叶　檀：A股不成熟 吸血的券商保荐直投仍未被叫停
　　吸血的券商保荐直投模式在开闸两年多后，终于在7月8日被证监会部分叫停。这是一项不该推出的政策，这是一项迟到的决定。
　　券商保荐加直投模式存在巨大的道德风险，在不成熟、内幕交易横行的市场，久为人诟病。让人遗憾的是，保荐加直投新政存在巨大漏洞，暗度陈仓的办法层出不穷。根据证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》，规定担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。
　　拟上市公司的中介机构自签订有关协议或者实质开展相关业务的时期具有极大的弹性，只要签署协议日期延后，把保荐加直投转变为直投加保障，利益输送就会继续横行。如今年8月申购的开山股份上市保荐人是中信证券，2009年12月引入的投资者金石投资正是中信证券的全资子公司。此外，券商与PE可以亲密合作。新规只不过拉长了券商直投的时间长度，在防范道德风险上没有根本改进，朝三暮四与暮四朝三，没有本质区别。
　　不仅如此，券商秣马厉兵，坚持呼吁开闸直投基金横空出世。同一天，证监会宣布，在证券公司直投业务由试点转为常规后，直投子公司将可以设立直投基金，集中机构投资者的资金进行直接投资。这也就意味着，券商直投可以私募寻找到投资者，不必受到净资本比例的限制。所受的限制是无关紧要的，单只直投基金的投资者数量不得超过50个，且限于通过私募方式寻找投资者，不得采用广告、公开劝诱或者变相公开方式寻找投资者；直投基金资产应当委托独立的商业银行等第三方机构托管；基金不得负债经营；不得成为所投资企业的债务承担连带责任的出资人。
　　券商挟投行人脉，挟保荐之威，以直投基金的资金量，将成为中国投行业的巨无霸。目前，中金公司直投业务子公司已经获得证监会首个募集基金试点，该基金拟定名为中金佳泰产业整合基金，准备募集50亿元人民币。监管层关上了保荐直投之窗，却打开了券商直投的大门。
　　保荐直投模式真正被叫停了吗？道德风险确实被规避了吗？掩耳盗铃，此之谓也。
　　根据清科的统计，券商直投项目随着2009年年底创业板开闸进入收获期，截至2011年7月底，共有36个券商直投项目获得IPO退出，其中保荐+直投项目有34个，占比94.4%，直投业务已经成为券商重要盈利点，并且今后会更加重要。
　　数据统计显示券商保荐直投三宗罪。
　　第一宗罪：暴利。根据清科的研究，自2009年底创业板开闸至此次叫停，共有涉及8家券商的34个项目采用了保荐+直投模式，账面投资回报总额42.54亿元，平均每个投资回报为1.25亿元，平均账面回报率为4.90倍。并且回报金额越来越高，2011年以来，仅1~7月就有16个项目，账面回报额达21.31元，超过了2009年、2010年的总和。
　　第二宗罪：无风险暴利。以最短的时间获取最大的利润，在34个IPO退出项目中，投资回报最短的是金石投资公司投资的神州泰岳，项目回报周期仅5.5个月，账面回报金额1.22亿元。周期最长的是27.90个月，金石投资公司投资的昊华能源。从券商直投公司入股到企业首发上市的时间间隔和IPO退出账面回报率来看，保荐+直投项目投资回报周期都比较短，以每月30天计算，平均投资回报周期为14.35个月。一年多，获得4倍以上的无风险收益，天底下还有更好的生意吗？
