南方汇通（000920）：机会来临 污水处理大餐即将开演
　　十一五污水处理重量，十二五将更加重质。策变化将主要有五个方面：一、首次将氨氮纳入约束性控制目标；二、提高污水治理的排放标准，加大再生水回用力度；三、强制性要求处理污泥；四、继续提高污水处理率和设备负荷率；五、农业水污染首次纳入管理体系。策变化将带来污泥处理，污水厂升级改造，工业废水处理三大投资机会。
　　污泥处理的强制性策已明确。根据2009和2010年住建部和环保部的文件，污泥处理的资金来源、责任主体、强制措施、实施时间已得到明确；干化焚烧将占国内60％的污泥焚烧市场份额，市场容量预计1700亿~3500亿左右。污泥处理产业链的核心是化学处理和物理焚烧，污泥处理核心耗材和设备将充分受益于市场的快速增长。
　　污水厂升级改造：MBR技术进入大规模应用阶段。十二五污水处理标准趋严，将使污水处理厂进入升级改造投资高峰期。MBR具有的性价比优势，将成为污水厂升级改造的主流工艺。1、MBR工艺脱除氮和磷的效率高；2、MBR工艺出水水质高，占地面积小，剩余污泥少，操作简便；3、相对传统污水处理方法，MBR工艺价格已经具有竞争实力。我们认为MBR将成为升级改造的主流工艺。我们看好相关膜处理上市公司：碧水源拥有从上膜材料到下MBR工艺全产业链，在市污水处理领域具有良好的品牌。南方汇通子公司时代沃顿主要从事反渗透膜元件的研发、制造，是国内最大的复合反渗透膜专业化生产企业。

　　中电环保（300172）：电力水处理市场领军企业
　　公司是火电行业水处理市场领军企业：公司主要为火电、核电、石化、煤化工等行业的大型工业项目提供水处理系统解决方案，核心产品为凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用等工业水处理系统设备（设备集成）。公司从火电业水处理市场起家，具有技术优势（多位高管曾从事于热电厂设计室、电力设计院；江苏省高新技术企业、软件企业）、客户优势（主要客户包括五大发电集团、华润等地方发电集团）、品牌优势（承接国内首台600MW超超临界机组凝结水精处理系统、首套凝结水精处理和补给水全膜法处理系统等），是该行业领军企业之一。
　　近年来公司业绩平稳增长，盈利能力稳定：公司将业务领域拓展到核电、石化、煤化工、冶金水处理市场和海水淡化市场，并承接了神华包头煤制烯烃水处理项目、宝钢凝结水精处理系统集成及排水处理装置扩容改造项目等多个示范工程，并跟随国内总承包商走出国门承揽巴基斯坦恰希玛核电、印度JHARSUGUDA电厂凝结水精处理项目等，在近年来核心配套的火电投资波动下保持了营收的平稳增长，毛利率也稳步攀升，1H10达到32.1％。
　　未来增长有多重驱动力：（1）在手订单饱满，2010年年末在手订单6.1亿元，预计其中3.8亿在11年确认收入；（2）十二五污水排放标准提升预期下火电等下游行业水处理系统的提标改造市场兴起；（3）煤化工等下游需求回暖，国际电力投资等复苏；（4）IPO后超募资金大幅提升公司对部分需带资的EPC项目的承接能力和城市污水处理、工业污水处理BOT项目的拓展能力；
　　盈利预测与投资建议：预计公司2010-12年EPS分别为0.46元、0.71元和0.95元，未来3年复合增速35％。结合碧水源、万邦达等可比公司的估值水平，可给予2011年50倍、2012年40倍PE，公司的合理价格区间为35.5-38.0元。（.中.信.建.投）

