大北农:中报略超预期,下半年景气更高

　　1、上半年饲料销量加速增长,产品毛利率提高
　　与去年上半年相比,今年上半年养殖业行情明显好转,虽然生猪存栏量仍在低位,但比去年上半年已有所回升,景气度已逐渐传导到上游的饲料加工行业,饲料消费量上升,上半年全国饲料产量同比增长9.8%,而且除二月份因为春节因素产量略低外,每个月均比上月环比增长。我们在行业向好的大背景下,公司饲料销量同比去年有超过30%的增长。另外,今年开始公司的产品结构得到优化,战略重点放在附加值较高的教槽料、乳猪料方面,因此毛利水平提升较大,一季报显示公司毛利为25.1%,高于去年的22.9%。
　　2、下半年产能释放,市场需求旺盛,乳猪料正好迎合市场需求
　　公司上市后,募投和超募资金主要用于饲料产能的快速扩张,尤其是加大了教槽料、乳猪料的比例。从今年下半年开始,将迎来产能集中释放期。而需求方面,国务院刚刚确定了新的生猪养殖补贴政策,在新政策的鼓励与赚钱效应的吸引下,下半年开始将迎来的集中补栏,因此我们判断下半年饲料产量与需求量仍将延续上半年环比逐月上升的趋势,尤其是司今年主推的宝贝系列乳猪教槽料,正好迎合了大量母猪、仔猪补栏的市场需求。截止去年年底公司饲料产能约250万吨,我们估计今后三年公司产能将分别达到400、540、700万吨,年复合增长率约40%。
　　3、种业:研发实力领先,新品种农华101有望成为主导
　　品种种业的竞争首先是研发实力的竞争,公司非常重视种业研发,投入比例占销售额的10%,与孟山都、先正达等国际种业巨头相当,而国内其他龙头公司的研发投入比例都在5%以内,因此公司现有品种和新品种均有良好表现,而储备品种数量也在行业中领先。新品种中,玉米种子农华101由于田间表现优异且有一定的种植基础,去年销售情况非常好,卖到脱销,今年加大了制种面积,预计销量将达到1000万公斤(2011-12种植年度),这在刚刚推广第二年的品种中是非常难得的。农华101在抗病性、产量、品质等各方面均不逊色与目前的主力品种郑单958和先玉335,而且广适性好,在东华北和黄淮海两大主产区均可种植,适种面积超过2亿亩,随着种子品种按自然规律逐渐新老交替,未来极有希望成为新一代的主导品种。
　　4、人员储备已到位,费用控制良好
　　公司去年业绩低于市场预期,一个重要的原因就是上市后各项会议、培训等费用开支较大,人员方面也在为将来发展做储备,招聘了大量的销售人员,导致销售费用、管理费用较高。今年以来公司对费用控制更加严格,而销售队伍也逐渐成熟稳定,扩张不大,因此费用率明显降低,净利率提高,一季度达到9.5%,远高于去年全年的6%。
　　5、投资建议
　　维持强烈推荐-A的投资评级,目标价40元。我们看好饲料行业下半年比上半年更加景气,公司饲料全年销量同比增长超过30%,种子在新品种农华101和天优华占的带动下量价齐升。小幅上调2011-13年每股收益至1.17、1.57、2.1元,同比分别增长51%、34%、34%。按照2011年35倍PE,给予目标价40元,维持强烈推荐-A的投资评级。
　　风险因素:玉米、豆粕、赖氨酸等原材料价格大幅上涨,制种受灾害天气影响,新品种推广不达预期。（招商证券）

