央行定调货币政策不急转 市场解读定向宽松
　　淡化有效性、首提稳定性，监管层再释货币政策信号。
　　央行货币政策委员会2011年第二季度例会近日在京召开，其中明确，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性。
　　《第一财经日报》记者发现，第一季度例会的定调是提高货币政策的针对性、灵活性和有效性。
　　两相对比，有效性已经不提，新增的稳定性提法则放在了首位。
　　分析人士认为，上述提法的微调是对此前外界关于超调争议的回应。
　　当前货币政策是否过度收紧见仁见智，但在当前抑通胀和稳增长成为两大着力点的背景下，如何避免特定领域的经济运行趋冷亦成为政策观察期面临的课题。
　　事实上，本报昨天即报道，一种宏调新思路正在形成：相对紧缩、定向宽松。
　　谈及一些领域的定向宽松，国泰君安首席经济学家李迅雷告诉记者，本质上看这些都是属于财政政策的一部分，相关措施也不会对央行调控产生负面影响。
　　此外，有分析人士指出，对中小企业融资等领域定向宽松，也是在保持整体流动性调控的相对紧缩之余，体现了政策的针对性和灵活性。
　　值得关注的是，工信部、国家统计局、发改委、财政部昨日联合发布《中小企业划型标准规定》，首次在中小企业划型中增加微型企业一类。
　　工信部总工程师朱宏任表示，这有助于更有针对性、时效性地加大对小型、微型企业的扶持力度。
　　稳定性提法回应超调？
　　昨日举行的上述例会指出，当前我国经济继续平稳较快发展，但通胀压力仍然处在高位。
　　会议强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。
　　有效性说法的取消，说明央行已经注意到，货币政策的效果将会逐渐显现。农行高级宏观分析师袁江对记者表示，事实上，从M1、M2的指标看，收缩的货币政策效果已经非常明显。从物价来看，货币政策的传导有一定的滞后性，其对物价的效果今后将逐渐显现。
　　央行公布的数据显示，M1、M2增速在上半年经历了急剧下降的过程。其中，5月M2增速由去年12月的19.7%下降到15.1%。15.1%的增速实际上已经低于全年16%的目标值。
　　从上半年的情况来看，信贷规模得到了控制，M2也回到了目标值以下。李迅雷在接受记者采访时说。
　　一些接受记者采访的经济学家对有效性提法的淡化解读较为一致，但对稳定性的内涵阐述却存在不同看法。
　　货币政策收紧后，部分中小企业经营遇到困难，因此有人认为政策应该放宽。稳定性的提出主要是针对上述言论。袁江表示，央行此次强调稳定性，意味着货币政策要保持稳定的基调。
　　人民大学经济学院副院长刘元春也认为，稳定性的提出是对当前货币政策超调论的一个有针对性的回应。
　　李迅雷则认为，前期，市场利率大幅度上升，货币政策有点超调。提出稳定性，就是要维护整个金融体系的稳定，从这个说法来看，相比上半年有一个放松的信号。
　　但农行近日发布的研究报告依然认为，仍须坚持积极财政政策和稳健货币政策的主基调，调控方向不宜贸然改变。
　　该报告建议，下半年仍有加息必要，可酌情上调1~2次，每次25个基点，7月上旬是一个加息的时间窗口。
　　中金公司昨日发布的研究报告则预测，6月新增贷款5900亿元，M2同比增长15.2%。
　　定向宽松如何把握
　　记者了解到，在维持相对紧缩的同时，针对经济中出现的下滑风险，定向宽松政策其实已经开始推出。
　　一位官方人士此前和记者列述多个定向之处，其中就包括缓解中小企业融资难。
　　微型企业新标准的出炉，一大考量就是为了出台更有针对性的优惠政策。
　　上述央行货币政策委员会例会也强调，要引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持，特别是对三农、中小企业的信贷支持。