　　创业环保（600874）：污水处理领域 发展前景喜人
　　资料显示，创业环保主营业务以污水处理、水务为主，拥有纪庄子、东郊等多家污水处理厂和国内最好的污水处理研究中心，已形成了从研究设计到施工再到运营的污水行业完整的产业链。
　　目前，公司在天津市区拥有四座污水处理厂，拥有一座5万吨/日处理能力的再生水厂，包揽天津市约44%的污水处理工作，业务垄断优势给公司带来高70%以上的毛利率，拥有良好的发展潜力。
　　在巩固天津本地市场的同时，公司积极布局全国市场，先后通过收购等模式进入贵州，湖北，江苏，陕西等省份市场。另外，公司积极发展再生水资源，已拥有一座5万吨/日处理能力的再生水厂到2010年建成6座城市公共再生水厂，供水能力达到46.5万吨/日，到2020年经扩建供水能力达到92万吨/日。
　　据统计，城市用水中只有三分之一为直接或间接饮用，其他三分之二都可以由再生水代替，由此可见，公司的未来发展前景非常不错。

　　湘电股份(600416)：电机水泵盈利增强 风能股权注入在即
　　中报要点
　　2010 年上半年实现营业收入32.35 亿元，同比增长51%，实现净利润9,536 万元，同比增长74%。
　　上半年，公司的传统业务交流电机、水泵及直流电机等业务的毛利率都有明显提升，主要原因是公司的产品结构和市场发生了变化，高端产品及火电之外业务拓展明显。
　　上半年，公司风电设备业务毛利率下降明显，主要是产品价格下降所致，我们预测全年的毛利率会和上半年基本持平，2011 年毛利率不会再下降。风机今年销量预计在500 台左右。公司在近期的配股说明书中，集团明确承诺将持有的风能公司49%的股权以定向增发的方式在2010 年底之前注入上市公司。我们预计此项资产增发股份在4,000-6,000 万股左右。
　　2010 年上半年公司的三项期间费用率同比下降明显，同比下降了2.63 个百分点。我们认为公司的收入增长较快，三项期间费用率会进一步下降。
　　估值
　　按照配股后 3.05 亿的股本，我们调整对公司2010-2012年的业绩预测至0.72、0.97 和1.33 元，考虑湘电风能49%股权注入增发4,000-6,000 万股， 2011 年的业绩将在1.19-1.26 元之间，我们将目标价格由26.30 元上调至29.10 元，投资评级维持买入。（.中.银.国.际 .韩.玲）

　　泰豪科技(600590)：上半年业绩差于预期
　　公司动态：
　　泰豪科技上半年收入同比增长6.5%，但净利润同比下滑7.2%，实现每股收益0.102元，业绩连续3个季度低于预期。
　　评论：
　　收入增长缓慢，毛利率下降幅度超出预期。公司上半年实现收入10.3亿元，同比仅小幅增加6.5%，其中发电机及电源业务在国内承接项目增多和海外市场开拓屡见成效的共同作用下实现32%的增幅，但智能建筑仅3%的增速和军工(装备信息)业务14%的同比降幅，均低于预期。毛利率上，仅智能建筑业务毛利率较为稳定，电源业务毛利率受毛利率较低的出口比例上升而下滑3%，军工业务因产能利用率低于上年同期及原材料价格上升而明显下滑6%，差于预期。公司费用率基本稳定，补贴收入有所增加，最终净利润同比下滑7.2%，连续第三个季度低于预期。
　　至半年报，合同能源管理业务仍推进不明显。上半年，公司持股37.5%、采取权益法进行核算的深圳卓克节能实现收入1083万元，收入规模仍未达预期，加上企业人员的快速增加，最终录得亏损267万元，亦低于预期；考虑到该子公司基于高频电磁灯的合同能源管理业务09年至今业务推进始终不顺利，我们判断其中原因除了高频电磁灯产品普及率较低限制了推广外，卓克节能自身也可能存在执行力层面的较大不足，我们由此提示公司合同能源管理业务中短期内恐难以得到实质性推广的风险。
　　盈利预测调整：
　　鉴于公司合同能源管理业务推进低于预期，而现有业务中智能建筑收入增长乏力，同时，电源和军工业务毛利率差于预期，我们下调公司2010~11年收入各10%，下调EPS预测分别19%、20%。
　　投资建议：
　　基于调整后的2010~2011年分别0.29元和0.39元的EPS预测，公司目前股价对应2010、2011年市盈率分别44.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力，我们亦提示公司业绩及合同能源管理业务持续低于预期的风险，但鉴于公司智能建筑主业、合同能源管理等新业务在国家节能减排战略导向下仍具长期增长前景，仍维持审慎推荐评级。
　　风险：
　　大盘下跌导致市场估值水平下降；公司盈利不达预期；EMC等新业务开拓慢于预期。（.中.金.公.司 .朱.亚.锋）

