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古井贡酒:各方面改革推进及深化 定增进一步释放增长潜力
1.事件
公司非公开发行A股股票申请获得有条件通过后,我们对公司进行了跟踪研究。
2.我们的分析与判断
(一)、公司各方面改革推进及深化、增长基础不断夯实上海浦创受让古井集团40%股权性质上完成国有到民营的转变,保障了公司决策和运营效率的根本改变。从公司近几年的发展变化来看,产品创新、生产夯实、销售变革、组织结构等各个方面不断推进和深化,增长的基础不断夯实,从而带来业绩的持续超预期。
(二)、在不断演化的省内外白酒竞争格局中,古井贡酒后发优势明显安徽省本地白酒企业竞争白热化,从竞争格局的演化来看,省内白酒企业将逐步拉开距离。古今贡酒在省内中高端白酒具有绝对优势,公司定下目标安徽市场公司必须做到第一,而且与第二要有绝对的差距,3年内安徽做到30-50亿元,每个地级市至少实现2个亿销售收入。古井贡酒在2010年已达到省内第一,从2011年上半年的销售情况来看,公司正与其他企业拉开档次。
(三)、定向增发进一步释放公司持续增长的潜力
公司定向增发于6月21日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过2000万股A股新股,发行价格不低于66.51元/股,预计募集资金净额12.26亿元。募集资金用于涉及优质基酒酿造技术改造项目,基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目,营销网络建设项目,品牌传播建设项目。我们预计最终增发价格远超发行底价。定增项目将从生产、销售、品牌全方面夯实基础,我们看好此次定向增发,将进一步释放持续发展的潜力。
3.投资建议
公司计划未来3年内安徽做到30-50亿元,省外市场聚焦苏、鲁、豫、浙、冀市场,河南、江苏、山东突破10亿。公司后续存在制定股权激励的可能性。我们预计公司2011-2013年销售收入分别为34.81亿、50.28亿和64.05亿,实现EPS2.71元、4.22元和6.06元,给于推荐的投资评级。(中国银河证券)
成商集团:业绩预增 符合预期
公司今日发布2011中期业绩预增公告,预计上半年实现归属母公司净利润超过1亿元或EPS=0.23元,同比增长50%以上。剔除太平洋店及去年同期出售汽车业务的投资收益影响,公司主营业务净利润增长超过40%,符合我们预期!中期业绩大幅预增的主要原因是公司秉承审慎原则,以太平洋方面提出的全年2600万租金+扣除租金后净利润50%这一最为悲观的分成方案暂确认春熙路店半年约3000万元的收益(1000万税后租金+2000万元净利润分成,去年同期仅1000万元税后租金),较去年同期增厚EPS约0.05元。
目前仲裁案仍在审理过程中,而双方的分歧主要在于利润分配条件:太平洋方面提出方案为2600万租金+扣除租金后净利润50%,而成商方面要求将2011年的租金调整为1.2亿,并逐年递增15%(根据3000万元的收益确认来看,春熙路店全年预计实现净利润约8000万元,09、10年分别为8300万元和7800万元)。太平洋百货虽然能以仲裁或诉讼的方式进行拖延,但最终胜诉概率较小。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解,达成折中的租金或净利润分成方案,而并非拖延到仲裁或诉讼结果。
客观来说,太平洋百货收回纠纷在时间上存在不确定性,但即使在最悲观预期下(即公司仲裁失败,接受太平洋方面提出的利润分成方案,事实上公司目前也是这样来确认春熙路店收益的),我们预计公司全年仍能获得约6000万元的投资收益(2600万+3500万,扣除租金缴税后约5500万元)。
此外,公司在南充、绵阳地区经营良好,预计今年两地共计增厚净利润约2500万元,而众所期待的茂业中心项目也将于年内开业。公司将于8月16日披露2011年中报,届时我们将做更为详尽的点评!考虑到正常情况下,公司下半年经营业绩要优于上半年,我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61和0.83的盈利预测,现价对应PE为26倍,给予买入评级!风险提示:太平洋店收回时间的不确定性;三大商业地产项目进度缓慢。(华泰联合证券)
重庆百货调研报告:期待合并后的整合协同效应
