稳妥起步 循序渐进开展试点

　　2006年9月，证监会在对证券公司直投业务试点方案充分论证的基础上，确立了“先试点、后推开”，“方案简单易行、风险控制有效”、“内控与监管同步落实”等试点原则，允许证券公司设立直投子公司，以自有资金对境内企业进行股权投资，开展直投业务试点。

　　一年后，监管部门首批同意2家证券公司进行直投业务试点，并于2008年3月扩大试点公司范围，新增9家直投试点公司。2009年4月，在深入总结前期试点经验的基础上，证监会进一步放宽试点条件和直投子公司业务限制，扩大试点证券公司范围，允许直投子公司设立直投基金，并进行直投基金个案试点。

　　截至目前，共有34家公司设立了直投子公司，注册资本合计216元。其中，有中金公司1家公司设立了直投基金，筹集并管理机构投资者资金开展直投业务；另有6家直投子公司投资管理了7只产业基金。

　　监管规则逐步完善

　　券商直投业务试点期间，监管部门根据不同阶段的特点，针对业内出现的新问题、新情况及时制定并完善了监管规则，并加强一线监管切实防范风险。截至目前，证券公司及其直投子公司均未发现重大违规问题或者风险。

　　2009年4月出台的《证券公司直接投资业务试点指引》从制度层面明确了直投业务试点条件和基本的监管要求。此后2010年9月，监管部门又下发《关于证券公司及其直投子公司切实防范利益冲突并公开披露相关制度安排的函》，要求券商加强对直投子公司的稽核与管理，同时要求直投子公司建立健全投资决策机制和合规管理机制，稳健开展业务，并主动接受社会监督。

　　针对部分市场人士质疑券商“直投+保荐”可能出现利益输送等违规行为的问题，证券业协会于2010年12月发布《证券公司信息隔离墙制度指引》，进一步明确直投业务与投行业务的信息隔离和业务隔离要求。

　　证监会有关部门负责人介绍，在试点过程中，证监会各派出机构加强了对直投业务试点的日常监管，督促证券公司严格遵守监管要求、直投子公司强化自律管理。总体看来，证券公司及直投子公司基本落实了前述监管要求。这无疑为直投业务“转常规”打下了扎实的基础。

　　直投业务试点取得积极成效

　　“从试点情况看，证券公司直投业务实现了稳妥起步，试点工作取得积极成效。”这位负责人评价。这一看法同样获得了业内人士的普遍认可。

　　专家总结，直投业务试点期间，主要体现出了如下几方面的特点和效果：

　　一是直投业务风险管理有效，直投子公司基本实现规范运作。整体看，券商直投子公司均建立了自我约束机制和制度，稳健开展业务，所有试点公司法均有效控制了业务风险，未发生大额亏损或者出现重大问题。与占市场主导地位的外资、民营私募投资机构相比，证券公司直投业务受到严格监管，在制度安排、监管要求、风险控制上更为得当，券商直投也在业内赢得了“最阳光私募投资主体”的称谓。

　　二是服务企业，满足了市场需求。从被投企业看，直投子公司为被投资企业提供了增值服务，其专业优势不仅促进了被投企业完善法人治理结构，也提高了其管理水平和规范运作程度。直投业务的开展，在一定程度上拓宽了部分企业的融资渠道，有利于解决中小企业融资难问题。随着多层次资本市场逐步建立，股权投资退出渠道更加顺畅，直投子公司本土化、专业化的优势得以发挥，更好地满足了市场的多样化需求。

　　三是有效拓宽了证券公司的收入渠道。从国际经验看，直投业务是证券公司收入的重要来源，高盛、摩根士丹利等国际投行直投业务收益甚至高于传统的证券承销业务收益。试点以来，证券公司业务组合得以丰富，其金融中介功能得以更充分地发挥，这也给证券公司传统业务带来了新的客户资源，拓宽了券商的收入来源。目前，部分直投子公司已经取得了较好的投资回报，形成了新的利润增长点，试点券商收入结构和盈利模式正在逐步改善。

　　“综合看来，证券公司直投业务试点期间，实现了稳起步、循序渐进发展，从制度规则的完善，到相关部门的监督管理，再到券商及其直投子公司在实际经营中的经验积累，都取得了十分显著的成效，这无疑为该业务转入常规监管打下了厚实的基础。”前述专家表示，直投业务由试点转入常规监管，将为该业务下一步的发展提供更贴合市场需求的制度安排、创造更加良好的监管环境。