　　而据上述官方人士介绍，在此前10万亿地方政府债务审计报告公布的背景下，对这一领域的有保有控也成为定向的应有之义。
　　发改委已经发文，允许地方政府投融资平台公司发行企业债券，并要求将筹措的资金优先用于保障性住房建设。
　　对于相对紧缩、定向宽松的调控思路，李迅雷表示，相关措施从本质上看，都是属于财政政策的一部分。
　　李迅雷认为，货币政策是对总量的调控。所谓定向宽松的措施，并不会对央行调控产生负面影响。
　　现在中小企业面临着较大问题，尤其是资金缺乏。而保障性住房又是不得不完成的硬任务。这些方面，如果不定向宽松，那么经济可能会出现较大的问题。中山大学财政税务系主任林江教授告诉记者。
　　但林江也提出了自己的担忧。
　　以保障房建设为例，林江指出，虽然新发行的企业债券规定要用于保障性住房建设，但谁也无法保障这些钱真正用于其中。比如原来本来有部分资金要用于保障性住房建设，现在因为有了企业债券，原来的钱可以用在其他领域。
　　一位熟悉地方债务的专家也告诉记者，虽然是定向宽松，但国民经济各个部分是相互联系的，最后还是传导到了整个国民经济的肌体里面，从而有可能进一步加剧通胀的程度。
　　这位专家认为，定向宽松不是解决地方债的根本办法。最根本的还是要完善公共财政体制、土地制度等，包括考虑如何将地方政府的财政收支完全放到一个硬约束的框架里面，纳入到人大和公众的监督之下。
　　林江则直言，与其让地方投融资平台借债，还不如顺势而为，让各个地方政府根据需要发行地方债，有了地方债不要紧，关键是要透明化。
　　近日有媒体报道称，地方自行发债的试点工作正在积极准备当中，广东、浙江省目前正在做试点。
　　车市提升士气
　　去年底，汽车下乡、汽车以旧换新补贴政策以及小排量乘用车购置税三项鼓励政策都已经退出，其影响已经从近几个月的汽车产销的数据上显现。前5月，全国汽车产销分别同比增长3.19%和4.06%，增幅较去年同期分别回落52.4个和49.19个百分点。
　　上述官方人士透露，为了遏制汽车消费的下滑态势，有关政策已在酝酿之中，这也是定向领域之一。
　　昨天，沪深两市股指双双出现约2%的涨幅。其中，上海汽车(600104.SH)等多只权重股也出现了3%以上的较大涨幅。比亚迪(002594.SZ)连续第二个交易日强势涨停。
　　市场如此积极反应，凸显出该行业对于政策红利的热盼。
　　政策接力已有迹可寻。6月8日，国务院常务会议决定从税收、土地政策、降低过路过桥收费和加大物流业投入等方面着手，进一步促进物流业健康发展。这些措施将对下半年商用车市场带来利好因素。
　　同时，节能汽车补贴将继续执行，新能源汽车补贴将有所扩大。这些政策都是下半年车市的利好因素。目前享受节能汽车补贴的1.6L以下乘用车车型达到400多个，优惠政策的延续将促进这些车型下半年继续热销。（.第.一.财.经.日.报）

　　央行货币政策转向之后 A股反弹关注三点
　　短期投资窗口于7至8月开启
　　预计下半年上证指数波动区间在2400-3200点，市场将维持箱体震荡格局，慢跌快涨是主要运行特征。短期来看，把握市场波动机会，必须依赖左侧伏击，右侧卖出的策略；长期来看，下半年将是伏击成长股的良机。我们预计，A股市场投资窗口将在7-8月随着通胀拐点来临而开启；此外，10月之后可以开始着手布局新周期启动的长线机会。
　　通胀：拐点已经到来
　　当前中国经济处于最差的经济格局--经济下行和通胀上行。此前财政和货币政策已经开始退出，通胀回落的趋势已经形成，而目前通胀拐点即将来临。本轮通胀的根源较以往更为复杂，但是核心因素仍然是货币供应大幅增长的滞后反应。央行货币政策从宽松转向稳健之后，通胀回落的预期已经形成。从当前商业银行的流动性态势和贷款利率上浮程度来看，目前政策紧缩的力度已经接近2007年，下半年通胀下滑是大概率事件，通胀拐点出现有利于市场出现阶段性拐点。