　　第三宗罪：PE腐败难以根绝。刘纪鹏先生今年6月曾表示，券商一般都以5到8倍甚至更低的市盈率进行直投，而创业板218家企业发行市盈率平均高达68倍，在短时间内产生至少10倍以上的暴利。保荐+直投模式下，由于巨大的利益诱惑，券商很难做到勤勉尽责、诚实守信，在某种程度上放大了上市公司上市后圈钱、变脸等风险。由于保荐加直投模式主要通过深圳创业板和中小板退出，创业板首发上市占比58.8%、中小企业板占比35.3%、上海证券交易所占比5.9%。创业板的业绩风险与道德风险被急剧放大。
　　券商的保荐直投模式风险巨大，并不是因为名称，而是因为在保荐与直投之间存在的利益输送巨大管道，只要管道不堵住，无论怎么改，都是换汤不换药。在中国目前不成熟的市场下，券商直投应该喊停，而由专业的风险投资机构进行。
　　

　　皮海洲：谁来为A股投资者疗伤？
　　最近几个交易日，A股市场出现暴跌走势。尤其是8日，上证指数暴跌近百点，跌幅高达3.79%，创下今年以来A股最大单日跌幅；而9日的盘中低点2437.68点，则创下一年来A股市场的最低点。面对股市的暴跌，置身苦难之中的投资者，盼望着管理层能挺身而出伸出援助之手。
　　面对本轮暴跌，作为对A股市场发展负责、对投资者负责的管理层是不应该置身事外的。虽然，本轮A股暴跌的主要原因是美欧风云变幻、外盘暴跌，与A股市场本身没有直接的关系。
　　因为本轮暴跌之所以让投资者痛苦万分，还有其他原因。其实，就本次暴跌的跌幅来说，A股市场作为一种陪跌，其跌幅还算是偏小的。比如8日这一天，美股三大指数的跌幅均超过A股跌幅，其中道指跌5.5%，纳指跌6.9%，标普跌了6.6%。那么，为什么A股投资者却有着刻骨铭心的痛呢？
　　其原因在于A股市场陪跌不陪涨。很明显的现实是，2007年道指最高点在14000点附近，而今年道指的高点逼近了13000点。但上证指数2007年的高点为6124点，今年的最高点仅为3067点，不到2007年高点的一半，而本次暴跌前上证指数更只有2700点。可以说，本轮暴跌前A股投资者原本就处于深度套牢状态。因此，本轮暴跌，实在是让A股投资者雪上加霜。
　　那么，A股市场为何一直内虚呢？究其原因，在于A股市场一直处于失血状态。一方面是新股发行让市场疲于应付，如去年A股发行新股347家，融资金额高达4883亿元；另一方面是再融资同样狮子大开口，去年全年共有184家公司再融资，融资金额高达5317亿元，甚至超过了新股发行的融资额。此外还有源源不断的限售股解禁。去年限售股减持市值达到677亿元；而今年上半年，上市公司重要股东减持的股票市值就达到616亿元。
　　正是由于这三台抽血机的加速运转，从而导致A股市场长期失血。因此，在目前严峻市况下，管理层更有必要对症下药，为投资者医治伤痛。
　　首先，要放缓新股发行节奏，控制新股发行市盈率，把市场化发股纳入到窗口指导中来。毕竟A股市场不是一个成熟的市场，并没有完全市场化的土壤。而目前的市场化不过是一种伪市场化。对此，管理层要有纠错的勇气。
　　其次，要进一步完善上市公司的再融资制度。把上市公司的财务融资(不论是公开再融资还是非公开再融资)与上市公司给予投资者的现金回报结合起来。比如可规定上市公司的再融资金额不得超过前次融资以来上市公司给予投资者现金分红总额的2倍。要坚决拒绝上市公司把股市当成自家提款机的做法。
　　其三，要进一步完善限售股解禁办法。一方面是上市公司高管辞职，其所持限售股不予提前解禁，其套现方法仍按《公司法》规定执行。另一方面，出现上市公司业绩变脸现象的，应冻结解禁限售股的上市流通。公司控股股东套现后出现业绩变脸现象的，如果时间不足一年，应责成控股股东从二级市场上买回相同数量的股份。此外，为维护上市公司的稳定发展，现有控股股东减持后的持股比例不得低于公司股本的30%，直到有人愿意成为公司新的控股股东时，可将30%股份一次性转让给新的控股股东。这一规定，可以大大减轻限售股的套现压力。