合并形成重庆商业航母。2010年底,公司通过定增完成对大股东重庆商社集团和战略投资者新天域湖景旗下新世纪的合并重组,合并之后的新重百经营面积超过130万平米,百货、超市、家电门店数超45、160、40家,2010年主营收入分别为89.82、73.32、42.16亿元,为西南地区最大的商业集团。
西南地区社销总额快速增长,消费升级空间大。西南云贵川渝四省市过去5年GDP和社销总额均保持两位数快速增长,高于全国均值。重庆、成都、贵阳、昆明2010年社销总额占当地GDP比重分别为36.5%、43.6%、43.2%、50.0%;1985-2010年间,云贵川渝地区城镇居民边际消费倾向分别为0.685、0.699、0.772、0.764,川渝地区消费倾向高于全国水平(0.702)。据《重庆市建设长江上游地区购物之都规划》,至2015和2020年,重庆社销总额分别达到6千亿元和1万亿元,未来5年和10年复合增速分别为15.35%和13.03%。
公司内生增长稳健,外延积极拓展西南地区。2010年底公司共有百货46家,面积超70万平米,其中老重百门店分布较广,遍布重庆郊县,但受制于市内门店店龄较长和郊县门店面积较小,内生增长主要来自于老店扩建改造。未来新重百外延扩张将向川、贵等较发达地区拓展,我们预计每年新开5-6家门店。超市业务受近年迅速崛起的永辉超市影响,在重庆地区的垄断地位已被打破,我们预计新重百未来每年新开超市25家左右,收入保持稳健增长,但毛利率或有较大提升空间。家电业务已形成商社电器、苏宁、国美三足鼎立之势,未来保持稳健增长。
期待老重百和新世纪的整合协同效应。目前重庆商社董事长由原新世纪董事长接任,因新世纪的市场化运作能力和管理机制优于老重百,我们认为此为积极之举。后续两公司内部整合仍将积极推进,包括新领导班子的任命,以及选址、采购、招商、卖场营运、促销、物流配送、财务、IT等诸多业务流程的整合,我们期待在协同效应下公司形成更大的规模效应和议价能力,毛利率不断提升,同时运营效率也有望逐步提升。经测算:公司毛利率每上升0.1%或销售+管理费用率每降低0.1%,预计公司2011EPS将上升约0.06元。
风险因素:公司整合进程和效果低于预期,公司内生增长低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:预计2011-2013年EPS分别为1.86、2.34、3.02元,(2010年为1.41元),复合增速为28.79%,考虑到公司为西南地区商业龙头,及后续整合协同效应的发挥,结合行业估值水平和公司成长性,我们给予公司2011年30倍PE,对应合理价值为55.80元。DCF估值为53.52元,PS估值1.2倍对应股价57.31元。综上,我们认为综合PE和PS估值更为合理,合理价为55.80-57.31元,现价46.81元,首次给予“买入”评级。(中信证券)
珠海港:中报靓丽,长期看好,但中短期面临压力
投资要点
PTA 旺季,投资分红如期而至,提升公司业绩
2010年是PTA 行业的景气高点,公司参股15%的珠海BP 公司分红2.23亿元,大幅度提升公司业绩。报告期内公司实现营业收入1.89亿元,同比增长0.92%;归属母公司的净利润为2.08亿元,同比大幅增长145.58%;每股收益0.60元。
实施“西江战略”,加大对西江流域码头的投资和开发
如我们年报点评中预计,由于珠海港货源腹地较小,必须实行“西江战略”,发挥江海联运的优势,有效的拓展港区腹地。公司公告拟投资新建梧州港大利口码头项目,我们认为此项目建设规模较小,新建内港码头收益率较低,回收期较长,对公司影响偏负面。我们丝毫不怀疑公司实行西江战略的必要性,不排除公司继续加大对西江流域码头的投资开发的可能,预计最合适和可能的途径是收购已建成较为成熟的西江流域码头。
在建项目多,资金需求大,公司有再融资的可能
公司处于转型过程中,储备项目较多,且港口码头建设资金需求量大,虽然于2011年初发行了5亿元的公司债,在手现金较为充裕,但未来两年是项目建设的高峰期,公司将有较大的资金缺口,预计公司有再融资的可能。
投资收益保驾护航,PTA 行业景气未来几年可持续
