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海南海药:持有力声特股权比例上升,上调盈利预测
事件:公司董事会调整非公开增发募集资金增资上海力声特方案:按每单位出资额1.2元增资16734万。按新方案,增资完成后,海南海药持有上海力声特股权比例将从原方案的51%上升至91.17%。
海药每股1.2元入股等同原股东入股价格,二级市场投资者是重大利好。公司按照力声特股东上海汾阳医学技术有限公司2005年增资价格对原方案进行调整,仅仅简单考虑人工耳蜗已经获批,目前力声特价值显然高于2005年。
新方案使海南海药增资完成后持有力声特股权比例从原方案的51%上升至91.17%,人工耳蜗市场空间巨大,投资者未来可以从中分享更多收益。
国产人工耳蜗物美价廉,需求潜力有望快速释放。世界范围人工耳蜗生产技术被澳大利亚的Cochlear,美国的AdvancedBionics和奥地利的MED-EL公司垄断。上海力声特医学科技有限公司承接了拥有完全自主知识产权的国产人工耳蜗技术,初期年产能1万台,一举打破了由西方少数发达国家垄断人工耳蜗生产的局面。国产人工耳蜗以中文为母语基础,能识别汉语四声,特别适应我国多种方言交流的需要。而价格仅为同类进口产品平均价格的1/3。我国800万重度耳聋残疾人重新回到有声世界的需求将因此被大大激发,此外每年还有不断增加的新患者。
增发有望近期获批,维持增持评级。从时间进程上,预计公司增发方案有望于近期获批。新方案将使海药持有上海力声特91.17%股权,投资者将分享人工耳蜗更多收益。我们上调11-13年主业每股收益至0.48/0.65/0.83元(原预测0.36/0.57/0.74元),同比增长200%、35%、28%,考虑房地产收益11年每股收益0.72元。基于人工耳蜗巨大的市场空间,我们认为公司未来发展可以期待,维持增持评级。(申银万国证券)
中国南车:增发支撑未来发展,轨交巨头期待二次腾飞
上半年利润增长80%以上,在手千亿订单锁定全年业绩高增长
公司预计上半年净利润同比 80%以上,符合预期。公司截至5月底在手订单近千亿,其中机车105亿、客车20亿、货车30亿、动车组550亿、城轨地铁车辆200亿、新产业40亿、其他40亿,锁定全年业绩高增长。
定向增发110亿发展高端装备制造,社保50亿入股显信心
南车公告将以 6.06元/股(调整后6.02元/股)的价格增发18.27亿股,募集资金110亿元。其中南车集团认购60亿元,社保基金认购50亿元。募集资金将投向高端轨道装备制造,车辆维修,以及新能源汽车、融资租赁等新产业拓展。本次增发将有效降低公司负债率,增强高端装备研发制造能力。
动车组从三季度开始有望获得大订单
今年国家确定铁路建设投资规模达 7455亿元,创历史新高。虽然动车组招标由于铁道部的人事变动而暂时搁置,但大规模的投资项目需按时投入运营,今年年内就有数百亿订单需要及时招标。我们认为在三季度初铁道部工作会议后是动车组招标工作开展的一个时间窗。南车作为国内轨道交通双寡头之一,无疑将获得大订单的支持。
城轨地铁万亿投资带动收入爆发增长
根据交通运输部草拟的《十二五综合交通运输体系发展规划(征求意见稿)》,2015年我国城市轨道交通总里程将达到3000公里,较2010年增加115%。我们预计未来五年城轨地铁车辆需求将达25000辆,折合年均需求5000辆,即年均约350亿元的巨大市场容量。南车在城轨地铁车辆市场占有率达60%以上,我们预计收入从2012年开始将出现爆发性增长。
货运重载化打开大功率机车和重载货车广阔空间
重载化是我国解决铁路货运瓶颈的必由之路。南车较早开始对重载化进行技术储备,目前已经掌握了时速120km 提速货车、大轴重货车的关键技术。我们认为南车的大功率机车和大轴重货车将成为铁路重载化改造的直接受益品种。随着国家客货分线、货运重载化率提升,相关订单将延续高增长。
目标价 9元,维持买入评级
不考虑增发对股权的摊薄,我们预计南车2011-2013年EPS分别为0.34元、0.47元和0.58元,公司净利润三年CAGR 达40%。我们维持对中国南车的买入评级,目标价9元,对应2011年PEG 仅0.65。(光大证券)
老凤祥:百年老店,打造全国品牌
投资提示:重组完成后老凤祥将进入新一轮可持续健康发展,拥有160多年历史百年老店有望借助上市公司平台由区域品牌打造成全国品牌。充分受益我国珠宝首饰行业的快速增长,未来两年收入和净利润分别复合增长29%和43%。上调盈利预测并提高六个月目标价至41.76元,上涨空间20%。