　　

　　曹中铭：保护小股民利益 避免A股黑天鹅事件
　　7·23动车追尾事故，不仅导致重大人员伤亡与巨大财产损失，也导致市场中的高铁概念股产生暴跌，更导致欲振乏力的A股市场出现暴跌。7月25日，受事故的影响，上证指数大跌82点，幅度高达2.96%。
　　城门失火，殃及池鱼。在短短的四个交易日内，动车追尾使高铁概念股市值缩水近450亿元，而其标志性上市公司中国南车与中国北车更是持续下挫。介入其中的投资者，因为动车追尾的黑天鹅事件，而损失惨重。
　　其实，A股市场中的黑天鹅事件并不罕见。仅仅在今年，除了上述的高铁概念股暴跌之外，日本地震引发核危机导致核电股暴跌、双汇发展因瘦肉精事件连续跌停、康芝药业因尼美舒利事件狂泻不止以及近期因五家血浆站关停华兰生物遭到机构的大肆抛售等，都是典型的股市黑天鹅事件。
　　纵观上述黑天鹅事件，基本上都有如下特点。其一是受突发事件的影响，其二是股价短期内甚至较长时期内跌幅巨大，其三则是投资者损失惨重。也正因为如此，黑天鹅事件往往具有较大的杀伤力。
　　事实上，黑天鹅事件几乎每年都在市场中发生着。某些上市公司业绩突然大幅变脸、资产重组失败、发生重大生产或安全事故等，都会导致股价产生暴跌。只不过，由于严重程度不同，在股价的反映上有所区别而已。
　　投资者显然不会忘记当年5·30的黑天鹅事件。财政部的一声半夜鸡叫，股指以大幅下挫作出回应，诸多个股甚至出现连续四、五个跌停板。2007年的5·30在造成投资者巨大损失的同时，也引起了市场的广泛质疑，动用行政资源打压当时的市场，也与监管部门一直大力推行的市场化相悖。
　　当然，在诸多黑天鹅事件的背后，也不乏先知先觉者。这些先知先觉者常常能够利用获得的内幕信息，成功在高位套现，留给其他投资者的只有一地鸡毛。要么惨遭套牢之苦，要么遭遇割肉之痛。
　　股市黑天鹅事件，也引发了市场对于价值投资的争论。以华兰生物为例。如果仅仅从业绩上看，华兰生物无疑是一只业绩优良的个股，去年每股收益高达1.06元。而且，自上市之后，该股就表现不俗。而华兰生物遭遇黑天鹅事件则表明，即使是奉行价值投资，也有踩上地雷的时候。
　　股市有风险，但频频出现的黑天鹅事件却使投资者有不堪承受之重。实际上，这也与A股市场投机之风盛行不无关系。因为投机疯狂，个股估值虚高，本身就隐藏着较大的风险，一旦市场有风吹草动，便常常产生大跌。从这个意义上讲，投资要以价值为先。毕竟，除非你有内幕消息，谁也不知道何时在不经意间会碰到地雷。
　　尽管如此，股市仍然要拒绝黑天鹅事件，特别是类似5·30这样的黑天鹅。这不仅是保护广大中小投资者利益的需要，同时也是市场健康发展的需要。
　　

　　董登新：世界黑色星期一究竟有多黑？
　　2500点一线，应该是大盘蓝筹股的价值投资买入区间，中国股民不必恐慌。2500点一线卖出大盘蓝筹股，一定是错误的行为。不过，中小板与创业板的打新与炒新，一定要高度警惕被套风险！
　　按中国人的说法，8月8日，本应该是一个难得的、吉利的好日子，这一天，会有许多新人结婚、办喜事。然而，2011年8月8日，却再次成为了世界股市的恶梦又一个黑色星期一。
　　应该说，本次黑色星期一是继上周欧美市场黑色星期四之后，市场悲观情绪再次蔓延的结果。欧美股市从上周的黑色星期四走向本周的黑色星期一，其根本原因有两个：一是欧美债务危机及经济疲软；二是技术层面回调的强烈要求。
　　今年五月，道琼斯指数(DJIA)最高上摸12938点，逼近13000点整数大关，这离2007年大牛市峰值14000点仅一步之遥，与2008年金融危机以来道琼斯指数的最低点6440点(2009年3月)相比，两年多的累计涨幅正好超过100%，即反弹高度翻番。
