每年夏天，都是基金经理出去度假的大好时光。忘掉嘈杂的交易大厅，去钓钓鱼。不过，今年这个时候出去可能不太明智。先是意大利债务危机恶化。随后，美联储(FED)主席伯南克又意外表示，QE3(第三轮量化宽松)是FED可考虑选项之一。

　　没有听错，伯南克第一次承认了QE3.

　　四选一，还是自由组合？

　　本周，QE3再次将伯南克推上了风口浪尖。

　　在周四(7月14日)的听证会上，伯南克称，未来几个季度经济复苏可能仍然温和，失业率将逐步下降，通胀压力也会逐步减缓。因此，FED应会在较长一段时期内将利率维持在极低水平。另外，若欧债形势出现严重恶化，避险情绪将推动资产价格下跌。但美国对欧债的直接风险敞口很小。

　　无论是政策会议，还是听证会，伯南克总能让人昏昏欲睡。交易员很难从他的话中寻得明显暗示，反而更多是混合甚至矛盾的信号。但这一次，联储主席捎上了这么一句话：FED准备在经济持续增长乏力下，采取新的货币刺激政策。

　　议员马上问伯南克是否有QE3，得到的回答是，“QE3是选项之一。”随后他很快又补充了另外三个选项：长时间维持低利率不变，且长期不会出售所持证券；提高所持国债平均到期期限；降低现为0.25%的联储付给商业银行的储备利率。

　　一如既往地，伯南克加大了这道“选择题”的难度。他提到了新政策是“未经验证的刺激措施”。这使市场很快意识到，新手段可能是3种方式的任何组合，特别是QE2被证明刺激作用有限后。有意思的是，伯南克很快又承认，美国经济复苏尽管有不确定性，但FED尚未准备好采取更多措施刺激经济。

　　6月23日，在一次新闻发布会上，伯南克绝口不提QE3。反而表示，何时加息取决于就业、经济形势和通胀。现在至少还要等2~3次会议才会加息。为什么偏偏在此时，伯老又言及可能要推QE3？、最坏打算又将以何种形式推出？

　　南华期货宏观总监张一伟表示，伯南克就QE3的表态，主要有两个原因。首先，两党能否就截至8月2日的债务上限达成一致。即便通过了，奥巴马政府的财政支出又会否被大幅限制。因为一旦限制了预算，财政政策对经济的支持作用就很小了。一旦经济下行严重，只能用货币政策替代。其次，美国经济下半年会否大幅放缓？如果失业率持续攀升，不排除美联储有新动作。另外，刺激方式如何将取决于经济形势。如果到9月底，就业市场还持续萎靡，那么单独推QE3可能性更大。因为在3个选项中，直接购买国债的刺激力度最大。不过，如果届时形势转好，联储可能维持超低利率且保持资产负债表规模不变。从这个角度看，8~9月，我们或许可以看到联储未来政策的一个趋势。

　　好消息是，有消息称，现在已有了提高美国债务上限的备选方案。即允许总统在2012年前分3次提高债务上限，除非2/3的国会议员投票反对。同时，该备选方案可能不包括任何增加税收的内容。据悉，8月2日将是债务上限最后截止日。对此，标普警告称，如果国会未能上调14.29万亿美元的债务上限，那么在未来3个月内下调美国信用评级概率是50%。而即便提高债务上限，因对政府还债的能力存在疑问，仍可能下调评级。

　　华尔街怎样看QE3？高盛最近以问答形势公布了对FED政策的展望。其中，该行预计，新的通缩风险暗示需要政策支持。这包括指导性的利率和资产负债表规模、降低过剩准备金利率以及延长FED所持证券平均偿付期。美联储对宽松讨论已经升级。未来6~9个月内，推行宽松的可能性高于紧缩。

　　将推高全球股市和大宗商品

　　QE3推出后什么人最欢欣鼓舞？恐怕要数那些风险资产投机者了。

　　本周四，在伯南克听证会结束后，美元随即暴跌。数据显示，周三，美元指数暴跌1.7%至74.7。但受伯南克澄清影响，截至昨日16时55分，美元上涨0.24%至75.29。本周以来已累计上扬0.3%。同期，欧元对美元累计上扬0.2%，美元对日元则下挫0.2%。