理由:行业景气依旧,业绩增长有望再超预期。金银珠宝类消费品零售额增速尽管在5月份淡季有所下滑,但1-5月份累计仍然保持了51%的高速增长。预计今年上半年老凤祥金银首饰业务销售收入将超过100亿元,利润总额4个亿,接近去年全年水平,比去年同期增长超过50%。
推进自营旗舰店建设,提升零售业务占比。黄金市场的火爆使得公司批发业务在二三线城市开展的如火如荼,批发收入占比超过80%。在保持全年新开100家加盟专卖店的同时,公司亦将加大力度推进自营银楼布局作为十二五规划的重要内容。沈阳、北京的精品旗舰店今年将开业。同时,与经销商成立合资公司在当地开设零售门店的河南模式也将在其他地区逐步试行。业务结构逐步向自营:专卖:经销=3:3:4的目标改善,整体毛利率水平也会随之提升。
新四类产品销售快速增长,成未来亮点。新四类产品翠、珠、玉、宝虽然规模仍小,2010年收入占比不足3%。但其增速(2010年同比增长超过60%)要远高于金、银、铂、钻老四类产品(+45%)。老凤祥于上海国际珠宝展展出的几款价格上亿的精品翡翠首饰展示了公司出色的产品开发和设计能力,为将来把少数产品打造成奢侈品牌奠定了基础。
上调盈利预测9%。根据行业零售数据和公司近期经营情况,我们分别上调公司2011和2012年每股收益预测9%和10%至1.39元和1.77元。
估值与建议基于调整后的盈利预测,目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为25.0x和19.6x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为13.8x和10.9x,估值便宜。目前股价已接近前期目标价36元,我们给予2011年30x目标市盈率,上调目标价至41.76元,重申推荐评级。
风险金价大幅波动(中国国际金融)
宋城股份:泰山项目落地
公司景区+主题公园模式异动复制第一单-泰山项目成功落地。从5月13日与泰安旅游经济开发区管委会签约到7月1日落地设立独资公司,公司仅用1个多月时间就完成选址落地这一异地复制中的难关之一,未来项目将享受泰安最优惠产业扶持政策。如果之后进程顺利,项目将于2012年7月正式投入运营。我们认为,泰山项目的顺利进行,进一步表明了公司景区+主题公园全国复制的坚定决心,为未来三年全国上演8台演出的目标迈出坚定的一步;同时也表明地方政府对这一模式的认同,对公司丰富地方夜游市场的支持,有利于项目后续的建设和运营。
泰山项目前景看好。泰山景区作为国家首批5A级景区,年接待游客人次逐年上升,2010年泰山区旅游人数达734万人次,预计团队年游客量在200万以上。此次项目选址泰安旅游经济开发区内天平湖西岸、环湖路东南,大陡河以北的土地,地理位置较好,将充分利用泰安现有成熟的功能设置、旅游配套及京沪高铁开通的有利时机,前景看好。假设项目2012年三季度顺利开演,2013年有效票价100元,接待80万人次,2014年有效票价110元,接待150万人次,则2013-2014年预计收入为0.8亿元和1.65亿元,净利润为2400万元和4950万元,贡献每股收益0.06元和0.11元。
后续项目可期。从最新的调研来看,三亚项目经过反复磋商,预计将于近期落地,其他项目如丽江、九寨沟、张家界等在商谈中,已经签约的峨眉山、武夷山项目在落实土地问题。预计未来三年每年2-3个项目成功落地,2个项目开演的可能性较大。2011年7月在杭州开演的吴越千古情将成为2012年的增长点,此次泰山项目和未来的三亚项目有望成为2013年的增长点。
我们看好宋城股份主题公园+文化演艺模式全国范围内的复制与扩张,维持11-13年最新摊薄每股收益为0.66元、0.82元和1.06元,目前股价2011年动态市盈率30倍,考虑到即将上演的吴越千古情及此次泰山项目成功落地,我们预期公司未来业绩弹性大,成长性好,维持公司买入评级,目标价29元。
风险因素:(1)项目审批不确定性的风险(2)公司模式异地拓展失败的风险(3)随着异地拓展,公司规模的扩大,管理存在无法跟上的风险。(东方证券)
奥克股份:上半年业绩大幅增长,全年业绩有望超预期
2011年6月28日,奥克股份发布中期业绩预增公告,公司上半年实现归属上市公司股东净利润1.1-1.2亿元,同比增加80%-90%。公司上半年业绩大幅增长的原因有三:
1)新建产能完全投放,产销量大幅增加。去年9月,广东5万吨项目达产;去年12月,南京8万吨产能投产(50%股权);今年一季度,扬州3万吨产能达产;今年4月份,山东5万吨产能投产(81%股权)。同去年二季度相比,公司权益产能增加16万吨至26万吨,增幅达160%。公司产品产销量相应大幅增加。
2)产品价格提升。公司占据国内切割液市场70%以上市场份额,市场地位与话语权较高。为了应对原材料价格上涨,公司一季度将切割液价格上调1000元/吨,预计毛利提高8%左右。