　　类似而相反的情形是：A股在金融危机之后的反弹行情中，再次体现了快牛慢熊的本色。2008年10月，上证综指创下金融危机后最低点1664点，2009年8月，上证综指实现翻番，创下危机后反弹最高点3478点，上证综指10个月涨幅居然超过100%！这种快牛式的反弹注定是短命的，快牛式的反弹必然导致慢熊式的调整。
　　因此，当美股自2009年底稳稳站上1万点时，中国A股开始暴跌；2010年，当美股稳健向上攀上11000点时，中国A股却从1月份的高点3300点附近不断向下滑落，直至7月初的2319点止跌，下半年高点为3186点，然后再次向下调头。这是自2009年下半年以来，中国A股与欧美股市的反向运动。
　　中国股市近两年走弱的根本原因有两个：一是宏观形势异常复杂、异常困难，高能耗、高污染、资源消耗型总量扩张的经济增长模式走到了尽头；二是从技术层面上讲，2007年疯牛创造6124点的谎诞，是一种自杀式疯狂，它的报复性后果就是慢熊。其实，2007年6124点的疯狂(2年暴涨500%)，对中国股市的伤害是不可估量的。这是我们自酿的一种苦果！
　　2011年5月，当美股冲向13000点，直逼2007年大牛市峰值14000点时，中国A股却正在为无法站上3000点而痛苦，因为3000点只是2007年大牛市上证综指峰值6124点的一半！为此，运行在半山腰的中国A股曾十分痛苦地两次冲向2600点大关，直至欧美上周黑色星期四爆发后，才让中国A股坚定地、连续地刺穿了2600点和2500点两大整数关口。这就是所谓的摧枯拉朽、风卷残云、一片绿色。
　　尽管美股连续了上周的黑色星期四及本周的黑色星期一，但道琼斯指数不过刚刚跌破11000点，位于10809点，这与2007年大牛市峰值14000点相比，落差仍不算大，因此，欧美股市未来下跌空间可以测算。
　　相反，中国A股早已超前调整，大盘支撑的主要力量来自银行股及大盘权重股。糟糕的银行股，虽然负面消息不断，然而其业绩依然坚强，更重要的是，银行股的平均市盈率早已跌穿10倍，而其他大盘权重股的市盈率也大多介于10倍左右，因此，上证综指下跌空间不会太大。不过，深交所的中小板与创业板仍存较大下跌风险，在此特别提醒打新及炒新的股民，千万不要盲目被套！切记。
　　

　　张茉楠：美或策划惊天阴谋
　　美国可能在玩一场惊天大阴谋，需警惕美国借标普降级洗劫全球财富。美国首次失去全球3A信用评级，全球上演灾难大片，股市全线重挫，全球性股灾似有山雨欲来风满楼之势，而显示市场恐慌情绪的市场恐慌性指数VIX创2007年2月以来最大涨幅，这进一步加速了资本流出风险资产，原油、大宗商品以及风险资产全线下跌。其实美国早就不应该享受最高的3A评级，但为什么标普选在美国减赤议案达成后为其降级，这个时间节点的选择很奇妙，因为这很可能是一场成全美国的完美大戏：
　　一是全球市场恐慌式暴跌使得美元资产相对而言反倒成为相对安全的资产：10年期美国国债收益率在下调后并没有出现被恐慌性抛售和收益率飙升，反倒降至2.3%左右，创今年来新低。
　　二是以原油为首的大宗商品暴跌，可有效降低美国的输入型通胀，原油价格的暴跌对美国消费者价格指数的下降贡献巨大，这等于为美联储继续Q E3进一步扫清了障碍。
　　三是美国金融资本早已积聚动能做空全球，试图再来一次乾坤大挪移，亚太股市大跌，新兴经济体财富灰飞烟灭，资本流出迹象明显。
　　四是美国国债被降级损失最大的是手中持有大量美元资产的债权人和金融体系非常脆弱的新兴市场，美债收益率创新低，让债权人受损。
