浙江医药（600216）：对外合资及专利纠纷公告点评

　　评论：

　　公告1：11 年7 月4 日公司与北京美福润医药科技公司以及MediciNova公司订立《浙江森迈医药生物技术有限公司合资经营企业合同》，约定共同合作开发MN-221治疗哮喘新药。

　　公告2：日本Kaneka公司向美国ITC申请对公司辅酶Q10产品进行337调查，认为国内七家企业侵犯了其辅酶Q10 的美国专利。

　　我们的观点：从7月4日公司公布定增融资20 亿元投资建设生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目预案，到今日对外合作开发治疗哮喘新药，可见公司制药业务发展的步伐已经逐步加快。随着新药上市以及募投项目的建设完成，预计3~5年后，公司单一依靠维生素的模式将转变为营养品、特色原料药、制剂协同发展的格局。我们维持公司11-13年EPS为2.86/ 3.23 /3.42元，对应11-13PE为12/10/10。目前估值偏低，随着特色原料药和制剂业务的发展，公司对维生素的依赖降低，估值有望逐步提升，维持“谨慎推荐”评级。

　　合作开发治疗哮喘新药，市场前景良好

　　此次合作开发的MN-221是一种新型高选择性β2 受体激动剂，用于治疗哮喘急性发作。目前国内哮喘药物市场容量在60亿元左右，其中β2 受体激动剂是控制急性哮喘发作的首先药物，约占市场份额的33%。MN-221 同时还可用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）急性发作治疗，目前我国现有COPD 患者已超过4000 万人，据全球第一位，因此MN-211未来在国内的市场空间将非常广阔。

　　与同类药物相比，MN-221显示出更好的疗效和更优异的安全性，同时没有其它激动剂常见的心血管副作用，有望填补全球哮喘治疗针剂近30 年未有新产品问世的空缺。

　　美国临床试验在先，国内临床进度加快。目前MN-221已经在美国已顺利完成II 期B 临床试验，年底前将进入III 期临床。由于美国临床试验在先，预计国内临床审批将更为顺利，通过临床的时间将缩短。

　　股权合作分担风险，进一步合作值得期待

　　此次合作采用股权合作模式，三方出资设立合资公司开发新药，其中公司以现金出资571.6 万元，占40%股权，北京美福润以现金出资428.7 万元，占30%股权，MediciNova出资65 万美元，占30%股权。合资方式使公司以相对合理的价格获得新药的国内权益，同时也降低了新药研发的不确定性风险。

　　此次合作的外资方MediciNova是一家以开发小分子治疗药物为主的生物制药公司，拥有良好临床应用前景的备选药物，包括6 个已经进入到临床试验阶段的产品，涉及哮喘、慢性阻塞性肺病、多发性硬化症、间质性膀胱炎、实体肿瘤、广泛焦虑症和早产等多个治疗领域。目前MediciNova正在推动在研药物在全球上市，公司与其有望取得进一步合作。

　　制药业务发展步伐加快，前景值得期待

　　从7月4日公司公布定增融资20亿元投资建设生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目预案，到今日对外合作开发治疗哮喘新药，可见公司制药业务发展步伐已经逐步加快。“十二五”发展期间，制药业务将是公司重点的发展方向。

　　前期公司也储备有甲磺酸普喹替尼、昌欣沙星等1类新药品种，预计3~5年内新药将陆续上市。募投特色原料药和出口制剂项目也将陆续开始建设。随着新药上市以及募投项目的投产，公司发展模式将由单一依靠维生素转变为营养品、特色原料药、制剂协同发展的格局。

　　专利纠纷对公司业绩影响极小

　　此次涉及专利纠纷的辅酶Q10 2010 年的营业收入为8，418 万元，约占公司营业总收入的1.85%。从07年以来，辅酶Q10价格一直下降，公司毛利率较低，实际盈利很小。即使辅酶Q10完全停止销售，对公司业绩也非常有限。

　　日本Kaneka的专利存在技术缺陷，公司可以要求日本Kaneka 公司提出证据证明其专利的有效性和可执行性。我们预计后续诉讼将持续较长时间，诉讼期间公司还可以继续销售辅酶Q10。

　　继续看好VE提价，下半年公司业绩将好转

　　由于出口需求旺盛，6月份公司与新和成（002001）先后提高VE报价。目前VE成交价格在150~155元/kg之间，同比提高35~40元/kg。

　　浙江限电仍在继续，预计即将到来的7-8月用电高峰期，公司与新和成都可能停产检修，VE供应失衡将更加明显，价格有望继续提升。从下半年开始，公司VE成交均价将高于去年，业绩将逐月好转。（国信证券研究所）