　　大宗商品更是全线反弹。以纽约原油期货为例，其周三当天大涨0.7%至98.5美元/桶。伦铜、伦铝分别上涨0.8%和0.9%。截至昨日17时，衡量一揽子商品价格的CRB指数报649.81点，跌幅0.9%。但周内涨幅已达1.1%。值得一提的是，国际黄金在避险需求刺激下连创历史新高。现货本周已暴涨2.4%，最高触及1594美元/盎司。

　　耐人寻味的是，美国股市并未在QE3消息后大涨。一般情况下，宽松预期会提振股票价格。但本周以来，道琼斯工业指数反倒下跌了1.7%。显示在经济持续放缓下，市场仍对政策前景迷茫。

　　“美联储不大可能再推QE3，这从联储申明就可以看出”，渣打银行(香港)经济师徐天佑认为，“在去年推QE2前，伯南克强调了通缩风险正在增加。如今，联储更倾向于认为经济复苏会在下半年加快。这主要得益于QE2提升了核心通胀率，使通胀预期不断接近政策目标。从这个角度看，伯南克只不过是表达一种姿态，即考虑所有的可行选项。而即便有新刺激政策，也更可能是联储维持现有利率不变。毕竟现在条件并不支持QE3。另外，QE3如果最终推行，肯定会压低美元并推高股市、大宗商品等风险资产价格。预计到年底，欧元对美元将跌至1.35，布伦特期油110美元/桶，黄金1550美元/盎司。这主要是考虑到没有QE3，同时欧债危机减缓。”

　　QE1的时间是从2009年10月至2010年3月，QE2是2011年1月至6月。据统计，QE1期间，美元、道指分别上涨5%和12%。QE2期间，美元下跌6%，道指、CRB分别上涨7%和0.3%。需要注意的是，QE1从公布到正式购买资产耗时半年，QE2则只用了2个月。

　　最终，美国经济能否力挽狂澜并避免QE3？关键还是看就业市场。非农报告显示，6月非农就业人数仅增加1.8万人。远低于ADP报告中私营就业增加的15.7万人。失业率则连续2个月上升，至9.2%，远高于预期9%。另外，美国6月生产者价格指数(PPI)一年来首次下滑，降幅为0.4%，高于5月时0.2%。

　　记者观察到，2009年4月~9月，即QE1推出前半年，失业率从8.9%逐步攀升至最高9.8%，期间5月水平为9.2%，正好与今年6月水平一致。1个月后，失业率随即攀升至9.6%；2010年7月~12月，QE2执行前半年，失业率一直维持在9.6%~9.7%水平。这也促使了FED推出了QE2.

　　QE3是A股利好？

　　我们同样关心，QE3将对中国货币政策和A股产生什么影响？

　　资料显示，QE1期间，央行上调了2次存款准备金率，幅度合计为1个百分点。分别是2010年1月和2月；QE2期间，央行加了6次存款准备金率，幅度累计为3个百分点。也使准备金率达到了历史新高。同期，央行还加了2次息。幅度累计为0.5个百分点。

　　再看物价。QE1期间，CPI同比增速从-0.8%稳步升至2.4%，期间最高值2.7%。QE2期间，CPI同比则从4.9%升至6.4%。显然，此前2次量化宽松都推高了商品价格，进一步造成了我国的输入型通胀。

　　平安证券首席宏观研究员孙方红指出，QE3如果最终推出的话，美元势必崩盘。随着大宗商品价格普涨，我国输入型通胀将更严重。不过和以往不同的是，现在货币紧缩的空间已经不大了。首先，主要对冲流动性的准备金率接近天花板水平。连续上调可能不大。其次，因资金面紧张和收益率倒挂，公开市场回笼手段有限。最终，可能只得逼着央行加息或调整汇率政策。从这一点看，我国将会非常被动。另外，QE3将打压出口。这暗示A股不一定会因外来流动性宽裕而受到太大刺激。

　　“QE3要是来了，我们做不了什么事情，除非加快货币和汇率改革”，张一伟称，“不过考虑到下半年经济增速还可能放缓，如果央行加快使用数量工具，可能会提升经济滞胀的风险。不过，对于A股来说，肯定是利好。”

　　据统计，上证指数在QE1期间上涨了12%，但在QE2期间却微幅下跌2%。