　　永清环保（300187）：国内领先的烟气排放综合解决方案提供商
　　公司主要为高污染、高耗能工业企业提供烟气排放综合解决方案,是典型的技术型轻资产公司。公司以研发设计为核心竞争力,在环保工程领域开展业务的模式主要包括总承包建设、托管运营和BOT等模式。
　　公司在火电脱硫行业市场份额位于行业前十名;率先布局钢铁烧结脱硫行业,目前已经在行业内排名并列第一位;在有色脱硫行业,公司首创的钠碱法脱硫,已经成功应用于工程实践;公司积极挖掘市场需求,在国内首家实施海上钻井平台燃油锅炉脱硫除尘工程。钢铁行业是火电行业之外二氧化硫污染的重要行业,全行业的脱硫改造刚刚启动,脱硫改造率仅11%左右。
　　在火电脱硝领域,公司在2007年就掌握了全套SCR脱硝技术,并通过招投标承接的攸县电厂2×600MW烟气脱硝工程已进入了实施阶段。《火电厂大气污染物排放标准》(二次征求意见稿)中脱硝时间表大大提前,未来公司将受益于脱硝市场的启动。
　　公司已具备了环保热电工程总承包能力并取得了相关资质,截至2010年9月30日,公司在环保热电领域已经承接项目的累计合同总额已达4亿元。在余热发电领域,公司已经完整掌握了相关技术工艺并在多个关键模块取得了技术突破,相关成果已经申请国家发明和实用新型专利。
　　本次募集资金主要用于公司研发中心的建设以及提升公司主营业务的承接能力,预计2010-2012年公司摊薄后的EPS分别为0.63、1.25和2.31元,公司合理价值区间为37.50-43.75元,对应2011年PE区间分别为30-35倍。（.东.北.证.券 .周.思.立）

　　菲达环保（600526）：高新技术企业 受益节能环保
　　投资亮点
　　1. 公司是全国最大的环保机械科研生产企业,环保产业中唯一的国家重大技术装备国产化基地,国家高新技术企业,国家环保科技先进企业,国家机械工业局和浙江省大型重点骨干企业,是我国大气环境治理行业的排头兵。（.顶.点.财.经）
　　

　　龙源技术（300105）：正待杨帆起航
　　投资要点
　　公司主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研发制造。主要产品为等离子体点火设备、微油点火设备,主要用于电站煤粉锅炉的点火及低负荷稳燃。公司约占国内等离子体点火设备90%左右的市场份额,技术水平居世界领先地位。
　　低氮燃烧产品确保收入稳步增长
　　公司2010年实现收入4.87亿元,较上年同期增长12%;四季度实现收入2.24亿元,同比、环比分别增长49%、145%。煤粉锅炉低氮燃烧产品销售额迅速提升,贡献今年收入的26%,公司销售结构得到进一步优化。
　　公司毛利率保持稳定
　　公司四季度毛利率38.5%,同比、环比分别下降了5.5%和6.6%;但全年公司综合毛利率为43.37%,比上年降幅仅为1.18个百分点。主要原因是公司高毛利的等离子点火产品收入较上年下降16.34个百分点。
　　营销力度增大提升费用率
　　2010年公司期间费用总额为1.13亿元,较上年同期增长22%。其中销售费用为4325万元,较上年同期增长40%;管理费用为6934万元,同比增长14%。
　　销售费用的快速增长主要因为公司加大市场营销力度,去年签约额增长较快。
　　募集资金对财务费用的影响开始显现
　　公司2010年8月份上市,实际募集资金11亿元。下半年,募集资金对财务费用的影响开始显现。2010年财务费用为-852万元,较上年同期下降了700万元左右。
　　维持推荐评级
　　十二五规划建议中强调要将节能减排作为一项重点任务;《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》对脱硝完成时间要求和减排力度都有明显提高。公司作为前端节能的龙头公司,有望在节能减排的大潮中快速成长。
　　预计公司2011-2012年有望实现EPS2.60元、3.66元,对应30日收盘价的动态PE分别为38倍和27倍,维持推荐评级。（.平.安.证.券 .曾.凡,王.凡）

