一年期央票地量发行10亿元 分析称释放救市信号
　　7月25日消息，央行今日公告称，将于周二例行公开市场操作中发行10亿元一年期央票，数额较上周减少40亿元。分析人士指出，市场资金面紧张已致债市、股市扭曲，地量发行给出流动性管理放松的向好信号。
　　连续三周，一年期央票发行量环比锐减。央行今日宣布将于26日发行10亿元1年期央票，发行量较上周的50亿元减少40亿元。一名交易员指出，本周公开市场到期资金仅为340亿元，隔夜及7天回购利率高企，市场资金面紧张是央行减小公开市场回收资金力度的原因。
　　今日由于商业银行因存款下降获得央行的准备金退款，银行间回购利率出现回落。基准7天回购加权平均利率较上一交易日跌15个基点，报5.27%；隔夜回购加权平均利率报5.16%，跌17个基点。据上述人士指出，7天及隔夜回购率在4.5%左右是合适的，超过5%仍然偏高，意味资金面紧张。
　　光大银行首席宏观分析师盛宏清指出，周一股市大跌以及日前债券市场的扭曲，根本原因在于资金面。他认为央行今日地量发行央票是给了市场一个向好的信号。
　　中国需要大力发展直接融资市场，但今年以来股市表现不佳，担当直接融资的功能受到破坏；另外从市场资金面上，因为大型银行有对政策紧缩的预期有惯性，所以即使有资金，也会造成资金面虚紧的气氛。盛宏清表示。
　　他认为，目前央行让在实行稳健的货币政策，但在流动性管理的松紧程度上或有所变化。近月来央行已实现连续8周净投放，净回笼仅出现1周，公开市场又在上周重返净投放，投放模达190亿元。

　　资金面稍缓 债市喘了口气
　　紧张的资金面在昨日稍有缓和，债市终于也得以喘口气，止住了大幅下跌的态势，市场整体收益率走稳，个别利率品种甚至出现小幅下行。市场人士分析，尽管昨日债市止跌，但市场谨慎气氛仍浓，资金面紧张的预期和信用债风险犹存，机构成交清淡，短期内现券收益率大幅回落的可能性有限。
　　昨日资金价格小幅回落，隔夜和7天回购加权平均利率分别下行了17个基点和13个基点。在此背景下，现券收益率昨日也涨跌互现。中债收益率曲线显示，国债收益率方面，1年下行了3.32个基点，至3.7943%；5、7年期分别小幅上行0.5个基点和下行3.1个基点；10年则微跌0.08个基点至4.07%。但信用产品继续上涨，中短期票据AAA曲线0.5年上行3个基点至5.4206%；5年关键期限上移2个基点至5.50%。
　　上周债市经历了今年最为惨淡的一周，债券价格一路大跌。银行间债市上，1-7年的国债收益率均创下年内新高，单周升幅超20个基点；而标杆品种10年国债收益率一周上行14个基点，进一步逼近今年新高。交易所信用债指更是跌跌不休。市场把上周债市暴跌的原因，归结于资金面紧张、对城投债信用产品担忧和债基赎回压力加大三个主要原因。
　　在经历了上周的暴跌后，昨日机构对现券的需求也略微放大。据一位交易员透露，不仅基金在昨日早盘开始买入央票，而且企业债的需求也较上周略微加大，一些机构逐步开始买入1-3年内AA评级及以上的企业债。
　　但与此同时，机构对信用产品的信心仍未恢复，尤其信用产品市场上，偏空气氛仍笼罩在债市上空。据交易商协会昨日公布的非金融企业债务融资工具定价估值显示，本周短期融资券和中期票据的收益率估值大幅飙升，其中以1年期品种涨幅最大，各评级品种均超过40个基点，1年期重点AAA品种上行了46个基点至5.39%，AA品种上涨了49个基点至6.16%。
　　业内人士分析，尽管昨日回购利率出现回落，但在银行月末考核的压力下，7月份资金面仍将显紧张。国泰君安指出，由于7月底至8月初连续两周的公开市场到期量较少，因此，8月中旬前资金面难以大幅改观，预计以7天回购利率为代表的资金利率，整体波动中枢仍将在5%左右的高位。而在经历了前一轮的急速下跌后，目前利率产品和部分信用产品的配置价值都大幅提升，并且PMI数据显示经济总体依然有所放缓。但短期内，债市各大现券品种难有反转趋势，流动性冲击也仍可能继续发生。（.上.证 .王.媛）

　　兴业银行：预计央行8月将只加息不会调存准