　　总体来看，宏观经济组合当前面临拐点，核心的要素在于通胀的高位回落。从历史上看，经济和通胀的一致回落，往往暗示着市场的阶段性底部。此外，短期的库存出清也同样将在三季度发生，短期去库存化也将预示着指数阶段性拐点的出现。
　　盈利：ROE今年难见改善
　　非金融企业的ROE（净资产收益率）自2010年中期的高点开始显著回落，由于经济趋缓和通胀高水平的最差组合还将持续，因此从企业盈利的微观层面上看，利润率、杠杆率和资产周转率都将持续位于下滑的趋势之中。
　　温和通胀背景下企业利润增速保持高水平。按照1996年以来的历史数据，观测规模以上工业企业利润总额增速、CPI和PPI的趋势，在通胀的上行阶段，企业盈利都保持高增长，反而是通胀从高水平回落时，企业盈利增速开始放缓或显著下滑。当然，在通货紧缩真正来临之前，无需过度担忧企业的盈利增速。按照我们和市场整体对于2011年的通胀预测，前高后不低的通胀格局基本形成，如果经济不出现硬着陆，2011年工业企业利润增速仍将维持高水平。但是，非金融企业净利润增速的拐点要显然领先于CPI的拐点，按照历史经验，预计非金融企业净利润增速的高点已经在2010年二季度出现，未来的趋势性下滑不可避免。
　　去库存叠加政策紧缩效应，企业资产周转率将会趋势放缓。四万亿的政策支出，使得企业资产周转率在2009年底达到金融危机以来的高水平，但是2010年中期以来的通胀显著回升，拓展了企业的盈利空间，经济回暖遭遇去年年底以来的政策再紧缩，其结果就是当前的去库存。按照数据统计，库存增加主要集中在国防军工、电力设备、纺织服装、建筑、建材和房地产行业，预计上市公司的去库存将在三季度完成。
　　金融脱媒效果显著。非金融企业杠杆率已经接近历史高点，高融资成本下难以为继。
　　流动性：存量资金滚动
　　证券市场资金供给匮乏，仍将以存量资金滚动为主。自2008年1月以来，公募基金数量已经翻番，但是基金公司管理资产份额基本上未发生明显变化，维持在2.5万亿份左右。而其他机构投资者，如券商集合理财（上半年至今新发行341亿份）、私募基金（上半年至今新发型97亿份）和QFII等新增规模有限。不难看出，2008年以来，证券市场的流动性绝大部分由存量资金提供，尚未出现流动性大幅流入的情况，基民赎旧买新居多，新增购买力明显缺失。
　　二级市场资金供求缺口仍然较大。证券市场股票供给持续维持高水平，包括中小板和创业板为主的IPO发行、原有上市公司增发和配股等，2009年6月至今月均资金需求达到780亿元，接近2007年融资密集期的水平。
　　市场：短期底部来临
　　我们认为，短期市场底部已经来临，看好7-8月份的市场行情。首先，去库存基本完成。按照我们的测算，剔除房地产行业后，制造业上市公司库存周转天数为90天，高于过去7年历史平均水平73天，7月初将是上市公司去库存完毕的时点，需求有望再度上行。
　　其次，流动性底部。6月份流动性持续紧缩之后，短期货币市场收益率再度接近年内高点，流动性面临仅次于今年1月底的紧张局面。预计从7月份开始，流动性将出现阶段性宽松，有利于市场阶段性反弹。
　　下半年我们主要看好资源类股票（以煤炭为主），以及新消费、新能源、节能环保等成长股。短期而言，我们看好保障房政策力促落实下带来的煤炭、水泥、钢铁行业的投资机会。（国海证券）

　　A股市场处于震荡底 大级别反弹取决于政策刺激
　　2011年上半年A股市场冲高回落，热点从新兴产业回归到传统产业，估值回归迹象明显。下半年A股市场如何演变，投资者该采取怎样的策略?近期大盘强势反弹，是否意味着真的走出了底部?
