天山股份:看好旺季表现,年底前仍有机会

　　2011年上半年实现归属上市公司净利润3.82亿元,EPS0.98元。2011年上半年销售收入较去年同期增长23.3%,销售商混3亿元,较去年同期增长58%,销售收入增长64.1%。水泥销售收入30亿元,同比增长61.2%。则价格同比上升31%。实现净利润同比增长150%,EPS0.98元。
　　盈利能力持续提升,资产减值损失、管理费用率有所提升。综合毛利率34.3%,同比上升8.1个百分点,净利率11.4%,较去年同期增加3.9个百分点,对应吨净利约60元(全部)。资产减值损失4867万元,同比上升四千万。管理费用率上升1.3个百分点,主要是薪酬和大修费用同比大幅增长82%和189%。水泥毛利率36.47%,商混毛利率15.41%。
　　今年还是需求主导,旺季还能提价。继春节大幅提价市场短期无法消化,乌鲁木齐水泥价格回到450元/吨。但实际上上半年公司实际的出厂价就是并没有一次性提的那么高。1-6月新疆固投增速29.6%,逐月加速,同时我们也考察了钢铁价格、库存情况,佐证需求情况持续向好,判断后续旺季提价趋势较为确定。
　　供给是明年中期后的隐忧。上半年新疆水泥固投37亿元,同比增长67.9%,其中6月当月完成投资16亿,同比增长1.4倍。共5条建成投产,新增水泥生产能力430万吨。下半年天山的伊犁、喀什、叶城线投产都要到十月后了。
　　以6月的投资来看供需关系转变可能在明年中期后。
　　维持强烈推荐-A的投资评级。今年以来南京的低标出厂价一直在410元左右,华东以稳为主,疆内今年仍以需求主导,旺季表现可期。预计2011-2013年EPS为2.83、3.48、3.73元(明年后考虑增发摊薄)。对应11-12年归属吨净利为59、69元。对应11/12年PE为10.2、8.3倍。风险:疆内行业产能释放快于预期。（招商证券）

盐湖股份:盐湖综合利用如期进行

　　投资要点:
　　盐湖股份是亚洲最大的钾肥生产基地,2013年将新增氯化钾产能100万吨。2010年公司氯化钾年生产能力200万吨,实际生产氯化钾231.6万吨,国内市场占有率约25%。公司正在兴建的固液转化项目将于2013年投产,届时将新增100万吨产能,实际生产能力达到330-350万吨。
　　国际钾肥价格上涨趋势明确。国际钾肥供给高度垄断,行业巨头以销定产的策略使供给具有可控性,钾肥供需偏紧的局面将长期存在。我们认为需求不出现大幅萎缩的情况下,决定钾肥价格的主要因素是种植收益和钾肥的边际生产成本;一方面,2010年下半年以来农产品价格快速上涨,农民的种植收益大幅回升,对钾肥价格的容忍度提高;另一方面,国际新建钾肥项目单位产能的投资额大幅提升,钾肥生产的边际成本大幅上涨。我们认为国家钾肥价格上涨有较强的支撑因素,中长期上涨趋势明确。
　　公司氯化钾生产成本大幅降低。两湖合并后,预计公司氯化钾生产成本大幅降低至600元/吨左右,同时公司新建的固液转化100万吨氯化钾产能投产后,生产成本将和现有产能接近。
　　金属镁一体化项目综合利用盐湖资源,成本优势明显,前景广阔。公司钾肥生产排放的老卤经过简单盐田自然蒸发结晶,无须纯化便可获得符合炼镁纯度的水氯镁石(MgCL2·6H2O),生产镁的成本在10000元/吨左右,而目前硅热法的生产成本在15500元/吨左右。预计启动项目10万吨金属镁产能将于2013年建成,后续30万吨产能将于13年开始建设。
　　盐湖综合利用一期和二期项目将陆续投产。公司综合利用一期项目已经试生产,预计明年正式投产,二期13年正式投产。我们认为影响一期和二期项目盈利情况的主要变量是天然气价格和运费。
　　投资建议:预计公司11-13年的EPS分别为2.31、2.97和3.97,未来100万吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩,公司将在2013年进入新一轮的高成长周期。我们给予公司6-12个月目标价70元,强烈推荐评级。
　　风险提示:
　　极端天气影响钾肥需求、综合利用项目进展不顺、小非大量解禁。（中国建银投资证券）

梦洁家纺:高速增长超预期,家纺板块持续看好

　　上半年业绩高于预期6%,毛利率显著改善:梦洁家纺2011年上半年净利润同比增长46.9%至0.42亿元,每股收益0.28元,比我们的中期预测高出6%。收入同比增长59.6%至5.55亿元。净利润慢于收入增速的原因是所得税率从去年同期17%上升至25%,实际税前利润增长59.5%,与收入增速一致。经高新技术企业认定复核后今年税率有望恢复至15%。
　　收入快速增长,市场渗透力度加大,高端子品牌增速更快。
　　1)内生增长与外延扩张共举。上半年新开260多家门店,估计同店增长超过20%,非常健康。
　　2)加大对非传统优势地区渗透力度,效果显著。梦洁的传统优势地区在华中,本期在华中地区收入同比增长51.6%,占全部收入48.8%;而在其他地区收入同比增长68.0%,西南和华南地区收入增速更是分别达到180.0%和156.3%。
　　3)高端品牌增长更快。分品牌来看,梦洁主品牌收入同比增长45.34%,而高端子品牌寐和面向儿童消费群的梦洁宝贝的收入增速分别为110.7%和59.9%。
　　毛利率显著提升,抵消销售费用率的上涨。毛利率上升5.4个百分点至43.8%,得益于高附加值产品销售比重增大,总体档次提升。销售费用率上升6.2个百分点,用于广告支出和直营终端建设,为促进中长期收入增长奠定良好基础。
　　全年业绩高增长可期。今年秋冬季订货已完成4.9亿,估计占到下半年总销售70%。之前春夏季订货2.7亿,实际销售5.5亿。因此全年收入可达12~12.5亿元。
　　发展趋势:家纺板块整体向好,预计梦洁家纺未来两年收入增长约40%,毛利率仍有提升空间,净利润增速可能快于收入增速。
　　盈利预测调整:我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.95/1.33元。
　　估值与建议:维持推荐评级。梦洁家纺2011年市盈率35.5倍,今明两年业绩可保持40%以上增速。家纺板块整体态势良好,领军公司可保持集体高速增长。预计罗莱和富安娜中期业绩也可超60%增长。家纺行业处于品牌化发展初期阶段,消费升级引领行业增长潜力巨大,目前行业集中度尚低,优势品牌初步确立,预计未来几年仍将保持快速增长,重申板块整体推荐,是中长期投资良好标的。（中国国际金融）