公司上半年鸡肉销量同比增长24%(肉鸡屠宰量约为4712 万羽)，价格上涨14.1%，带来收入增长44%；而原料价格的大幅增长(玉米、豆粕价分别同比上涨9.5%和4.1%)带动主营业务成本上升10.8%，综合而言主营业务毛利率达到15.8%(上年同期为13.2%，2010 年下半年为23.1%)，在上半年肉价高企的情况下略低于预期，我们认为主要收到新增大量固定资产投资的折旧增加影响。公司的单羽利润由上年同期的1.83 元增至2.70元(低于2010 年下半年的4.0 元)。我们预计随着下半年逐渐进入消费旺季，鸡肉价格的表现将持续坚挺；而新增产能的逐步释放将能够抵消折旧因素并推动公司毛利率回升，预计公司全年毛利率将达到20%左右。

　　公司上半年先实行了每10 股转增10 股的分配方案，股本由4.1 亿扩至8.2亿，随即又完成了9090 万股的定向增发方案股本增至9.109 亿。本次增发价为16.5 元，募集资金总额15 亿元用于年新增9600 万羽肉鸡工程及配套工程建设项目。由于公司在2010 年下半年已经利用信贷资金开始建设增发项目，2011-2012 年新增的9600 万羽产能将陆续投放，预计11-13年产能利用率为30%，80%和100%。

　　2010 年末公司已有产能为9600 万羽，并且公司计划与美国莱吉士合资组建公司形成6000 万羽产能直供麦当劳(公司占比51%，目前在筹建阶段)，因此到2013 年公司的权益产能将达到2.22 亿羽，根据公司产能投放节奏，我们认为公司2011-13 年的屠宰量将达到1.26 亿羽、1.65 亿羽和2.07 亿羽，三年增速分别达到39%、31%和26%。

　　我们预测公司11-13 年EPS 为0.50 元、0.66 元和0.88 元，当前股价对应35XPE 水平，我们认为这基本反映了公司未来的增长潜力。但由于我们看好禽畜养殖的高景气度将贯穿2011 全年并延续至2012 上半年，而公司在禽畜养殖板块中具有较高的配置价值，因此给予公司“增持”评级。

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