　　兴业银行周一(7月25日)最新公布的报告显示，该行预计中国7月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅将继续上冲至6.5%左右，控通胀仍将是目前的第一要务。同时预计中国央行8月将再度加息，但不会提高存款准备金率。
　　报告指出：预计(7月CPI)环比增幅也将继续高于历史正常水平，而这还可能不是年内CPI的高点。目前物价形势的发展也意味着，全年CPI控制在5%以内的任务将相当艰巨。
　　兴业银行预计，中国央行8月将再度加息，但不会上调存款准备金率。该行指出，加息总体上有利于遏制浓烈的资产投机氛围，有利于企业经营重归主业，且有利于信贷资源更多地向中小企业分配。
　　中国国家主席胡锦涛上周五(7月22日)也重申，下半年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳定物价作为首要任务；并要坚持楼市调控不动摇。

　　外在流动性已过了峰值 通胀情况或将有所改观
　　6月CPI指数创下6.4%的新高度，金融市场各方对我国通胀压力的理解和前景走势的研判，分歧非常大。乐观者认为，配合当下我国较低的M2增速，剔除翘尾因素和食品等短暂性的因素，货币政策的时滞效应将使得我们最终在三季度迎来这一波经济周期的通胀拐点。悲观者则认为，通胀预期一旦形成，矫正起来就是病去如抽丝。在很长一段时间内，通胀或许都会在高位运行，如果外部经济不利，我国通胀形势会有进一步恶化的可能。全球化的趋势不可逆转，各个经济体之间的同步性得到了空前强化，各种冲击扰动因素在各个经济体之间的传导也变得越来越快，各种防火墙的作用也在日益被削弱。
　　为了更好地把握我国通胀形势的下一步走向，很有必要解剖当前国际经济几个热点问题。
　　大规模的信贷扩张，基本上是各主要经济体政府应对这次经济危机的标准措施。参照以往的经验，危机之后必然伴随着长期缓慢的全面去杠杆化，这个过程的特征就是产出下降，物价回落，经济结构调整，以及居民消费下降。换言之，受到打击的经济将不可避免地陷入低潮，直至资本积累回复并开始新的一波经济周期，重启经济复苏繁荣之路。但是，这一次由于各国政府应对危机的积极扩张政策，这个缓慢而痛苦的去杠杆过程实质上变成了私人部门的杠杆化向公共部门转移。如果在反周期经济政策效果尚未消退之时经济结构未能有效转变，那么通胀悲观论者的论断就会变成现实。信贷扩张总有政府力有不逮的那一天，在刺激经济过程中沉淀的大量货币如果不能转化为新的实体资本和生产能力，则会在经济参与者的预期改变之时转化为实实在在的通胀压力。恶性通胀和对实体经济的重大伤害，恐怕会是这个剧本的唯一结局。世人看到这种灾难性事件发生概率在逐渐增加的鲜明表现是，南欧几国债务危机的扩散蔓延，美国两党之间最近关于是否提高债务上限的交锋博弈，还有不断增长的金价。
　　但在通盘考虑外部的经济因素之后，值得庆幸的是，规避悲观论者的预言并非毫无可能。在长期来看，全球经济面临的根本问题是重回可持续性的增长。要想避免悲观论者的预计，唯一的希望是重建在危机中受到伤害的经济基础，维持各国居民生活收入水平的稳定乃至持续性的增长，为全球下一个周期的经济扩张提供可靠的市场需求基础。
　　人类历史上的恶性通胀，几乎都与政府的超发货币，变相逃债有关。一战之后的德国，因为根本无支付凡尔赛合约中规定的天价赔偿，是当时发达工业国家中品尝过恶性通胀的唯一国家。最近的事例是津巴布韦经历的恶性通胀，这与其国内动荡的政局息息相关。不论美国还是欧洲，目前都没有通过制造通胀的办法来解决政府债务危机的智慧和勇气。欧洲央行已经先于美联储朝着货币政策正常化的方向迈出了第一步。这轮经济危机之后，欧元区迄今已加息两次，向市场释放了一个遏制通胀的强硬信号。美国则如期在今年六月结束了始于去年的QE2。尽管伯南克在最近一次美联储会议中的如果经济继续不振，就可能推出进一步刺激计划的言论被坊间解读为可能在为下一步量化宽松政策做舆论准备，但从伯南克第二天专门召开新闻发布会为其之前言论消毒的举动来看，美联储在进一步宽松政策上的态度也是相当保守的。