珠海港:中报靓丽,长期看好,但中短期面临压力

　　投资要点
　　PTA 旺季,投资分红如期而至,提升公司业绩
　　2010年是PTA 行业的景气高点,公司参股15%的珠海BP 公司分红2.23亿元,大幅度提升公司业绩。报告期内公司实现营业收入1.89亿元,同比增长0.92%;归属母公司的净利润为2.08亿元,同比大幅增长145.58%;每股收益0.60元。
　　实施西江战略,加大对西江流域码头的投资和开发
　　如我们年报点评中预计,由于珠海港货源腹地较小,必须实行西江战略,发挥江海联运的优势,有效的拓展港区腹地。公司公告拟投资新建梧州港大利口码头项目,我们认为此项目建设规模较小,新建内港码头收益率较低,回收期较长,对公司影响偏负面。我们丝毫不怀疑公司实行西江战略的必要性,不排除公司继续加大对西江流域码头的投资开发的可能,预计最合适和可能的途径是收购已建成较为成熟的西江流域码头。
　　在建项目多,资金需求大,公司有再融资的可能
　　公司处于转型过程中,储备项目较多,且港口码头建设资金需求量大,虽然于2011年初发行了5亿元的公司债,在手现金较为充裕,但未来两年是项目建设的高峰期,公司将有较大的资金缺口,预计公司有再融资的可能。
　　投资收益保驾护航,PTA 行业景气未来几年可持续
　　公司目前仍处于大规模的项目建设和培育期,主业处于亏损阶段,依靠投资收益提升公司业绩这一趋势预计2013年前将得以延续。公司投资收益主要来自珠海电厂和参股15%的珠海BP,珠海电厂项目投资收益稳定在1亿元左右,业绩提升主要是依靠珠海BP。通过分析中报,珠海BP2011年1-6月销售均价上涨33%,产销量上升6%,PTA 业务有望延续2010年高额利润的行情,为公司2012年的业绩带来增长;而且珠海BP 预计明后两年进行扩产和扩建,将有利于形成规模优势,享受行业景气盛宴。
　　看好公司的转型和长期投资价值,维持推荐的评级
　　预计珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.35元,对应7月24日收盘价13.0元PE分别为22.7、13.0和9.6倍,维持推荐的投资评级。（平安证券）

重庆百货:期待合并后的整合协同效应

　　合并形成重庆商业航母。2010年底,公司通过定增完成对大股东重庆商社集团和战略投资者新天域湖景旗下新世纪的合并重组,合并之后的新重百经营面积超过130万平米,百货、超市、家电门店数超45、160、40家,2010年主营收入分别为89.82、73.32、42.16亿元,为西南地区最大的商业集团。
　　西南地区社销总额快速增长,消费升级空间大。西南云贵川渝四省市过去5年GDP和社销总额均保持两位数快速增长,高于全国均值。重庆、成都、贵阳、昆明2010年社销总额占当地GDP比重分别为36.5%、43.6%、43.2%、50.0%;1985-2010年间,云贵川渝地区城镇居民边际消费倾向分别为0.685、0.699、0.772、0.764,川渝地区消费倾向高于全国水平(0.702)。据《重庆市建设长江上游地区购物之都规划》,至2015和2020年,重庆社销总额分别达到6千亿元和1万亿元,未来5年和10年复合增速分别为15.35%和13.03%。
　　公司内生增长稳健,外延积极拓展西南地区。2010年底公司共有百货46家,面积超70万平米,其中老重百门店分布较广,遍布重庆郊县,但受制于市内门店店龄较长和郊县门店面积较小,内生增长主要来自于老店扩建改造。未来新重百外延扩张将向川、贵等较发达地区拓展,我们预计每年新开5-6家门店。超市业务受近年迅速崛起的永辉超市影响,在重庆地区的垄断地位已被打破,我们预计新重百未来每年新开超市25家左右,收入保持稳健增长,但毛利率或有较大提升空间。家电业务已形成商社电器、苏宁、国美三足鼎立之势,未来保持稳健增长。
　　期待老重百和新世纪的整合协同效应。目前重庆商社董事长由原新世纪董事长接任,因新世纪的市场化运作能力和管理机制优于老重百,我们认为此为积极之举。后续两公司内部整合仍将积极推进,包括新领导班子的任命,以及选址、采购、招商、卖场营运、促销、物流配送、财务、IT等诸多业务流程的整合,我们期待在协同效应下公司形成更大的规模效应和议价能力,毛利率不断提升,同时运营效率也有望逐步提升。经测算:公司毛利率每上升0.1%或销售+管理费用率每降低0.1%,预计公司2011EPS将上升约0.06元。
　　风险因素:公司整合进程和效果低于预期,公司内生增长低于预期。
　　盈利预测、估值及投资评级:预计2011-2013年EPS分别为1.86、2.34、3.02元,(2010年为1.41元),复合增速为28.79%,考虑到公司为西南地区商业龙头,及后续整合协同效应的发挥,结合行业估值水平和公司成长性,我们给予公司2011年30倍PE,对应合理价值为55.80元。DCF估值为53.52元,PS估值1.2倍对应股价57.31元。综上,我们认为综合PE和PS估值更为合理,合理价为55.80-57.31元,现价46.81元,首次给予买入评级。（中信证券）

古井贡酒:各方面改革推进及深化 定增进一步释放增长潜力

　　1.事件
　　公司非公开发行A股股票申请获得有条件通过后,我们对公司进行了跟踪研究。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、公司各方面改革推进及深化、增长基础不断夯实上海浦创受让古井集团40%股权性质上完成国有到民营的转变,保障了公司决策和运营效率的根本改变。从公司近几年的发展变化来看,产品创新、生产夯实、销售变革、组织结构等各个方面不断推进和深化,增长的基础不断夯实,从而带来业绩的持续超预期。
　　(二)、在不断演化的省内外白酒竞争格局中,古井贡酒后发优势明显安徽省本地白酒企业竞争白热化,从竞争格局的演化来看,省内白酒企业将逐步拉开距离。古今贡酒在省内中高端白酒具有绝对优势,公司定下目标安徽市场公司必须做到第一,而且与第二要有绝对的差距,3年内安徽做到30-50亿元,每个地级市至少实现2个亿销售收入。古井贡酒在2010年已达到省内第一,从2011年上半年的销售情况来看,公司正与其他企业拉开档次。
　　(三)、定向增发进一步释放公司持续增长的潜力
　　公司定向增发于6月21日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过2000万股A股新股,发行价格不低于66.51元/股,预计募集资金净额12.26亿元。募集资金用于涉及优质基酒酿造技术改造项目,基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目,营销网络建设项目,品牌传播建设项目。我们预计最终增发价格远超发行底价。定增项目将从生产、销售、品牌全方面夯实基础,我们看好此次定向增发,将进一步释放持续发展的潜力。
　　3.投资建议
　　公司计划未来3年内安徽做到30-50亿元,省外市场聚焦苏、鲁、豫、浙、冀市场,河南、江苏、山东突破10亿。公司后续存在制定股权激励的可能性。我们预计公司2011-2013年销售收入分别为34.81亿、50.28亿和64.05亿,实现EPS2.71元、4.22元和6.06元,给于推荐的投资评级。（中国银河证券）