春兴精工:成本费用控制是关键、期待规模和利润双升

　　中报业绩略低预期,成本费用增长是主因。公司今年以来订单饱满、产能紧张,收入实现大幅增长,预计在50%左右。但自上市以来,公司进一步扩大生产规模,目前除了已在使用的2.8万平米厂房外,仍有将近4万平米厂房在建;与此同时收购迈特通讯进军下游滤波器市场,研发费用大量投入,规模扩张和下游延伸大幅增加公司费用支出,此外今年以来,下游原材料持续上涨对公司的经营产生较大压力,成本问题较为突出,综合上述两方面原因,中报业绩增长仅在0-20%之间,略低于我们的预期。
　　市场能力是优势、管理技术待提升。公司的优势在于较强的市场开拓能力,公司管理团队业务能力较强,并且近期又有诺西、摩托等公司高级管理人员加盟,这进一步加强了公司的海外业务开拓能力。优势表现在公司的主要客户是诺西、阿朗、安德鲁等国外知名品牌厂商,并且去年底曾为国际某著名品牌手机厂商供应手机内部结构件。但是在管理和研发方面能力较为一般,尽管在模具设计方面,公司仍具备很强的技术和经验水平,但公司正处在规模扩张和产业链延伸进程当中,现有的管理和研发能力遇到瓶颈,结构件产品纵向一体化工艺流程尚未形成,诸多高附加值环节仍需外协,成本控制能力相对较弱;管理对于提升生产效率、拓展利润空间的作用仍有较大余地。
　　伴随公司成长,维持推荐投资评级。受全球产能转移和下游客户需求拉动,行业面临重要发展机遇,我们看好公司较强市场开拓能力,同时公司未来将进一步在优化管理、提升研发、增加产品附加值方面深化努力,有望迎来规模和利润的双升。鉴于之前盈利预测已经考虑到成本和费用影响,我们暂时维持之前盈利预测,2011-2013年EPS分别为0.69元、1.15元、1.57元,维持公司推荐投资评级。（兴业证券）

航天信息:税控业务增长明确,非税业务亮点多多

　　增值税扩围改革长期利好公司税控业务。公司是增值税防伪税控领域的垄断者,受益于历次增值税制改革。十二五期间最主要的税制改革是将服务性企业营业税改为增值税,这一改革将增大增值税纳税人基数,增加数百万户的防伪税控系统潜在客户,长期利好公司税控业务。同时公司从2011年起将金税卡中的安全芯片全部替换为子公司上海航芯自产的芯片,将有效降低成本。
　　各地发票简并、统一政策打开税控收款机市场空间。公司税控业务除了垄断性的增值税防伪税控系统外,还有市场竞争较充分的税控收款机业务,目前公司的市场份额排名第一。由于税控收款机可以用于营业税、消费税等多个领域,市场空间比增值税防伪税控系统更大。国家税务总局规定2011年起各地统一发票,各地地税局都在紧锣密鼓地进行前期系统的开发和调试,为大规模招标推广做准备。公司作为行业领导者将成为税控收款机市场空间打开的主要受益者之一。
　　物联网业务储备丰富,蓄势待发。公司是RFID产业联盟副理事长单位,参与了国家RFID安全标准及物联网行业应用标准的制定。在粮食流通管理、食品安全溯源系统、智能交通等领域都有深厚的积累,当前国家对粮食流通安全高度重视,由于粮食流通信息涉及国家公共机密,这一行业必然像金税工程一样由少数企业主导,公司已研发成功粮食流通管理解决方案并在江苏常州、内蒙巴彦淖尔、河南郑州等地成功试点,未来有望成为行业的寡头垄断者之一。同时近期食品安全问题频发也使得国家、社会、民众对于食品安全问题高度重视,食品安全溯源系统建设势在必行,公司有承担北京奥运会食品安全溯源系统的经验,也将成为食品安全溯源系统领域的市场领导者。
　　软件业务稳定高速增长和培训产业不断壮大将提升公司整体毛利率。公司依托在税务信息化领域的优势,进军税控软件和ERP软件领域,并通过收购华迪软件进入电子政务和军队信息化市场,加上物联网潜在的软件和系统集成市场,未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长;同时公司大力开展财税政策和知识培训,计划到2015年做到收入3亿元、利润1亿元的规模。这两块业务的毛利率较高,将提升公司的整体毛利率。
　　首次给予公司买入评级,目标价34.2元。预测公司2011-2013年的EPS分别为1.14、1.44、1.85元,市场可比公司的对应估值都在30倍以上,给予公司2011年30倍PE,对应目标价34.2元,首次给予公司买入评级。
　　风险因素:政策风险和市场竞争风险。（东方证券）