尽管对于欧洲率先开始紧缩颇有微词，认为不能伤害经济长期的增长基础，奥巴马政府日前也正式推出了美国版的政府开支削减方案，尽管较之初始规模大大缩水，新方案也希望在未来十年削减1万亿美元的政府开支。由此可以得出结论，外部世界创造的流动性，已经过了峰值，紧缩之路虽未迅速铺开，但是也已逐渐浮现。全球流动性的总规模在未来会逐渐下降。这无疑会大大减弱以中国为代表的新型国家面临的热钱压力。不仅中国一家面临转型问题，美国，欧洲也都面临各自的经济结构调整。欧元和美元会在短期内承受一定的压力，但是却不会出现崩溃的局面。
　　 一种货币的内在价值，在长期只取决于发行该种货币的国家或地区的单位劳动生产率。不论是美国还是作为欧元核心成员的德国，在劳动生产率上面都仍然是全球的翘楚，这也成了美元和欧元的长期内在价值支撑。而随着这两种货币的企稳回升，以美元计价的国际大宗商品和粮食价格走势也将趋于疲软，当会减弱我国输入型通胀的压力。
　　 笔者据此判断，我国在下一个阶段面临的外部经济通胀情况或将有所改观，这将为我国调整国内的经济结构、减缓通胀压力，提供较为友好的外部环境。 （作者系英国约克大学金融学博士，现任教上海大学国际工商与管理学院）(.上.证 .李.翔)

　　中信证券：密切关注信贷数据
　　中信证券最新发布的A股策略研究报告认为，短期内影响股指走势的因素将主要来自于通胀走势的判断以及政策预期，应密切关注7月份新增信贷数据。报告预计近期的行情将仍会以结构性机会为主，建议关注半年报业绩及送配、海外大宗商品价格波动、人民币快速升值等主题的阶段性机会。
　　报告分析，股指在上周出现比较明显的回调整理走势。前期涨幅明显的板块调整压力相对较大。上周汇丰PMI指数低于50的荣枯分界值、地产调控将向二、三线城市扩散以及以城投债为代表的部分信用债近两周遭到投资者抛售都引发了A股市场投资者出现获利回吐行为。
　　中信证券认为，中央政治局会议精神符合预期，因为历次中期会议都不会改变基调，但经常会根据经济形势微调。同时，由于此次会议时点较为特殊，通胀的见顶下行还只是预期，并未看到实际数字，因此政策倾向选择等待而非贸然放松。此外，此次会议表明地产调控不会放松，转型政策将加快推进。
　　报告表示，目前宏观经济放缓符合预期。考虑到季节性因素以及本轮调控的节奏，PMI指数在6、7月份见底的可能性较大。而且管理层乐见经济放缓。基于此中信证券判断，未来将陆续公布的宏观数据预计将显示经济放缓趋势，应该较为符合管理层和市场的预期，其对资本市场的负面冲击影响相对有限。
　　7月通胀数据将成市场关注焦点。报告提到，7、8月份CPI数据一致性预期再度调高，市场忧虑正在抬头。而从截至7月15日商务部公布的数据看，肉类和蔬菜价格环比涨幅明显回落，粮食价格环比涨幅稳定，食用油价格环比涨幅继续上升。未来需要密切关注猪价走势。
　　报告同时表示，短期资金价格明显反弹，近一段时间市场流动性依旧偏紧，提醒关注7月新增信贷超预期的可能性。
　　在投资建议上，中信证券建议等待CPI回落的信号，继续挖掘结构性机会。
　　报告分析，经过回调，股指对近期经济放缓、地产调控扩大和地方债问题的担忧得到了一定程度的缓解。短期内影响股指走势的因素将主要来自于通胀走势的判断以及政策预期，而这需要时间来验证。建议投资者密切关注7月份新增信贷数据，其不单是我国宏观经济的领先指标，也是预判政策走向的一个较好的观察指标。
　　从板块格局上看，与积极财政政策相关的行业和早周期板块已经有所表现，消费板块中的食品饮料、医药也有比较强的补涨动力，加上中小市值个股行情表现明显，各个板块在目前位置上都在寻找继续突破的动力。
　　中信证券判断，短期走势方面，在房地产调控政策、地方债务风险的担忧情绪淡化之前，周期性行业更重要的仍是观察微观去库存幅度和价格景气程度，这一过程还需要在8月之后观察，预计近期的行情将仍会以结构性机会为主。(.上.证 .马.婧.妤)