　　九龙电力(600292)：业绩增长有限 静待重组方案出炉
　　环保工程方面，公司公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司与四家单位签订了脱硫工程总承包合同，合同总金额34,481 万元，公司脱硫业务目前处于市场前列，但由于该行业竞争激励，毛利率较低，公司正积极介入脱销领域，提升盈利能力，目前公司脱销催化剂产能逐渐释放，报告期内，公司控股子公司重庆远达催化剂制造有限公司脱硝催化剂产量为1890 立方米，销售1380 立方米，因此整体上看，虽然公司2010年上半年环保业务的收入有所减少，但由于脱销业务的顺利开展，毛利率呈现较大幅度的上升。
　　煤炭销售上，由于煤炭价格的上涨，该项业务毛利率小幅提升0.27%，但由于公司参股煤矿尚未投产，仅参与煤炭经销致该项业务毛利水平较低，为0.72%，我们期待公司参股的合川矿投产后能带来较为丰厚的投资收益。
　　重大资产重组留足想象空间
　　公司于7月23日后开始停牌，筹划重大资产重组事宜，根据公司立足重庆、面向西南、辐射南方；以发电产业为核心，做强做大环保产业，大力发展煤炭等相关产业的产业发展思路，再结合控股股东中电投在西南地区的布局，我们认为此次重组资产可能涉及核电或者环保业务，若是如此，则公司的盈利能力将会有大大提升，从而为公司的业绩增长提供动力。
　　暂不评级
　　由于公司重大资产重组存在较大不确定性，暂不评级，保持重点关注。（.国.海.证.券 .张.晓.霞）

　　南海发展(600323)：三项业务齐步发展 增持
　　2010 年上半年，公司实现营业收入2.59 亿元，同比增长24.9%；实现营业利润6642 万元，同比增长6.8%；实现归属于母公司所有者的净利润4913 万元，同比减少5.01%%；基本每股收益0.18 元。
　　供水量价齐增。上半年公司通过扩大供水区域，实现了供水量的增长。合计供水量为1.64 亿立方米，同比增长6.83%；供水业务实现收入2.05 亿元，同比增长21.36%，除了售水量增加，水价上调也对供水业务收入增长有所贡献，公司水价自2010 年1 月起上调，其中居民用水、非居民用水、趸售用水价格分别上调38.5%、18%和13.5%，由于公司趸售水占比约为85%，测算公司综合水价上调幅度约在16%，增加公司2010 年营业收入7600 万元，扣除水资源费的影响，公司净利润增加约2700 万，折合每股收益约0.1 元。
　　污水处理规模不断增长。上半年公司一批污水处理项目按计划投入运营和试运营，公司污水处理能力达到45 万立方米/日，又较年初增长95.65%。目前公司在建污水处理项目合计10.8 万立方米/日，预计2010 年底建成投产，届时公司污水处理规模将达到55.8 万立方米/日。上半年公司污水处理量为3135 万立方米，同比增长48.37%，实现污水处理业务收入3099 万元，同比增长49.78%。
　　固废处理业务按计划进行。上半年垃圾焚烧发电一厂平稳运行。垃圾焚烧发电二厂项目建设按计划进行，年底有望投产。二期年处理垃圾量50 万吨，收费标准为95元/吨。发电1.69 亿度，其中80%向南海电网供电，电价0.58 元/千瓦时。上半年公司生活垃圾处理量为4.38 万吨，同比增长0.41%；实现业务收入1028 万元，同比增长1.96%。
　　维持增持评级：预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.6元、0.6元和0.7元，对应的动态市盈率分别为9倍、24倍和20倍，其中2010年扣除营业外收入的每股收益约为0.5元，市盈率约为29倍，公司估值较为合理，维持增持评级。（.天.相.投.顾 .王.小.建）