水皮：下半年股市是部有起有伏的文艺片
　　持续紧缩的货币政策会否有所调整？楼市拐点是否到来？股市未来走势如何？昨日夜间，《华夏时报》总编辑、中国著名财经评论家、中央电视台和北京电视台特约评论员水皮赶到重庆，针对上述问题，他在接受本报记者专访时表示，定向宽松政策助推股市近期出现一轮反弹，下半年股市行情应是一部有起有伏小资情调的文艺片。
　　货币紧缩政策或步入尾声
　　重庆商报：CPI升GDP降，持续紧缩的货币政策会否有所调整？
　　水皮：目前有分析称，6月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅可能达6.2%，再创年内新高。因此，管理通胀预期仍是宏观调控首要任务。但是除了这一要务之外，GDP的增速趋缓则同样需要重视。CPI升，GDP降，最先令人想到的就是滞胀的问题。持续紧缩的货币政策将导致企业特别是中小企业融资难度加大，企业融资成本明显提高。其后果是，中小企业开工难，居民收入下降，经济陷入低迷。值得关注的是，国务院总理温家宝近日在《金融时报》上发表署名文章中的部分表述，已被外界视作紧缩或将进入尾声的信号。
　　定向宽松
　　助股市反弹
　　重庆商报：如何看待A股近期的反弹？
　　水皮：近期温家宝总理在《金融时报》上发表的文章指出，从2010年1月以来，银行存款准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次。货币和信贷供应因此恢复到了正常水平。事实上，在维持相对紧缩的同时，针对经济中出现的下滑风险，定向宽松政策其实已开始推出。A股之所以能在2610点跌势戛然而止返身向上，有股市超跌的因素，但是更大程度上源于温总理文章的强心针效应。上周末，国务院副总理王岐山的谈话正是对定向宽松政策的落实。受此影响，A股昨日再度大幅上涨。因此，在谨慎乐观的政策和市场环境下，今年下半年的行情应是一部有起有伏小资情调的文艺片。
　　楼市短期波动非长期拐点
　　重庆商报：近期楼盘打折的多了，是不是拐点迫近？
　　水皮：楼盘打折是房企正常的营销手段，也是正常的房市现象。楼盘卖不出去，或者购房者排队买房，才是不正常的。说到房价，大家都希望听到房价能降。我不能打击大家的积极性，我不能说房价不会降。但是在货币相对宽松以及保障房落实到位的情况下，房价也许只是出现分化，普通商品房会有所下降，而高档住宅则可能稳中有升。我认为房市目前只是短期的波动，不是长期拐点的到来。
　　建西部高地应主抓银行建设
　　重庆商报：重庆打造西部金融高地，你有何建言？
　　水皮：重庆经济发展的重点，应该紧抓中小企业和民营企业的发展，让龙头企业带动配套企业，促成产业链的形成。另外，还要加大对民间资本的重视，建立良好的融资平台，争取更多的民间资本为中小企业发展服务。如何将重庆打造成为西部金融的高地，我认为重庆应该主要加大民营银行和本地银行的建设，推动重庆银行尽早上市，为重庆企业的发展提供更好的金融服务。记者 程心
　　水皮简介
　　原名吕平波，《华夏时报》总编辑，中国著名财经评论家，中央电视台和北京电视台特约评论员。以新闻手法解读经济方略，以专家视角点评财经事件而开办财经评论专栏水皮杂谈，文风犀利幽默、观察细致入微、评论入木三分，其系列杂谈中国股市的十万个为什么，被称为中国股市现实版《呐喊》。2005年底，在股市陷于长期低迷的情况下，水皮因准确作出股指2006年底冲破2500点预言，赢得中国股市第一牛人称号。主要著作有《猴市》、《黑庄》、《搏傻》、《解套》、《僵持》、《试错》、《政策市》、《谁在左右中国股市》、《谁在鱼肉中国股市》、《斗牛》等。（重庆商报）

　　叶　檀：中国银行股不存在二级市场价值投资
　　中国二级市场的普通投资者秉承价值投资理念，持有中国银行业的蓝筹股，却从来没有获得价值投资应有的回报，而战略投资者与财务投资者总是能够赚得盆满钵满。残酷的现实告诉我们，对于中国的金融机构，不存在二级市场的价值投资，只有一二级市场的差价博弈。
　　事实上，以金融机构、央企如此庞大的上市体量，想在二级市场上获得淡马锡式的高收益几乎是不可能的。中国银行业上市的差价尽在一二级市场的折冲中，而在一级市场持股的机构，主要是国外的机构和中国社保、汇金等，他们才是真正的获益者。
　　媒体披露，新加坡主权基金淡马锡大手笔沽售建行与中行。7月5日晚，由摩根士丹利安排，淡马锡出售51.88亿股中国银行H股和15.02亿股建设银行H股，合计套现约282亿港元。