　　7月5日，中央电视台大型电视辩论节目《财经论剑》第二季播出《A股市场篇》。中金公司首席策略师、研究部联席负责人黄海洲，瑞银证券董事总经理、首席中国投资策略师高挺，银河证券首席策略分析师孙建波，博时基金副总裁杨锐，《证券日报》副总编董少鹏等专家就上述问题展开了激烈论。专家认为，经济转型的成功与告别股市底部密切相关。
　　虽然沪深股指近期走出强势反弹行情，专家们并不认为大盘就此告别底部。多数专家认为，6月20日的上证综指2610点只是一个阶段性低点，并不排除后期大盘冲高回落的可能。预测最乐观的当属高挺，他认为2610点是中期底部，年内跌破此点的可能性不大。
　　杨锐认为，目前A股市场投资者趋于多元化，因此，不同的投资者对于国内国际影响市场的因素理解不一，因此市场走势就有复杂性。之所以认为大盘在近期反弹后会再次下滑，主要是因为国际大的经济环境存在不确定性。只有经济转型成功了，之前形成的底部才会是一个真正的底部。黄海洲与杨锐持相同观点，他同样认为经济结构转型对大盘的走势影响较大。他同时认为，全球经济危机之后，即使发达国家也都处在一个转型的阶段，与此相对应，经济运行的不确定性比较大，通胀压力依旧存在。
　　孙建波认为目前出现的市场底部是一个震荡底，他用这个自创的词组表达了两层含义：其一，底部仍旧存在震荡;其二，这是一个震荡时代的底部。
　　证券日报副总编辑董少鹏认为，下半年A股大盘将在底部徘徊震荡。而对于杨锐和黄海洲关于经济结构转型后才会迎来大牛市的看法，董少鹏表示反对，因为经济结构转型是非常漫长的过程，几年内都很难说转型可以成功。他认为，经济转型过程中，也可以出现牛市，只不过近期还看不到走牛的迹象。
　　对于下半年股市走势，专家们预计有冲高的可能，但对冲高的方式、时间以及冲高后的表现，观点不一。
　　杨锐认为下半年A股市场将冲高回落、反复震荡。目前的反弹与前一段时间大盘的回落关系密切，对于反弹的力度，杨锐比较谨慎地判断难以摸到3000点。由于后续不确定性因素的增加，经济增长长期的动力不是很足，通胀的压力又比较大，指数回落的可能比较大。黄海洲与杨锐的判断相似，他认为三季度大盘将会走高，四季度出现盘整，回落的可能极大。
　　与杨锐和黄海洲短期乐观看多不同的是，高挺认为目前市场仍在筑底，而且时间会比较长。他表示，二季度通胀爬高、业绩下行、政策紧缩，这三个趋势仍将在三季度持续。而具有前瞻性的市场需要一段时间来消化这些趋势。孙建波认为下半年A股市场是一个震荡寻高的过程。他参照历史经验作出这一推断，大盘持续走低基本上不会超过3个月。
　　董少鹏认为，货币政策虽然收缩，但也是要满足实体经济发展的需要的;宏观经济的因素并不是决定下半年行情牛熊的主要因素，心理因素和政策因素会起到相对较大的作用。下半年大盘能否出现较大的反弹，主要取决于政策的刺激。他分析说，大家都在说这个不确定性那个不确定性，但是分析一番后，反而觉得大家对于实体经济运行的预期是比较明确的;相反，一些人为的因素，才是最大的不确定性因素，下半年应该减少。
　　论剑专家就下半年投资策略提出了具体建议。杨锐比较看重成长股，而他选择的范围也比较广，他认为传统行业中同样存在成长股。高挺等专家建议，下半年的投资策略应兼顾价值股和成长股。高挺选择在三季度前期关注价值股和非周期[2309.02 2.28%]股，后期转向周期股，多重因素作用下，三季度周期股下行压力比较大。孙建波的策略与高挺异曲同工，追逐周期成长股，布局价值股。黄海洲则是先发掘价值股，再寻找成长股。(证券日报 李木子)