　　五是黄金价格飙升，美国手中持有全球60%以上的黄金储备，黄金价格上涨最大的受益者是美国，黄金价格上涨增加了美国的真实财富，而中国手中持有的美元资产却不断的缩水造成了巨大的国民财富损失。
　　因此，对于全球，特别是新兴经济体而言，如何保卫手中的财富，警惕大规模资本回流才是关键，决不能被这场完美大戏遮住双眼，跟着金融空头一起做空自己。
　　

　　保罗·克鲁格曼：标准普尔不可信
　　标普缺少可信度
　　在了解信评机构标准普尔日前首次将美国债信评等降级造成轰动，并引起美国政府强烈反弹的背后原因时，你必须谨记两个看似矛盾的观念。首先是，美国的确已失去稳定而可靠的分量。其次是，标普本身的可信度更低。在评估美国的未来发展时，任何人都应避免参考它的见解。
　　首先谈谈标普缺少可信度的问题。如果要以一个词贴切形容它调降美国信评的决定，那非肆无忌惮莫属。一般所举的例子是，一名年轻男子杀害父母后，请求法官从轻发落，因为他是孤儿。
　　毕竟美国主要是因为2008年金融海啸来袭后，经济陷入严重衰退而出现庞大预算赤字。标普及其姊妹评级机构是这场危机的部分元凶，因为它们对此后沦为有毒垃圾的抵押资产评级是AAA。
　　不良的判断不只如此。雷曼兄弟倒闭曾引发全球恐慌，标普却在此前一个月，给予雷曼A的评级。这家A级的公司破产后，标普如何反应？否认它曾经铸下严重错误。
　　如今，同样的这批人在评定美国的债务信用？
　　在将美国信评降级之前，标普将它的初步新闻稿送交美国财政部。财政部官员立刻发现标普的估计数字中有2万亿美元的严重误差。任何预算专家应该都能够纠正这种错误。经过讨论后，标普承认它犯下失误，却还是在剔除报告中的部分经济分析后，降低美国信评。
　　无论如何，我们不应过度在意诸如此类的预算估计。然而这件事很难使我们对标普的判断产生信心。
　　信评机构常会犯错
　　更广泛的说，信评机构从未使我们有理由认为，它们有关国家偿债能力的判断值得相信及参考。的确，任何国家如果债务违约，通常在违约之前就会被降级。然而信评机构只是紧盯已经向这些问题负债国反扑的市场。
　　信评机构常会犯错，调降一些投资者对其仍有信心的国家信评。以标普2002年调降日本信评为例。9年后的今天，日本仍能够以低廉的成本自由举债。事实上，至5日为止，日本10年期公债的利率只有1%。
　　换言之，我们不必在意标普调降美国信评。我们不应相信这些人的判断。 然而美国的确问题重重。
　　这些问题与中短期的预算数字没什么太大的关系。美国政府绝对有能力举债应付当前的赤字。没错，我们的债务不断累积，最终并必须付息。然而仔细研究数字后，你会发现，即使未来几年的庞大赤字也不至于严重冲击美国财政。
　　导致美国看似不可靠的关键不是预算数字，而是政治。不要只是一味将矛头指向两党。我们的问题几乎完全偏于一方。它们因为极右派随时准备制造层出不穷的危机，且不肯稍有退让而出现。
　　真相是，纯以经济层面而言，美国长久以来的财政问题不应如此难解决。的确，在现行政策下，人口老化与医疗成本有增无减的趋势，足以导致开支增加的速度大于税收。然而美国医疗成本远高于其它先进国家，税收却又低于国际标准。如果我们这两方面能够跟上国际水平，预算问题一定可以解决。
　　然而为什么做不到？因为在主政者试图提高联邦医疗保险的效率时，美国一个强有力的政治运动动辄大叫死亡小组，而且甘冒财政出现大灾难的风险，抵死也不接受国库岁入增加分毫。
　　即使以财政而言，美国真正面临的问题不是能否将赤字降低1、2万亿美元，而是我们能否击溃处处阻挠负责任政策的激进人士，并使他们边缘化。