　　淡马锡的投资盈利来自于入股时的低价。淡马锡所卖出的51.88亿股中行H股平均交易价格为每股3.63港元，较当天收盘价折价6%，总成交金额188亿港元；15.02亿股建行H股每股作价6.26港元，折价3.4%，总成交金额94亿港元。作为战略投资者，淡马锡获得了入股时的折价。2005年8月，淡马锡以每股1.15港元获得99.06亿股建行H股。其后数年多次增持，至本次减持前持股比例为7.03%。粗略估计，其平均成本不足2元，投资回报率超过2倍。淡马锡2006年以15亿美元成本持有中行5%股权，约为116.7亿港元，截至去年底持股增至12.5%。
　　淡马锡减持在情理之中，社保能够减持，为什么淡马锡不能？以前美银等也进行了减持，在高位沽售是市场常态。有资料显示，内地社保基金在今年已经多次减持工商银行以及中国银行股份，合共套现6.3亿元，市场传闻美银在8月禁售期届满后，有意减持建设银行。这是必然的举措，在一二级市场差价得到弥补，继续持有无法获得分红得利与管理红利后，理性的做法是抛售。
　　从后金融危机以来，外资行对中国金融机构的抛售经历了几个阶段：第一个阶段是抛售好资产回笼资金，如瑞银集团2008年12月31日公告，减持持有的全部中国银行H股股份，累计34亿股，占中行H股总股本的4.44%。2009年1月7日，美国银行以每股3.92港元的固定价格出售56.2亿股中国建设银行股票，甚至比建行在此前一天的收盘价大幅折让11.9%，仍然净赚了18.85亿美元，缓解了美银的燃眉之急。
　　第二个阶段是进行资产配置。淡马锡减持有可能是为降低金融业敞口，或者增加组合类别以对冲可能的金融风险。截至2010年3月末，淡马锡所管理资产规模为1500亿美元，其中金融业敞口为37%，淡马锡可能有意收缩银行资产的持有比例。淡马锡发言人JeffreyFang表示，公司有时候会重新平衡我们的投资组合，此次售股就是为此而采取的其中一项措施。
　　从淡马锡公布的年度业绩报告看，去年新增投资130亿新元，减持90亿新元。淡马锡还支持旗下投资组合公司的资本重组，加强了在能源、资源领域以及亚洲之外新兴增长地区如拉丁美洲的投资。本财年结束时淡马锡持有净现金头寸。中国仍然是淡马锡最大的投资目的地，希望作为一个长期投资者，淡马锡将继续构建一个可持续的投资平台，与中国共同成长。
　　第三个阶段则牵涉到做空，市场沽空者日渐增加。从路透社讨论中国地方债危机，到穆迪发出明确警告，预计中国银行系统的不良贷款规模占总贷款规模的比例可能会升至8%~12%。建行和中行H股股价在穆迪给出黄牌之后几天下跌逾3%。一些债务违约的迹象增加了投资者的做空信心，云南公路开发投资公司债务违约等个案，显示局部的违约已经开始。据审计署数据显示，全国有4个市级政府和23个县级政府逾期债务率超过10%。
　　在债务风险上升之时，继续持有中国金融股不是一项太明智的选择，最起码也要做空进行对冲。由于大笔交易配售盛行，同样被大笔沽空的还有农行H股，7月6日农行沽空比率更达总成交的34%，创下近期之最；太保的沽空比率则急升至27%，创下近期新高。
　　简而言之，中国金融股并非价值投资的好工具，而是对冲的好工具，是一二级市场差价的完美体现，是现实盈利与巨大风险之间的沽空目标。虽然有安全边际，但想在二级市场获利，十分困难，只有成为一级市场的投资者，才能如淡马锡般潇洒，可进可退。

　　李稻葵：加息正当其时
　　7月6日，中国人民银行决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。
　　这背后是高层对通胀局势的严重关切。
　　7月3日至4日，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在辽宁本溪、沈阳等地调研时指出，当前，一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度的控制，但没有根本消除，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，政府正在采取措施平抑物价。
　　针对接下来宏观调控会面对哪些问题，通胀何时见顶等问题，本报专访了清华大学教授、央行货币政策委员会委员李稻葵。
　　《21世纪》：如何看待多次提高存款准备金率之后的加息之举？这两种调控手段是如何选择的？
　　李稻葵：提高准备金率，最主要的目的是为了控制过多的流动性。过多的流动性主要是来自两大因素，一是在应对金融危机的进程中，贷款增长较快。二是过去两年多来，有大量境外资金涌入中国经济，大概每一个工作日是10亿美元；其中既有所谓的热钱，也有冷钱，即长期要在中国投资的钱。从宏观上讲，这两大因素导致流动性是充足的。
