每股收益平均值为0.0028元，而公司截至2010年底的货币资金约5.28亿元，以目前3.33亿股的总股本计，公司每股货币资金为1.58元。由此得出，每股货币资金和每股收益的比值为559.29倍。货币资金和收益之间形成如此巨大反差，既表明高鸿股份货币资金相对充裕，也意味着公司盈利能力极其低下。这已在公司前不久公布的2010年业绩报告中有所体现。
　　市场面：公司公告称，公司此前一季度报告披露，归属于上市公司股东净利润为630.65万元。5月13日晚间公告称，公司股票价格5月13日达到涨幅限制，公司进行了必要自查核实。公司称，公司正在筹划非公开发行股票融资，拟投资项目尚在前期可行性论证中，拟投资项目均围绕公司现有三个业务板块企业信息化服务、IT终端连锁销售、电信增值业务，拟投资项目可行性、非公开发行股票时间进度和方案审批结果均存在重大不确定性。
　　价值研判：在二级市场上，该股在前期曾出现连续涨停板，但其后受到大盘下跌拖累连续下行，短期看在接近前期低点9.04元开始止跌稳起，随着风险的释放短期反弹机会出现，投资者可以短期密切关注。
　　华讯金融数据研究中心通过大机构系统加权量堆积对支撑压力进行测算，该短线支撑位9.04元，压力位10元。

　　烽火通信:受益光纤网络建设,业绩增长有保证
　　烽火通信 600498 通信及通信设备
　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣
　　我们认为随着电信运营商的招标和集采逐渐展开,公司今年业绩增幅在一季度创下低点后将逐季度上升(一季报公司净利润同比增长11.17%),最主要增长动力来自于光接入设备市场的快速增长,预测2011年全年收入和净利润增长19.1%及20.9%,2011年--2013年EPS分别为1.03元、1.22元和1.41元。
　　公司未来的增长点主要集中在几方面:第一,国内运营商市场传输、接入设备,和光纤光缆等传统领域的增长,其中光接入设备市场增长潜力依然较大;第二,ODN和家庭网关产品的快速增长;第三,大力开拓的行业网市场;第四,国际市场的开拓,主要是光纤产品的出口增长。
　　我们认为,国内光纤宽带网络建设由于政府支持、运营商积极推进,将带动光通信设备行业的高景气还将持续,而烽火通信作为国内光通信设备行业的龙头上市公司将成为最直接的受益者。我们看好烽火的发展前景,其短期估值由于近期随大盘调整已处于历史上估值区间的低位,对应2011-2013年PE仅为25.5倍、21.5倍和18.7倍,未来估值存在修复空间,给予增持评级,6个月目标价33.00元(目标PE为32倍),股价驱动因素为运营商招标大规模展开,业绩逐季度向上。