税务相关业务仍有扩张空间。目前公司税务相关业务主要包括增值税一般纳税人专用发票防伪税控系统和税控收款机以及一些衍生的业务。除了一般纳税人数量的自然增长，我们判断公司税务相关业务今后几年的成长驱动主要来自于三个方面：其一，增值税扩围。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出，十二五期间，中国将扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收，合理调整消费税范围和税率结构。从互联网上各种信息推测，部分生产型服务业（如交通运输、建筑安装等）营业税改增值税可能在部分地区试点。理论上，假设营业税转增值税在五年内全面推广，增值税一般纳税人数量将扩大近50%，即增加约100万户。这意味着在没有新竞争对手加入的前提下，公司今后五年理论上可以因增值税扩围而累计增加约100万用户；其二，现有系统功能的拓展。公司增值税防伪税控系统的功能在不断拓展。我们认为通过升级，公司防伪税控系统有可能部分应用于消费税等非增值税行业，从而扩大公司的客户基础；其三，基于客户关系和服务渠道拓展新的涉税业务。通过在税务领域等长期耕耘，公司获得了国家税务总局以及各地税务局的充分信任。依托遍布全国的渠道，公司有望持续发现并把握税收相关的新的市场机会。例如，四川部分汽车4S店布置有自助终端，可以自助交纳车购税。公司完全有可能切入该领域，实现自助终端的销售。

　　非防伪税控业务快速发展，有望提升估值。目前，公司非防伪税控业务众多，包括软件与系统集成、IC卡、渠道销售以及培训等其他业务。得益于渠道优势和防伪税控系统的规模优势，公司ERP、培训、安全芯片和物联网相关业务目前均保持快速增长的态势。我们认为物联网相关业务以及安全芯片业务有望提升公司估值水平（关于这两项业务的详细描述详见3月23日报告）：其一，物联网业务。目前来看，粮食流通整体信息化解决方案可能是公司进展最快的物联网业务。该解决方案已在常州、郑州、巴彦淖尔和无锡等地应用。从互联网上的各种信息分析，我们认为该业务今年有可能会在江苏省全面推广，使全国推广的可能性进一步增加。从市场潜力来看，粮食流通信息化不逊于防伪税控系统。公司目前已在粮食流通信息化产业链中占据有利位置，该业务未来几年有望成为公司业绩成长又一重要驱动力，尽管短期对公司业绩影响有限；其二，安全芯片业务。自去年11月发布了AC3安全芯片以来，子公司上海爱信诺航芯的产品已经扩展应用到金融、电信、税务和企业等行业。依托于团队的研发实力以及航天信息的客户资源，今后几年，上海航芯产品的应用范围将不断拓宽，其收入规模在两三年内有望连续翻倍增长。尽管上海航芯对公司业绩影响较小，我们认为该业务持续高成长将小幅提升公司整体估值。

　　资产并购提供想象空间。2010年报中，公司明确提出要加强收并购项目的运作。一般而言，收并购不外乎体系之内和体系之外。就体系之内而言，航天科工集团所属的几个研究院中，航天科工信息技术研究院（又称一院）从名称来看与公司业务关联度最大。一院目前由院本级、总体部、一个研究所和五个子公司组成，业务覆盖航天电子对抗、航天测控、卫星通信、卫星导航和智能交通等领域，部分业务涉及军工。一院的核心企业包括中国航天科工8511研究所、北京航天测控技术开发公司、中国航天科工卫星技术有限公司、北京航天科工世纪卫星科技有限公司和中国航天系统工程公司。我们无法判断体系内资产会否注入上市公司，以及何时注入上市公司。假设体系内相关资产可以注入上市公司，我们估计对上市公司盈利的短期影响不会超过10%。尽管对公司业绩影响有限，我们认为资产收并购若能成行可以明显提升公司估值水平。

　　维持“买入”投资评级，建议逢低配置。考虑到公司防伪税控系统通用设备配套率提升，我们小幅调升公司2011~2013年EPS分别为1.19元、1.42元和1.70元。鉴于下半年资产并购、增值税扩围以及物联网业务推广等可能的催化因素较多，我们维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。

　　主要不确定性。业绩增速的季节性波动；长期来看，网络开票对现有业务形成威胁；营业税转增值税在时点上存在较大不确定性；产品降价风险；宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。