公司目前仍处于大规模的项目建设和培育期,主业处于亏损阶段,依靠投资收益提升公司业绩这一趋势预计2013年前将得以延续。公司投资收益主要来自珠海电厂和参股15%的珠海BP,珠海电厂项目投资收益稳定在1亿元左右,业绩提升主要是依靠珠海BP。通过分析中报,珠海BP2011年1-6月销售均价上涨33%,产销量上升6%,PTA 业务有望延续2010年高额利润的行情,为公司2012年的业绩带来增长;而且珠海BP 预计明后两年进行扩产和扩建,将有利于形成规模优势,享受行业景气盛宴。
看好公司的转型和长期投资价值,维持“推荐”的评级
预计珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.35元,对应7月24日收盘价13.0元PE分别为22.7、13.0和9.6倍,维持“推荐”的投资评级。(平安证券)
昊华能源:受益于国际煤价上涨,2季度环比业绩继续提升
事件评论
第一,受益于煤价的上涨,公司同比业绩大幅增长,但2季度毛利率有所下降,可能来源于高家梁地区盈利能力下降2季度公司实现摊薄后每股收益0.385元,较1季度上涨13.5%,主要来源于国际煤价的上涨;上半年营业收入和营业成本同比分别增长75.90%和94.40%,主要由于子公司贸易量的上涨和高家梁煤矿的投产;不过2季度毛利率水平环比下滑,可能源于高家梁矿盈利能力下降;
第二,上半年业绩增长来源于京西地区售价同比大幅增长,预计2季度开始出口价格已上涨至230-235美元/吨公司 11业绩同比增长主要来源于煤价的上涨,预计国内和出口价格同比涨幅分别达到15%和30%以上:
(1)1-6月,京西地区无烟末煤和电煤市场价格同比分别上涨15%和14%;
(2)预计11年公司出口无烟煤约200万吨,占本部销量的约40%,出口煤价格由10财年的185美元/吨,预计上涨至230-235美元/吨;
(3)预计上半年高家梁地区吨煤净利约35元/吨,预计随着下半年洗煤厂的正常运转和铁路投入运营,盈利能力将进一步提升;
第三,11-15年产量增长主要来源于高家梁煤矿和红庆梁煤矿,复合增长率为20%公司2011-2015年增量主要来源于高家梁煤矿和红庆梁煤矿,预计2011年-2013年产量分别为870万吨,1120万吨和1220万吨,至2015年达到1720万吨,复合增长率为20%;
高家梁煤矿:设计产能600万吨,预计2011年-2012年产量分别为350万吨和600万吨。高家梁矿2010年净利润为1419万元,预计11年随着洗煤厂的正常运行和铁路线的投产,高家梁矿吨煤盈利有望达到80元/吨;
红庆梁煤矿:设计产能600万吨,尚未开工,预计工期为2年;
第四,看好公司国际煤价上涨带来的预计提升以及近三年的成长性,预计2011年,2012年和2013年EPS 分别为1.449元、1.727元和1.807,对应PE 为18.92倍、15.87倍和15.17倍,维持“推荐”评级(长江证券)
乐视网:超募资金使用计划点评
点评:
2010年底至今公司已投入1.95亿元用于购买影视剧网络版权
2011年公司在影视剧网路版权方面的策略是力争拥有热播影视剧70%以上的高份额。公司分别于2010年12月27日、2011年2月1日、2011年4月14日,分别投入资金7500万元、4000万元和8000万元用于购买影视剧网络版权,共计投入达1.95亿元。若加上此次增资天津子公司的5000万元,则已累计投入2.45亿元用于影视剧网络版权购买。据统计,公司目前的网络版权储备已达到50000多集电视剧和4000多部电影,并覆盖2011年国内95%以上的热播剧版权,已成为国内最大的影视剧版权库。
通过天津子公司采购,以节省成本开支
按照天津子公司与中新天津生态城管理委员会签订的合作协议,其可享受到如下政策优惠:1、企业所得税:获利年度起,生态城留成部分享受两免三减半;2、营业税、增值税:营业之日起,生态城留成部分享受两免三减半等。因此,此次公司增资天津子公司,有利于利用其注册地的税收优惠政策,以节省成本支出。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为10990万、17380万、23880万元,对应EPS为0.50元、0.79元和1.09元。我们持续看好公司在三网融合下的竞争优势以及长期的发展潜力,维持公司买入的投资评级。
风险提示
行业政策风险;市场竞争加剧风险;版权价格上涨过快风险;新业务发展缓慢风险。(方正证券)
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