多晶硅冷氢化电热管业务将是后两年最大亮点：公司是国内唯一的冷氢化用电热器生产厂商。从江苏中能进行冷氢化改造时开始与其合作，形成了良好客户关系，也为公司的技术积累打下良好基础。此领域壁垒主要两方面，一为防爆资质认证，国内仅少数几家符合；二为技术要求，高温高压高腐蚀环境下长期工作的可靠性和稳定性。未来主要三块市场：下半年多晶硅项目正式开始审批，明后年大量新上项目由于准入条件中能耗的限制必然使用冷氢化技术，每3000吨产能对应电热器需求为1500万元（15套）左右；原有多晶硅项目部分会进行冷氢化改造（如南玻、乐电天威等）；另外电热器中核心部件电热芯属于耗材，每年更换，每次更换的电加热芯价值约为电加热器的40%-60%，随着冷氢化技术使用的铺开，每年的换芯要求会越来越大。
石油、天然气和石化领域是未来工业重点方向：公司生产的电加热器，起初主要做石油化工领域，与中石油也有过合作。开始做多晶硅用电加热器后，由于产能受限的原因这块业务发展趋缓，但这一领域是未来发展的重点方向。目前市场上高端产品仍被国外占据，国内主要做低端产品，公司未来亦将走进口替代的路线立足高端。化工涉及的细分领域众多，也是一块大蛋糕，目前另外几家（基本上就是无锡的几家）每年在这一领域的收入在近亿水平。由于公司的电加热器在恶劣工况下稳定运行的核心技术已经成熟，未来在石化领域也将颇具优势。
民用业务稳定发展，瞄准水加热：公司的空调辅助电加热器稳定增长，毛利率基本保持在23%上下，产能瓶颈也很明显，人员一直“1.5班”工作。格力、美的等大厂扩产计划较多，公司也将根据其计划进行一定配套扩产。公司非常看好水加热领域，主要包括热水器和洗衣机用电加热器，市场容量估计每年20亿左右，且盈利水平会高于空调加热器。目前市场被外资企业占据，公司在去年年底引进了一个团队，开始逐步向这一领域发展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.27元和1.76元，目前股价33.76元，对应PE26.7倍和19.2倍，首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示：扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动
(作者:张霖;桂方晓)
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