业绩增长略好于预期。今年上半年公司实现营业收入229.30亿元，同比增加56.16亿元，增长32.44%；实现净利润92.21亿元，同比增长34.93%，略好于预期。

　　盈利驱动分解。从公司盈利驱动因素的分解来看，净利润大幅提升的贡献主要来自手续费收入的增长、生息资产规模的增长以及营业支出的下降。

　　生息资产规模增长对净利润的正面贡献为25.1%。从生息资产结构来看贷款和垫款净值在资产总额中占比下降，拆出资金及买入返售占比上升，造成这种结构变化的原因与上半年宏观经济形势相关。今年上半年六次上调存款准备金率，两次上调基准利率，银行出于流动性和收益性考虑，同业业务的比重提高。

　　净息差环比出现下降。净息差对净利润的正面贡献为7.5%，2011年上半年净息差为2.41%，比2010年底上升29个BP，但第二季度相比第一季度，净息差小幅下降9个BP。净息差环比下降的原因主要是在基准利率上调的前提下，公司计息负债的付息率上升速度快过生息资产收益率。

　　信用成本小幅上升。今年上半年拨备计提25.43亿元，年化信贷成本为0.62%，较去年年底上升明显，上升幅度为16个BP，信用成本上升主要是由于银监会提高对房地产贷款以及地方融资平台贷款的风险权重。

　　拨备充足，资产质量保持稳定。按照五级分类标准，2011年上半年期末不良贷款为57.13亿元，较上年末下降12.8 亿元；不良贷款率为0.67%，较上年末下降0.08个百分点。目前公司拨备覆盖率上升到358.61%，拨贷比进一步上升到2.41%，已经达到或接近监管要求。在资产质量变动幅度不大的前提下，未来计提拨备的压力减小。

　　给予谨慎推荐评级。目前公司股价已经跌跌破发行价3.1元，至历史最低水平，2011年对应PE、PB分别为7.7和1.35倍，估值具备相当的吸引力，给予谨慎推荐评级。

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