中报收入与去年持平，管理费用提升影响业绩

　　阳谷华泰公布2011年中报：2011年上半年实现营业总收入1.80亿元，同比增长1.30%；归属于上市公司股东的净利润1091万元，同比下滑37.86%。对应摊薄后股本，每股收益为0.10元。本次收入与去年同期持平，符合预期。理由在于公司募投及超募项目均在2011年下半年及2012年投产。净利润同比下降37.86%，主要原因来自于管理费用的提升。2011年中期管理费占营业总收入8.84%，去年同期仅为为5.61%。

　　NS毛利率提升至10.93%

　　分业务收入中，我们注意到NS毛利率2011年上半年上升至10.93%。我们认为这与公司加大外销比重紧密相关。我们在《讲述M的故事中》曾经提到，NS毛利率提升，将大幅改善公司2012年业绩。从2011年上半年的情况来看，一旦M实现自给，毛利率提升到平均水平20%以上是大概率事件。

　　投资建设新型助剂项目，新增多处增长点

　　公司公告决定利用自有资金投资建设年产6500吨新型橡胶助剂项目。产品包括次磺酰胺类促进剂及加工助剂约10类产品。一方面，此次建设投产后，公司产品群将得到大幅扩充；另一方面，也证明国家中心在研发领域的优势及新产品上线的能力。

　　估值及投资建议

　　我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后每股收益分别为0.30、0.94和1.28元。我们认为公司促进剂M项目投产后，公司将逐步掌握市场主动权。考虑到公司橡胶助剂国家中心的隐形实力，我们对公司发展前景保持乐观，继续维持对公司的“推荐”评级。