3)原材料环氧乙烷价格近期有所回落。由于原油及乙烯价格下降、乙二醇下游需求疲软、国内环氧乙烷商品量增加,5月中旬以来环氧乙烷价格大幅下降,由14000元降至目前的12000元左右,由此带来的毛利率提高预计为7%-10%左右。
我们预计公司下半年及未来几年业绩将继续维持快速增长,并有望超预期,原因如下:
1)公司同最大客户签订巨额订单。4月8号,公司同其最大客户赛维LDK签订13亿元的巨额切割液订单,比去年增加8亿元左右。2010年赛维LDK占公司销售额的23%,今年预计将超过三分之一。
2)原材料环氧乙烷价格有望进入下行通道。首先,11年国内环氧乙烷商品化产能达170万吨左右,比10年增加40万吨;12年将继续增加10万吨以上。其次,随着国内煤制乙二醇项目产业化的推进,部分用于乙二醇的环氧乙烷(目前70%以上)有望商品化。再次,若全球经济持续低迷、原油价格保持低位,环氧乙烷价格仍有下降空间。
3)新项目和超募资金有望带来超预期。公司仍有较多储备项目,其中3万吨环氧乙烷精细化工项目预计明年上半年达产;20万吨环氧乙烷、30万吨环氧乙烷精细化工项目正在筹划中,项目达产后在扩大生产的同时,还将实现原材料部分自给、大幅降低生产成本。另外,公司剩余超募资金未来有望带来超预期。
盈利预测与投资建议。维持公司2011、2012年按最新股本摊薄后EPS为1.50元和2.36元,按11年22倍PE,给予目标价33元,维持强烈推荐评级。
风险提示
环氧乙烷价格上涨。(华创证券)
威孚高科:长期趋势向好,短期业绩有压力
二季度、三季度公司业绩不乐观:受商用车行业销量下滑影响,威孚高科主要控参股公司业务受到不同程度影响。虽然1-5 月威孚高科控股公司主要产品如多缸泵、P 系列喷油器、净化器、汽柴油催化、增压器等累计销量增幅较高,但估计从4月开始公司主要产品销量有明显下滑,我们估计公司2011 年二季度净利润环比有一定程度下滑。由于商用车尤其是重卡行业下滑,作为上游零部件配套商,我们预计公司2011 年三季度利润可能更难乐观。
对下游行业的判断:行业从4 月开始回落,二季度市场低迷,综合分析整个汽车市场,预计将出现前高后低走势。我们预计三季度末市场有望回暖,随着库存的消化和发动机厂商产生新增采购需求,预计届时公司经营将随之回暖;此外,原材料价格及人工成本有所上涨将带动一系列经营要素变化,可能对威孚高科下半年盈利水平产生不利影响。
新业务增长迅速、储备充分:近年公司继续巩固燃油喷射系统市场地位,投资于面向国四重型柴油机市场的具有完全自主知识产权的WAPS 系统研发及产业化,加大在进气系统(增压器)和尾气后处理系统投入,如增资宁波天力,投资于汽车尾气后处理系统产品产业化,兴建工程研究院,兴建增压器、尾气处理研究中心。2010 年公司后处理系统产品同比增长48%;进气系统(增压器)通过收购、业务整合、人才引进等为公司未来的支柱产业之一奠定了坚实基础,同比增长177%。随着我国排放标准的提高,未来公司增压器和后处理系统业务规模将逐渐扩大,形成新的利润增长点。国Ⅳ排放标准的实施将会为公司的新产品带来较大机遇。
持续的降本增效成果显著:近年来公司努力提升管理水平,从提升劳动生产率,优化生产流程,集中资金管理,加强物料采购管理,降低运营成本等方面着手,提升盈利能力,我们注意到公司近年来财务费用率明显降低,借款大幅减少,各项经营指标明显提升,由此我们预计公司利润增长水平将高于下游行业增幅。
与博世的战略合作进一步深入。公司最新公告显示:本次定向增发中关于引进境外战略投资者事项获得国家商务部的原则批复,同意德国博世以现金方式认购威孚高科定增股票。随着德国博世持有公司股权增至14%,威孚高科与博世之间的深度战略合作将对未来公司业务发展产生深远的积极影响,进一步提升威孚高科在三大系统(进气系统、燃油喷射系统、后处理系统)上的行业地位及综合竞争力。
看好长期发展、短期业绩有波动:公司是我国商用车排放升级的最大受益者,近年来主业龙头地位稳固,新业务发展迅速,与博世的战略合作进一步深入,未来发展前景广阔,但2011 年受到下游行业低迷影响,短期利润将有波动,预计2011 年二季度、三季度业绩将受到不利影响。
鉴于公司现状,我们下调公司盈利预测,预计威孚高科2011 年、2012 年EPS 分别为2.6 元、3.31元。目前动态市盈率15 倍,显示市场对公司业绩波动已有提前反映,我们维持对威孚高科的推荐评级。
风险提示:1)商用车行业、尤其是重卡行业复苏慢于预期;2)新业务受国家政策影响较大,若国四标准推行晚于预期,则公司新业务成长速度及节奏将有所变化。(平安证券)
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