　　宏观政策的第一件事，就是要应对流动性过剩。当准备金率提高了12次之多后，大型金融机构存款准备金率已达21.5%，这必然会带来局部的、个别的金融机构资金紧张，进而造成了一部分需要资金的企业和机构融资难问题。
　　就个人观点来讲，首先我们要理解为什么在过去的六个月之内，加息的频率和力度不如提高准备金率。
　　整个发达国家层面的利率水平是比较低的，并没有大规模的加息，只是在今年的三月份欧洲央行第一次加息。
　　在此前背景下，如果我们迅速地加息，一定会引起国际投资界过多的关注，会引来更多资金的流入，使流动性进一步上升，导致控制物价等宏观调控的难度更大。
　　现在的情况大为不同。第一，通胀的预期明显比半年前要提高。如果说半年前百姓琢磨的是3%还是4%的话，现在许多的机构琢磨的是5%还是6%。第二，世界各国都开始加息或考虑加息。比如欧洲央行已经加息。在我看来，不久的将来英国会加息，美国也会在一年之内加息。
　　在当前的背景下，加息对于下一个阶段应对和调整通胀预期，防止比较高的通胀演变为更高的通胀，有至关重要的作用。
　　《21世纪》：通胀之外，当前，很多人担心中国经济放缓的问题，在你看来中国经济出现滞胀的可能性有多大？
　　李稻葵：我不认为滞胀这个词适用于中国经济。中国经济自身增长的潜力是很大的。2010年中国GDP的增速是10.3%，2009年是9.1%。按照我们的预测，今年GDP的增速是9.4%到9.5%，明年在9%左右。这样一个增长速度，和滞是挂不上钩的。
　　《21世纪》：通胀会在何时见顶？
　　李稻葵：假定国际市场不会出现大规模的动荡，原油价格不会再回到130美元、140美元一桶。那么，在今年的下半年到明年初，通胀率完全有可能回落到5%以下，在4%左右波动。
　　像今年四个月之内猪肉价格上涨60%的趋势不可能再延续，一定会有一个反向的趋势。蔬菜也有类似的情况。
　　只要猪肉、蔬菜、副食品价格能稳定住，再加上目前夏粮丰收已成定局，对秋粮起决定性的东北地区也未看到有大规模自然灾害的报道，若不出现大意外也应该能丰收，那么粮食价格也没有大的波动的话，整个中国经济的物价水平就能控制住。
　　此外，中国经济仍然是大部分制造业产能过剩的大格局下，通胀率不会出现20世纪80年代末90年代初那样两位数的水平。但是，要注意的是这轮通胀是持续性的，未来五到十年都会存在介于3%到5%之间的温和通胀态势。

　　吴晓求：加息吸引热钱 加大输入性通胀压力
　　一刀切的货币紧缩政策继续下去，将会伤害经济
　　我感觉紧缩货币政策已经走到头了，银行间同业拆借利率这么高，都是信号。再走下去，恐怕要对经济形成伤害。昨日，中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所所长吴晓求在苏州科技金融论坛上如此表示。
　　吴晓求认为，目前的CPI高企，不全是货币现象，而是一系列综合性因素的结果，因此，必须采用减税等结构化政策予以应对，不能将注意力仅仅放在紧缩货币上。此外，对于业界热议的加息政策，他极力反对，认为不但不能收缩货币，反倒会火上浇油。
　　为什么加息会火上浇油？分析此次通胀的原因，就能找到答案，他说，看今年的统计数据，M2增速一直在下降，但CPI却在节节攀升，便可以断定，目前的CPI不全是货币现象。
　　吴晓求认为，目前这一轮通胀高企，主要有四股推动力量。首先是外来的输入性通胀，这里面包括石油等大宗商品的涨价，也包括大量国际资本涌入中国所形成的外汇占款，即所谓热钱拥抱中国，而这个因素也正是吴晓求反对加息的根本理由。
　　其他几个推动通胀的因素是，2009、2010年的大规模信贷扩张，国内工资等成本上涨的推动，以及自然灾害等多种因素引发的农产品供应紧张。
　　吴晓求指出，中国目前的存款利率是美日等国家的十倍左右，加上人民币升值的预期，大量不明资金涌入中国，很难监管。2009、2010年外汇储备大幅增长，并非由于FDI或者贸易顺差形成的，而是一些说不清道不明的方式进来的。
　　他认为，今年以来的多次提高存款准备金率，主要作用是对冲巨额外汇占款，目前存款准备金率已经非常高，很难再继续加；但一旦加息，将进一步扩大与发达经济体的利息差，会更加刺激热钱的涌入，进而增大输入性通胀的压力，使CPI火上浇油。
　　加息是个馊主意。他说，这会刺激每年一万亿、两万亿美元规模的钱涌入，远远超过加息所收缩的流动性的规模。
　　那么，应当如何应对？
　　吴晓求提醒别忘了财政政策，应当用一揽子结构性政策，针对性地予以化解。例如用减税政策促进经济增长、改革收入分配结构、增加供给以推动物价水平下降等。
　　货币政策独撑宏观调控大旗的局面，该结束了，一刀切的货币紧缩政策继续下去，将会伤害经济。他说。